伴隨著證監會批准上期所開展銅期權交易，9月21日將正式掛牌。這項既能夠為企業提供避險工具，又能夠為投資者提供另一投資方式的期權，立刻引起了市場的廣泛關注。由於市場對銅期權關注度日益增加，加之國內現貨企業對期權工具不熟悉。
本節將在上一節銅期權上市基礎知識介紹的背景之下，針對上期所即將推出的銅期權進行相關合約的進一步解讀、開戶所需的條件以及企業參與期權市場的意義及案例分析，旨在幫助個人及企業投資者對即將上市的銅期權做進一步基礎性瞭解。
一
銅期權推出的意義
眾所周知，上海期貨交易所推出的銅期貨合約作為一種較為成熟的風險管理工具，近年來大量銅產業鏈相關企業參與期貨市場進行套期保值操作，據市場統計數據顯示，2018年上半年，上期所銅期貨單邊成交量為2494.33萬手，成交金額為6.51萬億元，日均單邊持倉量為38.67萬手，法人客戶持倉量佔比為64.42%。與此同時，據Wind數據顯示，2017年至今，A股市場共有93家上市公司公告開展商品套期保值業務，其中參與有色金屬、貴金屬套保的上市公司總計52家。伴隨著近兩年國內外宏觀局勢的複雜多變，銅價常常呈現大幅波動，個人客戶特別是實體企業對風險管理的需求明顯增加。伴隨著銅期貨期權的上市，一種成本更低、操作更簡便、風險易控的金融工具將在國內誕生，這不但為銅相關企業提供更多元化、精細化的避險工具，同時也將有利於提升我國在世界金融市場中銅的定價權。可以預計銅期權的發展在未來必將會形成趨勢。
二
銅期權與銅期貨交易的比較
由於期貨特有的每日無負債結算和保證金交易制度，期貨套保面臨著巨大的資金壓力，並且整個套保過程採用現貨的盈利（虧損）和期貨的虧損（盈利）相抵消的方式，鎖定風險同時讓渡利潤。期權與期貨相比具有獨特的優勢。
節約資金，釋放現金流。期權的買方只在交易最初會有費用的發生，也就是權利金的支出，後續無需再追加資金。這也是期權相對於期貨套保的特大優勢之一。明確的現金流以及可提前預知的風險收益結構，有助於企業在戰略上的部署以及公司資金的分配。
既能實現保值，也能達到增值。無需犧牲價格有利方向變動下客戶盈利的機會。同時，期權的買方無需保證金，提高企業的資金利用率，通過量身定製，可靈活選定更加有利的保值價格以及保值期限。所以，期權市場能夠從多個方面彌補企業的風險管理體系，為產業企業提供新的套期保值工具。
優化企業經營，降低經營風險。企業通過期權套保，有助於補充企業業務經營的風險控制措施，彌補期貨套保業務對資金要求高和應對價格波動風險上存在的不足，進一步降低現貨經營風險，推進穩健經營。並且期貨套保需要專業人才，並且對交易技巧與心理素質要求較高，採用期權的方式套保在企業資金緊張、經驗不足、人才緊缺的情況下也可適用。同時，相對於期貨，期權更類似一份保險，期權的買方只享受權利，不承擔義務，其最大的損失就是支付的權利金。
三
上期所銅期權合約制度解讀
伴隨著證監會批准上期所開展銅期權交易，9月21日將正式掛牌。這項既能夠為企業提供避險工具，又能夠為投資者提供投資方式的新期權，立刻引起了市場的廣泛關注。由於市場對銅期權關注度日益增加，加之國內現貨企業對期權工具不熟悉，本節將針對上期所即將推出的銅期權進行相關的合約解讀以及具體的操作方式，旨在幫助投資者對即將上市的銅期權做基礎性瞭解。
1、銅期貨期權標的
銅期權買賣雙方交割標的是上海期貨交易所銅期貨合約。比如，投資者看漲2018年11月份銅期貨價格，現在買入一張1811合約的銅看漲期權，意味著一旦行權，投資者將獲得一手銅期貨合約，而不是5噸陰極銅現貨，如果想擁有銅現貨，產業客戶可以直接進入交割月進行買入交割操作。同樣，賣出一張銅看漲期權被行權後，需要交付給對手方一手銅期貨合約。
2、合約要素
1、合約標的：行權對象，即陰極銅“CU”
2、行權價：行權時買方支付金額，賣方收取金額，例如“47000”表示行權價為每噸行權價47000元
3、合約月份：例如“1811”表示這份銅期權合約的合約月份是2018年11月
4、合約類型：看漲期權（認購期權）還是看跌期權（認沽期權），即“C”表示看漲，“P”表示看跌
5、合約單位：行權交割多少數量的標的
以CU-1811-C-47000合約為例，其對應的期貨合約的交割月份為2018年11月，而該期權的交割月份則是10月的倒數第五個交易日，也就是2018年11月25日，所以“CU1811C47000”期權合約的到期日是2018年10月25日。
3、合約月份分佈
國內大商所的豆粕期貨和鄭商所的白糖期貨均屬於典型的農產品期貨，主力合約集中在1月、5月和9月，而國內滬銅期貨的主力合約在一年內涵蓋12個月份，因此其對應的期權主力月份也將涵蓋全年12個月份。銅期權主力合約的分佈，類似50ETF期權，主力期權合約將保持距離到期日較近的特徵。
4、行權價分佈
銅期權的行權價格覆蓋銅期貨合約上一交易日結算價上下1倍當日漲跌停板幅度對應的價格範圍。根據上期所銅仿真交易合約細則，當銅行權價格≤40000 元/噸，行權價格間距為500元/噸，當銅價在40000 元/噸＜行權價格≤80000元/噸，行權價格間距為1000元/噸，行權價格＞80000元/噸，行權價格間距為2000元/噸。簡言之，假如前一日銅期貨結算價為53000元，銅期貨漲跌停幅度5%，那麼行權價格的上限是53000*(1+0.05)=55650，行權價格的下限是53000*(1-0.05)=50350，於是行權價格將以1000為步長，行權價格間距分佈在[50350,55650]之間。
5、行權方式
此次上期所上市的銅期權，在行權方式上與國內前期上市的豆粕期權和白糖期權的有較大區別。國內的豆粕期權和白糖期權均屬於美式期權，期權買方可以在到期日前的任意一個交易日行權。而上期所上市的銅期權屬於歐式期權，買方只能在到期日當天15:30之前提出行權申請、或者放棄申請，無法在到期日前進行行權。
6、期權保證金比例計算
銅期貨期權賣方交易保證金的收取標準為下列兩公式計算中較大者:
公式1：期權合約結算價×標的期貨合約交易單位+標的期貨合約交易保證金-（1/2）×期權合約虛值額；
公式2：期權合約結算價×標的期貨合約交易單位+（1/2）×標的期貨合約交易保證金。
當期權處於平值或實值時，公式1和2的較大值肯定是公式1的值，所以期權的保證金就等於（結算價*合約單位+期權的保證金）；隨著期權越來越虛值，公式1的值終將小於公式2，此時期權的保證金就等於（結算價*合約單位+期權的保證金*0.5）。因此從公式1和2可以看出越虛值的期權收取的保證金越少，越實值的期權收取的保證金越多。
7、國內各期權品種對比
上期所此次上線的銅期權仿真交易，其行權價的設立是建立在可以始終覆蓋陰極銅期貨合約上一交易日結算價上下1倍當日漲跌停板幅度對應的價格範圍，和大商所的豆粕期權類似，行權價格數量是不固定的。
8、LME與上期所銅期權對比
LME銅期貨期權是美式期權，規定自成交日至最後行權日（交割月第一個週三) 的任何一天都可以行權。LME銅期貨均價期權是亞式期權，其規定該期權持有者只能在期權到期月份的行權日（交割月最後一個交易日）行權，行權時買賣雙方交割兩個期貨合約，一個是價格為行權價的期貨合約，另一個是同月份但價格為當月成交均價的期貨合約。
四
企業參與銅期權案例分析
1、銅企業參與銅期權市場意義重大
按照銅產業鏈企業風險敞口的方向，可以把銅相關企業的風險分為以下三種類型：上游閉口、下游風險敞口企業；上游風險敞口、下游閉口企業；上下游雙向風險敞口企業。當投資者預期銅期貨價格後市將呈現不同波動時，均可以使用期權進行不同的操作。比如預期銅價格上漲時，可以進行買入看漲或者賣出看跌收取權利金，期權到期時盈虧平衡點等於行權價格減去買入期權時的權利金或者獲得全部權利金。
以銅主力合約的價格變動為例，自銅期貨價格在2016年見底以來，銅價在2016年9月到12月，以及2017年6月到10月期間，主要由於全球宏觀預期利好佔主導，市場主動做多的意願強烈，但銅基本面變化不明顯，產業鏈人士對價格的快速變化大多猝不及防，加之多數企業資金比較緊張，均沒有進行套保操作，這兩波銅價的大幅上漲對下游企業的成本形成很大的壓力，甚至出現部分訂單違約事件，如果企業在接到訂單而需要鎖定成本的情況，則可以考慮進行期權操作，在大幅波動的價格中，企業所鎖定的成本遠遠可以覆蓋掉權利金的損失。
此外，自6月15日美國對中國加徵關稅至今，銅價已經從54000元/噸跌至目前的47000元/噸附近，跌幅超過7000元/噸，該數據對具有庫存的加工企業而言，利潤損失可想而知。但從行情研判上來看，銅價前期的走勢存在很大不確定性，市場絕大多數人無法準確預估其影響的程度以及中美談判的進展，因此，採用傳統的銅期貨保值就顯得不太適宜，但通過期權工具卻可以有效規避掉保證金的劇烈波動，此外，資金成本上的優勢也可以凸顯。可以說在面對價格走勢極不確定的背景之下，期權無疑是最理想的工具，此外，期權+期貨的配合使用同樣可以達到較為理想的效果。
五
銅期權的開戶條件
作者姓名：江露
電話：023-81157289
投資諮詢從業證書號：Z0012916
2018年09月02日
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