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八月，特斯拉总裁马斯克在公众面前可谓是演了一出大戏。然而马斯克似乎不在意处在舆论风口浪尖之上，在上周又一轮作死，最终受到美空军的调查。
在各种争议之下，特斯拉股价应声跳水，市值蒸发超过150亿美元。撇开花边新闻，投资者们需理性思考的问题是，现在到了抄底特斯拉的时候了吗？
Albright Investment Group创始人Victor Dergunov细数特斯拉公司的种种，认为该公司表现不错，在控制成本方面有有效成果，Model 3的高效量产也在朝目标稳步迈进。但风险在于如脱缰野马的总裁大人路数实在是太野，因马斯克的个人行为，特斯拉目前暴露在一些法律风险之下，虽然最后的实际判罚未必会影响特斯拉公司太多。
因此他认为，特斯拉三季度的利润可能会让投资者们惊讶，到今年年底左右，投资者们或许可以拨开云雾，理性认识到特斯拉公司的潜力。
“噪音”绕梁，三日不绝
Dergunov认为，目前特斯拉是全球最具争议的公司，自马斯克在社交媒体颇具争议的发文后，各种疑云围绕在该公司头顶。他提到几个具有标志性的话题，如马斯克会被迫辞去CEO职务吗？特斯拉在这个季度能盈利吗？如果能盈利，这个盈利是可持续的、还是一次性的？还有些投资者对该公司的资金流动性及偿付能力也提出质疑。另外，越来越多的汽车厂商推出电动汽车对特斯拉无疑造成了竞争。
（特斯拉近一年股价，数据来源：Investing.com）
以上提到的一些疑问，以及8月马斯克的争议发文都对投资者对特斯拉的信心造成了影响，特斯拉股价从今年8月的最高值至今已下跌超过100美金，近25%的跌幅。
不过Dergunov认为，若撇开特斯拉的舆论争议，而仅关注基本面的话，特斯拉近期的大跌不是强弩之末的征兆，反而提供了投资者一个抄底的机会。
总裁乱说话带来的风险：SEC调查
Dergunov指出，特斯拉股价下跌的最大诱因是马斯克关于计划特斯拉退市的社交媒体发文。虽然马斯克因该发文收到美证券交易委员会（SEC）调查，但是他不认为这对特斯拉公司整体会有较大的影响。
他认为SEC若要证明马斯克违反10b-5，将困难重重，因为他们需要证明马斯克故意欺骗投资者的动机。另外，相关机构还需证明马斯克发文当时，并没有足够的资金使特斯拉退市。若无法证明马斯克动机不良或资金不足，Dergunov推测，仅针对他客观社交媒体发文的惩罚将止于罚款，罚款金额至多几十万美金，而这并不能合理化近期蒸发的150亿美元的市值。
Dergunov建议投资者不要过分关注马斯克的社交媒体发文争议，而应该去关注一些特斯拉的基本面信息。例如，Model 3的量产规模稳步提高，特斯拉持续保持的高平均售价水平（ASP），日渐提高的生产效率，有效控制运营成本，以及特斯拉三季度实现正盈利的可能性。他认为，这些基本面要素将在年底推高特斯拉股价，而当SEC调查结束后，股价将进一步上涨。
Model 3的生产规模稳步提高
Model 3的量产规模提高，在Dergunov看来是对特斯拉公司未来发展非常关键的要素。而事实上在八月初，特斯拉每周已能稳定出产五千辆Model 3。目前特斯拉平均每周出产4,838辆Model 3，近期每周出产最高值达6,278辆。Dergunov推测，到本季度末，将有十万辆Model 3组装完成。
（Model 3每周组装车辆数，图片来源：Victor Dergunov，Bloomberg）
截止至二季度末，Model 3有约41,000辆装配完成。这表示，三季度总生产量将达59,000辆左右。通常来说，车辆到货要比生产落后15%左右，以此Dergunov推测三季度生产的Model 3将有约五万辆送达客户手中。另外，因该公司将二季度和三季度过渡期到货的11,166辆车计入三季度中，如此算来，在三季度特斯拉将配送约61,000辆Model 3。
（Model 3总生产量，图片来源：Victor Dergunov，Bloomberg）
而这与二季度18,440辆到货量相比，提高了约230%，是个很大的提升。另外，特斯拉三季度平均售价水平将在六万美元左右，这预示着特斯拉三季度的总收入较二季度而言，将会提高很多。
Model 3盈利能力在提高
Dergunov分析指，Model 3的平均售价将保持在高位。在今年一季度及二季度，Model 3平均售价不到￥60,000。不过他认为，这个价格在三季度不会再降低，而是保持在￥60,000左右，因为Model 3新引入了较贵的四轮驱动型号，及更贵的Model 3顶配款（Performance），而Model 3基本款却迟迟未出。因此，Dergunov推测仅Model 3在三季度的销售额将达36.6亿美元，而这个数字几乎比肩二季度特斯拉的总销售额，约40亿美元。
（Model 3总生产量，图片来源：Victor Dergunov，TheNewsMinute.com）
另一方面，Model 3的毛利率在今年稳步提高。一季度Model 3毛利率为-9%，二季度毛利率打破了特斯拉自己的盈亏平衡预测，达到3%。Dergunov预测，本季度Model 3毛利率将达15%或更高，四季度毛利率将达20%，而明年前半年，毛利率有望冲破25%。
鉴于特斯拉前两款车型逐步提高其毛利率，Dergunov认为这个预测并不夸张。在上季度，Model S和X的毛利率达到26.35%。由于Model 3在组装过程中比另两款车型有更多自动化流程，他认为特斯拉的规模经济效应将继续增加，生产效率也将日渐提高，最终Model 3将会成为一款盈利能力很高的产品。
除了Model 3外的其他收入来源
Dergunov预计三季度将有26,000辆左右的Model S/X到货，这和特斯拉自己的预测值相近，而Model S和X的平均售价达95,000美元。换句话说，这将给特斯拉三季度带来24.7亿美元的利润。
此外，特斯拉的“其他”项目三季度预计销售额在9.55亿美元左右，其中包括电能生产和储存、汽车租赁、及服务与其他。
总的来说，Dergunov预计特斯拉三季度总收入约70.9亿美元，这代表环比季度收入增长77%，同比增长144%。去年三季度，特斯拉总收入为29亿元。
特斯拉的成本削减与盈利能力提高
Dergunov分析指，特斯拉在其规模经济逐步实现的情况下，盈利能力稳步提高。这体现在毛利率的改善，及特斯拉将销售管理费用（下文以SG&A替代）增速控制在销售额增速之下。
例如，今年一季度特斯拉销售收入同比上涨27%，而销售费用仅上涨13.5%。换句话说，销售收入的增长速度比销售费用的增长快了整整一倍。
环比也是相似的结果。今年二季度和一季度相比，销售收入增长约18%，而销售费用增长约9%，也是近乎两倍的结果。Dergunov认为销售收入增速远高于成本增速的趋势会持续下去，而特斯拉也因此会成为利润率更高的公司。
在研发费用（R&D）上面，特斯拉严控成本的趋势更为明显。今年二季度研发费用占总收入的9.65%，而同期去年二季度研发费用则占总收入的13.2%。从另一个维度来看，上季度总收入同比增加43%，而研发费用同比仅增加4.6%。Dergunov预计，特斯拉管理层将持续控制其销售费用及研发费用，使之增速低于公司总收入的增速。
而在生产方面，特斯拉的表现也显著提高。在上季度，汽车销售毛利率为18.9%，而今年一季度、去年四季度和三季度的毛利率分别为18.3%，16.9%及15.4%。Dergunov指出，这是个明显的趋势，随着特斯拉生产效率的提高，其毛利率也水涨船高。
另一方面，特斯拉的总毛利率在今年一季度和二季度分别为13.4%和15.4%，Dergunov预测其三季度总毛利率约17.9%。而其毛利率一般来说，要比这个水平高，近期毛利率下降的原因是因为Model 3新型号产品的发布。如，2017年一季度总毛利率为33%，2016年四季度和2017年一季度六个月的总毛利率也有32%。因此，Dergunov认为当Model 3新型号生产及销售上轨道后，特斯拉公司长期的总毛利率水平可达25%至30%。
零排放信用额度的加持
Dergunov认为，若特斯拉无零排放信用额度（ZEV credits，下面简称ZEV），特斯拉三季度可能只能勉强盈亏平衡，但是有了ZEV的加持，特斯拉在三季度很有可能会盈利。而特斯拉在之前也有如此行事的“前科”，2016年三季度特斯拉就卖了其储存的ZEV，带来1.39亿美元的额外收入，使原本该季度两千两百万美元的赤字翻黑。
虽然ZEV随时都能卖，但是Dergunov提醒，在今年一二季度特斯拉存的ZEV还一点没卖，这使得该公司在三季度卖ZEV，来转亏为盈的可能性大大提高。
Dergunov援引相关专家预测，特斯拉存到三季度的ZEV将达到五亿美元。不过他认为，特斯拉没有必要在三季度吧ZEV全卖了。他的模型显示，特斯拉只要卖价值1.5亿美元的ZEV，就能盈亏平衡；若卖3亿美元的ZEV，每股收益可达0.92美元。并且，他预测特斯拉在今年四季度无需ZEV的帮助，就能实现盈利。
特斯拉三季度盈利是很有可能的
Dergunov分析指，销售收入的快速增长、生产效能的提高、与销售额相比较低的销售成本及零排放信用额度都有助于特斯拉三季度转亏为盈。他的分析模型见下图。
（特斯拉三季度财报预测模型，图片来源：Victor Dergunov）
风险犹在
虽然Dergunov认为特斯拉三季度能实现盈利，但他也指出现在投资特斯拉仍有几大风险。最显眼的风险，是马斯克卷入的法律风险中。如果SEC决定认真请马斯克喝茶，Dergunov猜测马斯克很有可能会被迫失去在特斯拉CEO或董事会主席的职务。在这种情况下，如果投资者失去对特斯拉的信心，那么股价将会进一步下跌。虽然Dergunov认为这个情况发生概率很小，但仍然是可能的。
另一个风险在于，特斯拉可能会烧钱过快。虽然近期特斯拉减少支出速度的趋势逐渐明朗，但是特斯拉烧钱后并不能赚回本的可能性仍然存在。毕竟，各大汽车厂商来势汹汹，分别推出各款电动汽车，竞争者压力会减弱特斯拉未来的定价能力。虽然目前特斯拉仍是电动汽车领域的龙头，但在各业界大佬加入战局后，特斯拉未来的行业地位必然会受到挑战。
特斯拉未来的路很长，也未必平顺，有自己老大的“作死”，也有竞争者的搅局。不过Dergunov认为只要特斯拉避开以上的重要风险要素，其前景仍会一片大好。
电动汽车路漫漫其修远兮，就看特斯拉未来将如何上下而求索。
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