供給受限及出口強勁支撐 尿素價格持續上漲
據報道，8月以來尿素價格持續上漲，國內優等品尿素報2011元/噸，漲幅8%左右，已逼近年內最高點。分析認為，受環保檢查、天然氣價格上漲和限氣等措施的影響，尿素企業開工率將持續低位，供給受限。國際方面，尿素價格持續上漲，需求強勁，後期孟加拉國、印度等國仍有招標計劃，國際尿素市場仍將呈供不應求的狀態，價格有望堅挺。中國作為主要的尿素出口國，出口形勢向好。
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華魯恆升（個股資料 操作策略 股票診斷）
華魯恆升:上半年業績增長208%,乙二醇項目有望三季度試生產華魯恆升 600426
研究機構：群益證券(香港) 分析師：群益證券(香港)研究所 撰寫日期：2018-08-15
結論與建議:
公司發佈18年上半年業績公告,公司上半年實現營業收入69.97億元,yoy+48.4%,錄得歸母淨利潤16.80億元,yoy+208%,摺合每股收益1.04元,其中二季度實現營業收入35.59億元,yoy+57.8%,錄得歸母淨利潤9.46億元,yoy+308%。當前公司多數產品價格仍高位震盪,且有望延續,公司50萬噸/年乙二醇項目有望三季度進入試生產,結合公司煤氣化平臺優勢,“一頭多線”循環經濟柔性多聯產運營模式,公司18年年業績有望保持大幅增長,維持“買入”評級。
產品價格上漲,毛利率創新高,是業績增長主要原因:18年上半年公司產品價格同比均有所上漲,如尿素(46%)、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇上半年均價為2020、6179、11388、4798、8539、7556元/噸,同比上漲20%、5%、9%、75%、13%、11%。公司上半年肥料、有機胺、己二酸及中間品、醋酸及衍生品、多元醇銷售量分別為78.8、16.8、10.5、30.8、11.8萬噸,同比變化幅度較小,對應營業收入分別為12.1、10.2、10.0、12.8、8.1億元,同比增加22%、19%、10%、73%、27%。上半年公司綜合毛利率同比提升14個百分點至33.1%,其中一、二季度對應的毛利率分別為30.1%、36.0%,同比提升9.8、18.3個百分點,創歷史新高。
產品價格整體仍高位運行,結合平臺優勢,下半年盈利可觀:公司產品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇最新價格同比分別上漲19%、14%、12%、53%、11%、5%,受下游需求減弱,部分產品價格環比二季度均價有所回落,如尿素、DMF、醋酸環比下滑6%、6%、9%,但整體同比仍有較大漲幅,且近期價格有止跌回升的跡象。17年年底公司新投產的100萬噸氨醇生產平臺,18年5月份新增100萬噸尿素裝置替換原80萬噸老裝置,氨醇、尿素產能分別提升45%、11%,產能提升的同時,公司利用煤氣化平臺技術優勢,進一步降低綜合能耗,提高部分產品開工負荷,降低整體生產成本。另外,公司“一頭多線”循環經濟柔性多聯產運營模式,可向盈利能力突出的產品傾斜,確保下半年業績仍有望保持大幅增長。
50萬噸乙二醇項目投產在即,公司園區獲認定,為未來成長奠定基礎:公司半年報顯示,50萬噸/年乙二醇項目進展順利,有望三季度進入試車階段。公司5萬噸/年煤制乙二醇項目滿負荷穩定生產,產品品質獲得下游聚酯滌綸企業認可。公司當前乙二醇完全成本不足5000元/噸,待50萬噸投產後,規模效應將進一步降低成本,為公司帶來可觀的業績增長點。另外公司恆升產業園入選山東省第二批園區認定名單,為未來新建項目順利開展奠定基礎,且公司上報年產150萬噸綠色化工新材料項目(年產150萬噸乙二醇、精己二酸、氨基樹脂、酰胺基尼龍等)入選山東省新舊動能轉化第一批優選高端化工類項目,未來成長空間可期。
盈利預測:我們預計公司2018/2019年實現淨利潤29.4/33.7億元,yoy+141%/+14.4%,摺合EPS為1.82/2.08元,目前A股股價對應的PE為10.3、9.0倍。鑑於公司18年業績有望保持大幅增長,維持“買入”評級。
風險提示:1、公司產品價格不及預期;2、新建項目不及預期。
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魯西化工（個股資料 操作策略 股票診斷）
魯西化工:業績基本符合預期,維持“買入”評級魯西化工 000830
研究機構：西南證券 分析師：黃景文 撰寫日期：2018-08-17
事件:公司發佈2018 年中報,2018年上半年實現營業收入 106.07億元,同比 增長45.55%,歸母淨利潤17.20 億元,同比增長212.07%,扣非後歸母淨利潤17.08 億元,同比增長218.77%,EPS 1.13 元。
產業鏈條逐步豐富,業績持續同比大幅增長。目前公司有己內酰胺20 萬噸、聚碳酸酯6.5 萬噸、PA67 萬噸、燒鹼40 萬噸、甲烷氯化物22 萬噸、甲酸鈉20 萬噸、甲酸20 萬噸、尿素90 萬噸、複合肥170 萬噸的產能規模。由於新產能的逐步釋放和化工行業景氣回升,2017Q1-2018Q2,公司單季度歸母淨利潤分別為3.17 億、3.92 億、7.02 億、8.77 億、8.17 億(春節因素影響)、9.03 億, 18 年同比大幅增長。公司上半年基本沒有受到上合峰會的影響。分產品來看, 公司今年上半年化工新材料產品營業收入同比增長99.23%(己內酰胺二期10 萬噸、雙氧水18 萬噸投產),毛利率提升8.18 個百分點,對業績的貢獻較大。另外,由於營業收入的大幅增長,公司期間費用率水平持續下降,2018 年上半年期間費用率7.14%,同比下降1.84 個百分點。目前,公司具備較為完整的煤化工、鹽化工、氟硅化工、化工新材料的產品鏈條,各產品間互為原料,生產裝置關聯性強,化工循環產業鏈使得公司綜合競爭優勢突出。
積極推進在建續建項目,製造與工程設備製造能力進一步提升。2018 年上半年, 退城進園一體化項目中的合成氨和氣化爐裝置已經安全實施投料生產,產出了優質的合成氣和液氨產品,實現了園區內液氨和合成氣供應的自給自足。同時, 配套共用工程已經投入運行,進一步降低了生產成本,提高了園區的綜合競爭力。另外,公司積極響應山東省新舊動能轉換重大工程要求,取消了尿素、硝基複合肥項目建設。甲醇項目、多元醇原料路線改造等項目正在按照建設節點有序推進,預計下半年公司將會迎來新的增量產能投放,公司PC 二期13.5 萬噸、甲酸二期20 萬噸,PA6 二期23 萬噸。另外,根據已經披露的山東省新舊動能轉換重大項目庫第一批優選項目名單,魯西化工年產100 萬噸有機硅和年產100 萬噸聚碳酸酯項目榜上有名,這將開啟公司新的資本開支驅動,是公司未來發展的動力之一,有望加深公司護城河,打造低成本、抗週期、多元化、園區化的優勢。
盈利預測與投資建議。我們預計2018-2020 年EPS 分別為2.43 元、2.82 元、2.94 元,維持“買入”評級。
風險提示:產品價格波動較大的風險;在建項目推進及達產或不及預期的風險; 短期債務壓力較大的風險;未來資本支出規模較大,財務槓桿進一步上升的風險。
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陽煤化工（個股資料 操作策略 股票診斷）
陽煤化工:尿素價差擴大提振業績,煤化工龍頭優化升級陽煤化工 600691
研究機構：上海證券 分析師：邵銳 撰寫日期：2018-05-16
投資摘要
公司2017年實現營業收入202.62億元,同比增長22.12%;歸母淨利潤1.16億元,實現扭虧。2018年Q1季度公司實現營業收入51.73億元,同比增長6.58%,實現歸母淨利潤4024萬元,同比增長85.95%。短期尿素彈性高,長期關注優質煤化工平臺建設公司目前擁有450萬噸尿素產能,除去部分區域受環保等因素影響會有限產,生產銷售都正常進行。假設尿素產品價差擴大100元,就能使毛利增厚3.5-4.2億元(考慮部分限產因素,假設產量為350-420萬噸之間),因此,短期來看,公司業績彈性還將是依靠尿素。長線看,公司煤化工產業鏈日趨完善,以恆通化工為首的子公司具備較好的盈利能力,並且盈利能力較差的子公司置換已經完成,壽陽化工的注入預計將在2018年年中完成。此外,公司氯鹼、烯烴等業務也將受益於行業高景氣,持續為公司帶來利潤。
核心邏輯
1.短期關注尿素價格,初步預計產量350-420萬噸(行業內彈性最大),並且毛利率基數不高,存在技改降成本空間。
2.煤化工產業鏈日趨完善,產品多樣,可以根據不同產品市場情況進行生產安排。盈利較差資產已經換出,壽陽乙二醇注入節點臨近。未來公司煤化工優質業務佔比將逐步提升,將進一步提升公司整體盈利能力。
3.控費能力相對較弱,仍有改善空間。ERP管理系統上線在即,有望降低不必要的費用支出。融資成本提升可能短期導致財務費用提升,但定增過審將優化負債結構,募集資金將降低有息負債。
盈利預測與估值
我們預計公司2018、2019、2020年營業收入分別為232.48億、248.83億元和253.77億元,增速分別為14.74%、7.03%和1.99%;歸屬於母公司股東淨利潤分別為4.93億、7.94億和10.31億元,增速分別為324.57%、60.98%和29.83%;全面攤薄每股EPS分別為0.28、0.45和0.59元,對應PE為11.4、7.1和5.5倍,未來六個月內維持“增持”評級。
風險提示
尿素產品價格大幅波動;煤價、油價出現波動導致化工品價格波動;企業受環保、安全等問題導致限產或停產;資產置換進程不及預期;融資成本提升影響業績。
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華錦股份（個股資料 操作策略 股票診斷）
華錦股份:資產質量逐步改善,有望受益行業景氣持續華錦股份 000059
研究機構：申萬宏源 分析師：謝建斌 撰寫日期：2018-08-01
事件:公司公佈18年半年度報告,上半年公司實現營業收入162.78億元,同比增長4.24%;實現歸母淨利潤7.63億元,同比下降8.02%;基本每股收益為0.48元/股,同比下降8.01%。
上半年公司業績小幅下降,二季度利潤顯著上漲。18年上半年公司營業收入小幅提升,歸母淨利潤小幅下降。18年第二季度公司營業收入為81.46億元,環比增長0.16%,同比增長3.97%;第二季度歸母淨利潤為4.52億元,環比增長45.52%,同比增長18.74%。二季度Brent原油期貨均價為74.97美元/桶,較一季度67.26美元/桶增長11.46%,油價上漲帶來庫存收益。公司上半年管理費用11.7億元,同比增加64.06%,主要由於提取和發生大修費用等,大修為石化及瀝青板塊2季度約1個月的檢修。
化肥業務扭虧為盈,石化與精細化工業務拖累業績。公司三大業務板塊中化肥業務營業收入為6.17億元,同比增加41.72%,毛利率為31.77%,同比增加116.69%,其中尿素毛利率為31.9%,較去年同期增長112.96%,甲醇毛利率為24.79%,化肥板塊在連續四年虧損後扭虧為盈,錦天化實現淨利潤8989萬元;石化板塊毛利率降低至21.84%,同比減少3.81%,主要由於停產檢修,原油加工量減少;精細化工產品營業收入為11.91億元,同比增加24.68%,毛利率為10.94%,同比減少6.46%,其中上半年丁二烯產品均價為11090元/噸,較去年同期15694元/噸下降41.5%。
上半年產品產量增減互現,存貨價值增長。上半年公司生產尿素28.78萬噸,同比減少3.1%;加工原油326.7萬噸,同比減少14.8%;生產乙烯24.28萬噸,同比增加8.8%;生產油品和液化產品167.92萬噸,同比減少15.8%;生產聚合物28.94萬噸,同比增加15%。上半年公司存貨跌價準備餘額為3.05億元,迴轉或轉銷1.4億元,主要是原材料的生產領用與庫存商品的銷售。
資產負債率穩步下降,財務改善。公司資產負債率逐年降低至52.92%,資產週轉率回升至0.55,但債務結構中,短期借款比例過高,截至2018年6月,公司在手貨幣資金為39.26億元,較一季度減少11.06億元;短期借款為115.25億元,較一季度減少22.6億元;公司財務狀況改善。上半年經營活動產生的現金流量淨額僅為0.64億元,同比下降86.42%;公司擬發行50億公司債改善負債結構,緩解短期債務壓力。
盈利預測與估值:我們認為公司業績符合預期,未來柴油及化工品具有價格支撐,化肥業務持續好轉,煉油業務仍處於景氣週期,我們維持公司18-20年每股收益分別為1.19、1.32、1.6元/股,公司當前PE為6X,18-20年行業PE分別為9X、10X、9X,公司價值被低估,我們給予公司18年行業PE9X,以當前股價仍有50%空間,維持“買入”評級。
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滄州大化（個股資料 操作策略 股票診斷）
滄州大化事件點評:TDI供需緊平衡,公司半年報業績符合預期滄州大化 600230
研究機構：國海證券 分析師：代鵬舉,陳博 撰寫日期：2018-08-13
TDI行業景氣度持續上升,開工率不斷提高,TDI價格與價差中高位振盪,公司盈利能力大幅提高。2017年,全球TDI產能約為289萬噸/年,由於部分生產裝置關停,TDI供應進入了階段性緊張狀態。根據中國聚氨酯工業協會數據,2017年國內TDI產能為84萬噸/年,產量為83.4萬噸,開工率高達99%。TDI消費和出口持續快速增長,下游需求旺盛,價格中高位振盪。公司作為國內第三大TDI供應商,採用瑞典國際化工技術,擁有一套年產3萬噸TDI裝置、一套年產5萬噸TDI裝置及年產7萬噸TDI裝置,總產能達到15萬噸/年。根據資訊數據整理,2018上半年國內TDI均價為33219元/噸,較去年同期增長18%。國內TDI價差為27941元/噸,較去年同期增長20%。公司上半年TDI開工率達115%,營收同比增長25.27%,毛利率53.71%,利潤空間較大。未來幾年,全球TDI下游聚氨酯軟泡塑料、塗料、膠粘劑、彈性體等領域需求預計仍然穩定增長。供應端雖然國內有萬華化學30萬噸/年項目以及煙臺巨力規劃新建16萬噸/年項目,但我們認為實際產量釋是逐步進行的,短期內對市場衝擊有限。
公司尿素停產,管理費用下降,負債率大幅降低。由於尿素市場低迷,公司已關停虧損的尿素生產裝置,相關資產處置按計劃進行,管理費用同比下降30.28%。公司目前專注TDI生產,同時擁有配套液氯、硝酸產能,原料部分實現自給,並且外銷燒鹼、鹽酸等副產品,與目前國內同行業相比具有一定成本優勢。在TDI盈利向好和關停虧損尿素裝置後,財務費用大幅下降,利潤大幅增長,到2018年上半年資產負債率僅為15.67%。
股權改革持續推進,有望深度激發公司活力。中國化工農化有限公司收到《關於中國化工農化有限公司轉讓滄州大化集團有限責任公司50.98%國有產權的批覆》(中國化工函[2017]427號),同意中國化工農化有限公司通過北京產權交易所將其所持有的公司控股股東滄州大化集團有限責任公司50.98%的國有產權公開掛牌轉讓。我們認為此舉有望引入民營資本,改善公司股東結構,引進民企的市場化競爭機制,激發國企創新活力,提高國企運作效率。
盈利預測和投資評級:受益於TDI行業較好的景氣度,公司未來業績有望繼續保持增長。我們預計公司2018年~2020年營業收入分別為51.84/57.47/59.05億元,歸母淨利潤分別為16.14/17.93/18.43億元,每股收益分別為3.92/4.35/4.47元,對應最新收盤價PE分別為6.47/5.82/5.67倍,給予買入評級。
風險提示:原料及產品價格大幅波動風險、生產事故風險、控股股東股權轉讓不確定風險。
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