供给受限及出口强劲支撑 尿素价格持续上涨
据报道，8月以来尿素价格持续上涨，国内优等品尿素报2011元/吨，涨幅8%左右，已逼近年内最高点。分析认为，受环保检查、天然气价格上涨和限气等措施的影响，尿素企业开工率将持续低位，供给受限。国际方面，尿素价格持续上涨，需求强劲，后期孟加拉国、印度等国仍有招标计划，国际尿素市场仍将呈供不应求的状态，价格有望坚挺。中国作为主要的尿素出口国，出口形势向好。
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华鲁恒升（个股资料 操作策略 股票诊断）
华鲁恒升:上半年业绩增长208%,乙二醇项目有望三季度试生产华鲁恒升 600426
研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2018-08-15
结论与建议:
公司发布18年上半年业绩公告,公司上半年实现营业收入69.97亿元,yoy+48.4%,录得归母净利润16.80亿元,yoy+208%,折合每股收益1.04元,其中二季度实现营业收入35.59亿元,yoy+57.8%,录得归母净利润9.46亿元,yoy+308%。当前公司多数产品价格仍高位震荡,且有望延续,公司50万吨/年乙二醇项目有望三季度进入试生产,结合公司煤气化平台优势,“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,公司18年年业绩有望保持大幅增长,维持“买入”评级。
产品价格上涨,毛利率创新高,是业绩增长主要原因:18年上半年公司产品价格同比均有所上涨,如尿素(46%)、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇上半年均价为2020、6179、11388、4798、8539、7556元/吨,同比上涨20%、5%、9%、75%、13%、11%。公司上半年肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为78.8、16.8、10.5、30.8、11.8万吨,同比变化幅度较小,对应营业收入分别为12.1、10.2、10.0、12.8、8.1亿元,同比增加22%、19%、10%、73%、27%。上半年公司综合毛利率同比提升14个百分点至33.1%,其中一、二季度对应的毛利率分别为30.1%、36.0%,同比提升9.8、18.3个百分点,创历史新高。
产品价格整体仍高位运行,结合平台优势,下半年盈利可观:公司产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇最新价格同比分别上涨19%、14%、12%、53%、11%、5%,受下游需求减弱,部分产品价格环比二季度均价有所回落,如尿素、DMF、醋酸环比下滑6%、6%、9%,但整体同比仍有较大涨幅,且近期价格有止跌回升的迹象。17年年底公司新投产的100万吨氨醇生产平台,18年5月份新增100万吨尿素装置替换原80万吨老装置,氨醇、尿素产能分别提升45%、11%,产能提升的同时,公司利用煤气化平台技术优势,进一步降低综合能耗,提高部分产品开工负荷,降低整体生产成本。另外,公司“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,可向盈利能力突出的产品倾斜,确保下半年业绩仍有望保持大幅增长。
50万吨乙二醇项目投产在即,公司园区获认定,为未来成长奠定基础:公司半年报显示,50万吨/年乙二醇项目进展顺利,有望三季度进入试车阶段。公司5万吨/年煤制乙二醇项目满负荷稳定生产,产品品质获得下游聚酯涤纶企业认可。公司当前乙二醇完全成本不足5000元/吨,待50万吨投产后,规模效应将进一步降低成本,为公司带来可观的业绩增长点。另外公司恒升产业园入选山东省第二批园区认定名单,为未来新建项目顺利开展奠定基础,且公司上报年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来成长空间可期。
盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润29.4/33.7亿元,yoy+141%/+14.4%,折合EPS为1.82/2.08元,目前A股股价对应的PE为10.3、9.0倍。鉴于公司18年业绩有望保持大幅增长,维持“买入”评级。
风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新建项目不及预期。
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鲁西化工（个股资料 操作策略 股票诊断）
鲁西化工:业绩基本符合预期,维持“买入”评级鲁西化工 000830
研究机构：西南证券 分析师：黄景文 撰写日期：2018-08-17
事件:公司发布2018 年中报,2018年上半年实现营业收入 106.07亿元,同比 增长45.55%,归母净利润17.20 亿元,同比增长212.07%,扣非后归母净利润17.08 亿元,同比增长218.77%,EPS 1.13 元。
产业链条逐步丰富,业绩持续同比大幅增长。目前公司有己内酰胺20 万吨、聚碳酸酯6.5 万吨、PA67 万吨、烧碱40 万吨、甲烷氯化物22 万吨、甲酸钠20 万吨、甲酸20 万吨、尿素90 万吨、复合肥170 万吨的产能规模。由于新产能的逐步释放和化工行业景气回升,2017Q1-2018Q2,公司单季度归母净利润分别为3.17 亿、3.92 亿、7.02 亿、8.77 亿、8.17 亿(春节因素影响)、9.03 亿, 18 年同比大幅增长。公司上半年基本没有受到上合峰会的影响。分产品来看, 公司今年上半年化工新材料产品营业收入同比增长99.23%(己内酰胺二期10 万吨、双氧水18 万吨投产),毛利率提升8.18 个百分点,对业绩的贡献较大。另外,由于营业收入的大幅增长,公司期间费用率水平持续下降,2018 年上半年期间费用率7.14%,同比下降1.84 个百分点。目前,公司具备较为完整的煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料的产品链条,各产品间互为原料,生产装置关联性强,化工循环产业链使得公司综合竞争优势突出。
积极推进在建续建项目,制造与工程设备制造能力进一步提升。2018 年上半年, 退城进园一体化项目中的合成氨和气化炉装置已经安全实施投料生产,产出了优质的合成气和液氨产品,实现了园区内液氨和合成气供应的自给自足。同时, 配套共用工程已经投入运行,进一步降低了生产成本,提高了园区的综合竞争力。另外,公司积极响应山东省新旧动能转换重大工程要求,取消了尿素、硝基复合肥项目建设。甲醇项目、多元醇原料路线改造等项目正在按照建设节点有序推进,预计下半年公司将会迎来新的增量产能投放,公司PC 二期13.5 万吨、甲酸二期20 万吨,PA6 二期23 万吨。另外,根据已经披露的山东省新旧动能转换重大项目库第一批优选项目名单,鲁西化工年产100 万吨有机硅和年产100 万吨聚碳酸酯项目榜上有名,这将开启公司新的资本开支驱动,是公司未来发展的动力之一,有望加深公司护城河,打造低成本、抗周期、多元化、园区化的优势。
盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020 年EPS 分别为2.43 元、2.82 元、2.94 元,维持“买入”评级。
风险提示:产品价格波动较大的风险;在建项目推进及达产或不及预期的风险; 短期债务压力较大的风险;未来资本支出规模较大,财务杠杆进一步上升的风险。
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阳煤化工（个股资料 操作策略 股票诊断）
阳煤化工:尿素价差扩大提振业绩,煤化工龙头优化升级阳煤化工 600691
研究机构：上海证券 分析师：邵锐 撰写日期：2018-05-16
投资摘要
公司2017年实现营业收入202.62亿元,同比增长22.12%;归母净利润1.16亿元,实现扭亏。2018年Q1季度公司实现营业收入51.73亿元,同比增长6.58%,实现归母净利润4024万元,同比增长85.95%。短期尿素弹性高,长期关注优质煤化工平台建设公司目前拥有450万吨尿素产能,除去部分区域受环保等因素影响会有限产,生产销售都正常进行。假设尿素产品价差扩大100元,就能使毛利增厚3.5-4.2亿元(考虑部分限产因素,假设产量为350-420万吨之间),因此,短期来看,公司业绩弹性还将是依靠尿素。长线看,公司煤化工产业链日趋完善,以恒通化工为首的子公司具备较好的盈利能力,并且盈利能力较差的子公司置换已经完成,寿阳化工的注入预计将在2018年年中完成。此外,公司氯碱、烯烃等业务也将受益于行业高景气,持续为公司带来利润。
核心逻辑
1.短期关注尿素价格,初步预计产量350-420万吨(行业内弹性最大),并且毛利率基数不高,存在技改降成本空间。
2.煤化工产业链日趋完善,产品多样,可以根据不同产品市场情况进行生产安排。盈利较差资产已经换出,寿阳乙二醇注入节点临近。未来公司煤化工优质业务占比将逐步提升,将进一步提升公司整体盈利能力。
3.控费能力相对较弱,仍有改善空间。ERP管理系统上线在即,有望降低不必要的费用支出。融资成本提升可能短期导致财务费用提升,但定增过审将优化负债结构,募集资金将降低有息负债。
盈利预测与估值
我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为232.48亿、248.83亿元和253.77亿元,增速分别为14.74%、7.03%和1.99%;归属于母公司股东净利润分别为4.93亿、7.94亿和10.31亿元,增速分别为324.57%、60.98%和29.83%;全面摊薄每股EPS分别为0.28、0.45和0.59元,对应PE为11.4、7.1和5.5倍,未来六个月内维持“增持”评级。
风险提示
尿素产品价格大幅波动;煤价、油价出现波动导致化工品价格波动;企业受环保、安全等问题导致限产或停产;资产置换进程不及预期;融资成本提升影响业绩。
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华锦股份（个股资料 操作策略 股票诊断）
华锦股份:资产质量逐步改善,有望受益行业景气持续华锦股份 000059
研究机构：申万宏源 分析师：谢建斌 撰写日期：2018-08-01
事件:公司公布18年半年度报告,上半年公司实现营业收入162.78亿元,同比增长4.24%;实现归母净利润7.63亿元,同比下降8.02%;基本每股收益为0.48元/股,同比下降8.01%。
上半年公司业绩小幅下降,二季度利润显著上涨。18年上半年公司营业收入小幅提升,归母净利润小幅下降。18年第二季度公司营业收入为81.46亿元,环比增长0.16%,同比增长3.97%;第二季度归母净利润为4.52亿元,环比增长45.52%,同比增长18.74%。二季度Brent原油期货均价为74.97美元/桶,较一季度67.26美元/桶增长11.46%,油价上涨带来库存收益。公司上半年管理费用11.7亿元,同比增加64.06%,主要由于提取和发生大修费用等,大修为石化及沥青板块2季度约1个月的检修。
化肥业务扭亏为盈,石化与精细化工业务拖累业绩。公司三大业务板块中化肥业务营业收入为6.17亿元,同比增加41.72%,毛利率为31.77%,同比增加116.69%,其中尿素毛利率为31.9%,较去年同期增长112.96%,甲醇毛利率为24.79%,化肥板块在连续四年亏损后扭亏为盈,锦天化实现净利润8989万元;石化板块毛利率降低至21.84%,同比减少3.81%,主要由于停产检修,原油加工量减少;精细化工产品营业收入为11.91亿元,同比增加24.68%,毛利率为10.94%,同比减少6.46%,其中上半年丁二烯产品均价为11090元/吨,较去年同期15694元/吨下降41.5%。
上半年产品产量增减互现,存货价值增长。上半年公司生产尿素28.78万吨,同比减少3.1%;加工原油326.7万吨,同比减少14.8%;生产乙烯24.28万吨,同比增加8.8%;生产油品和液化产品167.92万吨,同比减少15.8%;生产聚合物28.94万吨,同比增加15%。上半年公司存货跌价准备余额为3.05亿元,回转或转销1.4亿元,主要是原材料的生产领用与库存商品的销售。
资产负债率稳步下降,财务改善。公司资产负债率逐年降低至52.92%,资产周转率回升至0.55,但债务结构中,短期借款比例过高,截至2018年6月,公司在手货币资金为39.26亿元,较一季度减少11.06亿元;短期借款为115.25亿元,较一季度减少22.6亿元;公司财务状况改善。上半年经营活动产生的现金流量净额仅为0.64亿元,同比下降86.42%;公司拟发行50亿公司债改善负债结构,缓解短期债务压力。
盈利预测与估值:我们认为公司业绩符合预期,未来柴油及化工品具有价格支撑,化肥业务持续好转,炼油业务仍处于景气周期,我们维持公司18-20年每股收益分别为1.19、1.32、1.6元/股,公司当前PE为6X,18-20年行业PE分别为9X、10X、9X,公司价值被低估,我们给予公司18年行业PE9X,以当前股价仍有50%空间,维持“买入”评级。
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沧州大化（个股资料 操作策略 股票诊断）
沧州大化事件点评:TDI供需紧平衡,公司半年报业绩符合预期沧州大化 600230
研究机构：国海证券 分析师：代鹏举,陈博 撰写日期：2018-08-13
TDI行业景气度持续上升,开工率不断提高,TDI价格与价差中高位振荡,公司盈利能力大幅提高。2017年,全球TDI产能约为289万吨/年,由于部分生产装置关停,TDI供应进入了阶段性紧张状态。根据中国聚氨酯工业协会数据,2017年国内TDI产能为84万吨/年,产量为83.4万吨,开工率高达99%。TDI消费和出口持续快速增长,下游需求旺盛,价格中高位振荡。公司作为国内第三大TDI供应商,采用瑞典国际化工技术,拥有一套年产3万吨TDI装置、一套年产5万吨TDI装置及年产7万吨TDI装置,总产能达到15万吨/年。根据资讯数据整理,2018上半年国内TDI均价为33219元/吨,较去年同期增长18%。国内TDI价差为27941元/吨,较去年同期增长20%。公司上半年TDI开工率达115%,营收同比增长25.27%,毛利率53.71%,利润空间较大。未来几年,全球TDI下游聚氨酯软泡塑料、涂料、胶粘剂、弹性体等领域需求预计仍然稳定增长。供应端虽然国内有万华化学30万吨/年项目以及烟台巨力规划新建16万吨/年项目,但我们认为实际产量释是逐步进行的,短期内对市场冲击有限。
公司尿素停产,管理费用下降,负债率大幅降低。由于尿素市场低迷,公司已关停亏损的尿素生产装置,相关资产处置按计划进行,管理费用同比下降30.28%。公司目前专注TDI生产,同时拥有配套液氯、硝酸产能,原料部分实现自给,并且外销烧碱、盐酸等副产品,与目前国内同行业相比具有一定成本优势。在TDI盈利向好和关停亏损尿素装置后,财务费用大幅下降,利润大幅增长,到2018年上半年资产负债率仅为15.67%。
股权改革持续推进,有望深度激发公司活力。中国化工农化有限公司收到《关于中国化工农化有限公司转让沧州大化集团有限责任公司50.98%国有产权的批复》(中国化工函[2017]427号),同意中国化工农化有限公司通过北京产权交易所将其所持有的公司控股股东沧州大化集团有限责任公司50.98%的国有产权公开挂牌转让。我们认为此举有望引入民营资本,改善公司股东结构,引进民企的市场化竞争机制,激发国企创新活力,提高国企运作效率。
盈利预测和投资评级:受益于TDI行业较好的景气度,公司未来业绩有望继续保持增长。我们预计公司2018年~2020年营业收入分别为51.84/57.47/59.05亿元,归母净利润分别为16.14/17.93/18.43亿元,每股收益分别为3.92/4.35/4.47元,对应最新收盘价PE分别为6.47/5.82/5.67倍,给予买入评级。
风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、控股股东股权转让不确定风险。
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