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01 公司的產品概況
蘇泊爾的主要業務包括炊具、廚房小家電、廚衛電器、生活家居電器四大領域。
（1）炊具主要產品：炒鍋、壓力鍋、煎鍋、湯奶鍋、蒸鍋、陶瓷煲、水壺、刀具、鏟勺、保溫提鍋、水杯、廚房工具、保鮮盒等。
（2）廚房小家電主要產品：電飯煲、電壓力鍋、電磁爐、豆漿機、電水壺、榨汁機、電燉鍋、電蒸鍋、電火鍋、料理機、煎烤機、麵包機、麵條機、電炸鍋等。
（3）廚衛電器主要產品：油煙機、燃氣灶、消毒櫃、淨水機、嵌入式蒸烤箱等。
（4）生活家居電器主要產品：空氣淨化器、掛燙機、吸塵器和電熨斗等。
目前主要營收來自廚房小家電和炊具。
2018年上半年，公司實現營業收入88.5億元人民幣，同比增長25.27%，實現歸屬淨利潤7.39億元，同比增長22.59%。其中，炊具主營業務實現收入28.3億元，同比增長21.91%；電器主營業務實現收入59.7億元，同比增長26.95%。
公司從2005年開始積極拓展大廚電市場。2017年煙灶消收入規模5-10億元。2018年公司繼續豐富大型廚房電器產品，擴展烤箱產品線。除此之外還開拓了烤箱、淨水器、蒸箱等新品類，未來考慮佈局洗碗機業務。2015年，公司開始從廚房進入客廳，推出淨化器、吸塵器、掛燙機、電熨斗產品。
02 公司的產能
蘇泊爾在國內擁有杭州、武漢、紹興、玉環四大生產基地，並在越南胡志明市擁有海外生產基地，是中國最大、全球第二的炊具研發製造商。其中，武漢基地是目前全球單體產能最大的炊具研發、製造基地，年規產能達到5000萬口，實際產值突破30億元。
另外，紹興基地的小家電製造能力也位居世界前列，建造時期規劃產能覆蓋300萬臺電磁爐、300萬套外貿小家電、105萬臺廚衛大家電、220萬臺健康家電，實際產值突破45億元；公司杭州、玉環基地合計產值約為30億元，越南基地產值約為3億元。
03 公司銷售
公司採用多品類和多品牌戰略。線下有穩定的經銷商團隊，線上則通過在各大電商平臺設立旗艦店的形式。
公司將持續提升在國際賣場及國內主要零售系統的服務水平和效率，成為更多重點零售渠道的戰略供應商；持續開拓三 四級市場，提升網點的覆蓋率和覆蓋密度，擴大單店產出；大力發展電子商務，提高與主要線上零售商的合作效率和資源投 入，創新推廣模式，持續提升線上的銷售規模和市佔率。 （摘自公司2017年年報）
04 業內競爭對手及相關競爭情況
蘇泊爾炊具業務市場份額穩居市場第一。線上炊具市場，蘇泊爾佔比31%，而第二名的愛仕達只有7.4%，蘇泊爾遙遙領先第二名。
中國廚房小家電市場已經確立了蘇泊爾、美的、九陽的三足鼎立格局。
2017年廚房小家電零售市場，從零售額來看，美的線下佔比35%、線上佔比28%，排名第一。蘇泊爾線下佔比24%、線上佔比16%，排名第二。九陽線下佔比19%、線上佔比17%，排名第三。
05 核心競爭力分析
①長期以來專注於炊具及廚房小家電領域。1994年蘇泊爾推出了國內第一口安全壓力鍋，至今已有24年時間。
②蘇泊爾炊具業務市場份額穩居市場第一，廚房小家電業務9大品類合計市場份額居市場第二。
③與SEB的整合協同效應。SEB集團持有蘇泊爾81.18%的股份，是蘇泊爾的控股股東。SEB集團擁有超過150多年曆史，炊具和小家電品類市場份額全球領先。
SEB豐富的產品和技術支持蘇泊爾產品線擴張及產品升級，同時會配合給予SEB訂單，蘇泊爾從一開始就充分利用新擴建生產線的產能，更加容易實現產能擴張。
來自母公司的SEB訂單是公司收入和利潤增長的重要來源。協議規定SEB訂單毛利率不低於18%。2017年，來自SEB的訂單為35.24億，佔公司總營收的24.84%。
06 公司業績能夠持續增長的原因分析
①行業集中度提升。
②消費升級。根據麥肯錫全球研究院預測，到2020年中國中產及富裕的家庭數量佔比將超過一半，消費升級將為具有創新能力的品牌企業帶來巨大的發展機遇。
③海外SEB訂單轉移。2018年上半年，公司外銷19.7億，同比增長16.84%。
07 公司估值
磚頭君在這裡對蘇泊爾用兩種方式進行估值，僅供各位投資者參考。
（1）自由現金流估值。
2016-2017年經營活動現金流量淨額分別為13.89億、10.87億，取平均值，（10.87+13.89）/2=12.35。
構建固定資產等長期投資用2017年的數值，為1.57億。（出於保守估計）。
預計2018-2022年的複合增長率為20%。
預計2023-2027年的複合增長率為10%。
十年後企業的永續增長率為5%。
貼現率為10%。
根據以上數據計算出來的估值結果為421億，也就是說按照磚頭君的方式利用自由現金流估值算出來公司現在價值421億左右。
根據穩健的原則，給投資留有足夠的安全邊際，給估值結果打七折，那麼對應的結果就是421*0.7=295億，這個估值左右的安全邊際更高。
（2）PE估值
根據中報以及公司現有主要產品的經營情況，蘇泊爾前四季度的淨利潤14.44億。
憑藉磚頭君對於蘇泊爾以及相關產品線的瞭解，給予公司未來三年的複合增長速度為20%。那麼三年後，公司的淨利潤預計為24.95億。
假設三年後能夠以20倍市盈率賣出，那麼對應的市值為499億。
假設三年後能夠以25倍市盈率賣出，那麼對應的市值為623億。
計劃獲利80%的話（為什麼說是獲利80%呢，因為三年複合增長率為20%的話，剛好80%），那麼對應的買入市值區間為277億-346億之間。
2018年9月5日收盤後，蘇泊爾的市值為390億。
好了，分別用兩種方法對蘇泊爾進行了估值，但在這裡磚頭君並不是建議各位就在這個區間買進，僅供投資研究作個參考。
很多人覺得蘇泊爾並不值得投資，磚頭君覺得未必，表面上看起來蘇泊爾可能受房地產的影響，實際上蘇泊爾的產品已經是生活消費品，與房地產關係不是太大，反而與人口有關。有人擔心蘇泊爾的控股股東是外資企業，磚頭君倒是不擔心，中國企業家沒責任感的多如牛毛。
就現在的市值而言，肯定高出了磚頭君的買入範圍，就是不知道市場先生會不會給機會。
注：
1、文中闡述的觀點及案例，僅用於研究探討，不作買賣推薦股票的依據。
2、撰寫此文，既是愛好，也是自己的知識梳理。歡迎各位專業人士前來糾錯斧正，也歡迎各位讀者留言交流。
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