事件
公司發佈中報:報告期內,公司實現營業收入53.85億元,同比增長8.4%;實現營業利潤3.49億元,同比增長121.48%;歸母淨利潤2.77億元,同比增長113.48%;扣非後歸母淨利潤2.70億元,同比增長119.69%;經營活動產生的現金流量淨額3.59億元,與同期相比由負轉正。
簡評
下游行業復甦帶動業績高增長 公司抓住下游如油氣、煤炭、煉化、鋼鐵、採礦、核電等行業復甦的機遇,實現營收規模持續增長。通用工業領域電機需求由於全球主要經濟體固定資產投資的穩步增長而趨於正常。白色家電近年來處於景氣度高位,對公司的微特電機形成了持續的需求。
成本上升推動價格上漲,需求改善促進毛利增長 2017年下半年來,由於裝備製造產能趨於飽和,公司產品的議價能力得到提升,同時公司通過適當提高產品售價來抵消原材料上漲的衝擊,從而推高了產品的毛利率。另外,公司的高壓電機及驅動產品由於下游能源投資需求的持續改善,產品毛利也將繼續提高。公司的營收在下游行業復甦下將持續帶動增長,預期在中短期內會維持營收較高增長和毛利率持續改善的態勢。
EV電機國內龍頭,海外市場陸續跟進 公司在EV電機上積極佈局,跟上新能源汽車行業發展。公司是按照數量計算最大的新能源汽車驅動電機生產商之一,併入選了科技部新能源汽車重點專項的電機系統研發項目。國內乘用車客戶,包含北汽、上汽、廣汽、吉利、眾泰等,是北汽“爆款”車型EC系列的主力供應商,上半年供貨超過6萬輛,加上其他客戶總供貨超7萬輛,市佔率達10%左右。國內商用車客戶包括中通、珠海銀隆和安凱汽車、宇通、福田等,配合電控廠商,數量過萬,並持續增長。海外,有望達成與世界主流豪車生產廠家及其供應商的戰略合作關係,現已簽訂50萬輛電機訂單。公司的子公司意大利希爾機器人公司直接為特斯拉提供自動化生產線。
深化改革控制成本,經營利潤不斷改善 在迴歸主業的同時公司進行了包括事業部劃分、優化管理等措施,內部改革的繼續優化,使得各項費用得到有效控制,經營改善,盈利提升。剝離非核心業務後,本期公司非經常性損益金額較小,對公司的淨利潤不構成重大影響,利潤質量不斷提高。短期內會維持營收較高增長和毛利率持續改善的態勢。
盈利預測
針對公司現有主營業務,我們有以下預測假設:
1. 受益於下游油氣行業的復甦,公司高壓電機及驅動業務可保持在較高增速,預計公司18-19年高壓電機及驅動營收增長率分別為30%、10%,毛利率保持穩定在25%左右;
2. 新能源汽車產業高速穩定發展的行業背景下,公司積極拓展海內外客戶,,行業整體維持健康平穩發展。看好公司低壓電機及驅動業務,預計公司18-19年低壓電機及驅動業務營收保持高增速分別為15%,15%,毛利率維持穩定在20%左右;
3. 公司在微特電機及控制業務上積極開拓優質客戶,加上家電行業2017的回暖以及補庫存,將帶動未來兩年公司業務高速增長,毛利率有望逐步提升至17%左右,預計18-19年營收增速分別為18%、10%;
4. 變壓器業務2017年開始剝離,已經完成剝離的銀川變壓器和浙江變壓器,為公司帶來了較大的非經營性收益增加,在2018年剩餘變壓器的剝離以及逐步進行的電源等非核心業務的剝離將使公司18-19兩年的非經營性收益增加。
估值參考
公司主營業務為電機及其驅動,覆蓋高壓電機及驅動、低壓電機及驅動、微特電機及控制等,我們選取同行業可比公司大洋電機、方正電機、江特電機,上述公司2018-2019年EPS平均值分別為0.36、0.47,對應PE分別為27、21倍。考慮到臥龍電氣相關業務成長性較強,近年開始業績呈現高增長態勢,我們預計公司18-19年淨利潤分別為7.26、9.01億元,對應EPS分別為0.56、0.70億元,對應PE分別為15、12倍。公司合理估值為20倍,對應目標價13.60元。維持“買入”評級。
本文源自證券市場紅週刊
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