中国中车（601766）
2018H1 归母净利润 41 亿元/+12%， 公司铁路装备业务蓄势待发
公司发布 2018 年中报： 18H1 实现收入 863 亿元/-3%，归母净利润 41 亿元/+12%，毛利率 23.26%/+1.23pct，净利率 5.73%/+0.54pct。 业绩符合我们预期。公司缩减低毛利率的物流贸易业务致营业收入小幅下滑，产品结构改善、内部提质增效是利润增长的主要因素。铁路投资回暖+货运增量行动稳步推进， 公司作为轨交装备龙头有望充分受益铁路装备采购高峰，预计 18~20 年 EPS 为 0.41、 0.47、 0.51 元， 维持“买入”评级。
产品结构改善+内部提质增效， 18H1 毛利率、 净利率明显提升
2018H1 铁路装备收入 448 亿元/+5.63%，城轨收入 129 亿元/-4.53%，新产业收入 210 亿元/+0.21%（ 零部件业务下滑， 风电设备增长），现代服务收入 75 亿元/-36.01%（物流贸易收缩）。 2018H1 毛利率情况： 铁路装备25.34%/+0.93pct， 城轨业务 18.07%/+0.61pct，新产业 25.34%/-2.57pct，现代服务 13.98%/+5.69pct。 上半年受益于公司内部提质增效，以及高毛利率产品收入占比提升， 公司毛利率、 净利率均有较明显提升。
中铁总动车组招标稳步释放， 公司动车组业务步入稳定期
2018H1 公司动车组销售 126 标准列，我们预计全年有望交付 340 标准列（含 20 列城际），与 17 年交付基本持平（ 344 标准列）。 2017 年中铁总与中车集团签署战略合作协议，双方在铁路装备战略采购合作方面约定建立采购价格调整长效机制，我们认为 18~20 年动车组采购价格有望保持稳定。“蓝天保卫战”打响，铁路投资复苏+货运增量推进，铁路装备迎机遇6 月 27 日国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，明确了大幅提升铁路货运比例的目标：到 2020 年全国铁路货运量比 2017 年增长 30%（即由 36.9 亿吨增至 47.9 亿吨， 3 年增加 11 亿吨）。我们认为，考虑现有线路运力提升需求及货运铁路新线建设有望加快， 18-20 年国内加大装备投资力度，扩大机车、货车购置有望成为满足货运增量需要的主要途径之一。根据 18-20 年铁路货运增量行动的目标，我们经过测算预计 18~20 年货车采购规模有望分别达 4.1、 7.4、 9.2 万辆，机车采购规模有望分别达 687、1442、 1765 台，铁路装备新增需求可观。
看好技术实力全球一流的轨交装备龙头，维持“买入”评级
根据我们持续行业及公司跟踪，调整未来展望：考虑货运增量行动有望大幅提振 19、 20 年铁路装备需求，预计 18~20 年收入为 2107、 2413、 2643亿元（前值 2216、 2326、 2443 亿元），考虑公司提质增效推进中或将继续产生较高人员安置费用，下调 18~20 年利润至 116、 135、 146 亿元（前值 124、 142、 162 亿元）， 18~20 年对应 PE 为 20、 17、 16 倍。 轨道交通装备行业 18 年平均 PE（ wind 一致预测）为 22 倍， 考虑公司技术实力和行业地位远高于同行业公司，我们认为应有一定估值溢价，给予 18 年合理 PE 23~25 倍，目标价 9.43~10.25 元， 维持“买入” 评级。
风险提示： 铁路固定资产投资不及预期，“公转铁”推进进度不及预期，国内铁路装备采购不及预期，海外业务拓展不及预期。
本文源自证券市场红周刊
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