其他不多说,直接上干货逻辑,还是希望大家多转发,我们的研究更有动力!
先提一下,个股下跌最担心的几个利空因素:杀业绩,杀估值,杀逻辑。反而整体的杀跌会出现错杀机会,可这样的机会很难抓住,核心还是基于对未来的一种预判,对行业和个股的中长期理解上。
基于上面观点,目前的选股思路把下面几个核心因素优先级别提高。(安全边际)
1 大行业还有成长,个股跟随(趋势机会)
2 业绩短期确定性强,3-4季度业绩预期不会向下。(业绩利空回避)
3 估值横纵向对比可接受,下有底,上有空间。(估值)
4 毛衣站冲击小,汇兑影响有限。(宏观环境)
回归正题,今天重点推荐一支具备中长期潜力个股,国星光电。
主逻辑:
1下游增速50%,复合三年30%+(保守)。
2 收入增速全年15-20%,今年产品结构改善毛利率改善。业绩确定性高30-40%
3 绝对估值PE 15,受上下游估值压制,向上空间小,绝对值小极端情况向下空间也有限。
悲观假设,两年业绩估值下杀到PE 10倍,EPS每年20%复合增长,持平不亏钱。
中性假设,两年业绩估值不变PE 15倍,EPS每年20%复合增长,50%空间。
乐观假设,两年业绩估值回到PEG=1的状态,PE 20倍,EPS每年20%复合增长,100%空间。
核心问题落实到业绩是否能复合20%的增长上,这是一个预判,依据还是对行业和个股的理解,下面的正文部分大多是数据支撑需要细心阅读。
厨子菜做好了,客官怎么吃,吃完吸收多少营养,都是因人而异的结果。希望对大家有帮助,相互促进成长。
逻辑框架:
中国 LED 产值2011-2017复合增速23.7.达到5509亿元。
后续最大增量来源于全球LED渗透率提升,其次国内自然增长。
保守预测国内还有15%以上的行业增长
上游情况
1全球LED芯片市场500亿元,中国188亿占比37%,国产化率超过80%。
2芯片设备(MOCVD)占比45%,理论产能占58%。(设备迭代、稼动率)
3 90%以上产能分布在亚洲地区
4 行业集中度非常集中,全球市场CR10占85%,国内市场CR3占71%。格局相对稳定。
由于短期内供给与需求的博弈, LED行业也存在周期性的特征。(季度性)
长周期的角度来看, LED由于应用领域不断扩大,市场规模不断增长, 行业具有典型的成长性特征。价格波动影响行业景气度。
中游封装行业
中国 LED 封装市场规模从 2011 年的 285 亿元,增长到 2017 年 963亿元,复合增速达 22.5%。占全球份额67%。
芯片&封装:85.3% & 67%
2017年木林森首次超越日亚化学,登顶中国市场第一,市占率达到8.5%,无论是显示屏或是照明市场,木林森市占率均排名第一。国星光电市占率3.6%。
芯片CR3 & 封装CR5:71% & 20%+
半导体照明十三五规划指出,到 2020年中国 LED 整体产值将达一万亿,行业复合增长率18%,2018-2020 中国 LED 封装行业将维持 13%-15%的增速, 2020 年产值规模将达 1288 亿元。
行业成长&集中度提升逻辑都具备持续性
选出行业内优秀公司
竞争对手&下游应用
木林森:采用 RGB 三色芯片, 主要生产中低端普通照明产品。
国星光电:营收及利润主要来自小间距 LED 业务(商显+安防)
兆驰节能:采用蓝光芯片,主打白光中高端 LED 背光和 LED 照明产品。
鸿利智汇:同样采用中高端 LED 白光封装 ,主要生产 LED 普通照明产品和 LED 汽车照明产品
瑞丰光电和聚飞光电产品结构与兆驰节能相似
行业竞争优势
1规模效应(成本透明,比经营效率)
2上下游关系(拿资源能力)
3 技术升级(抢市场)
结论:行业整体机会,选择优秀公司,在合理价格介入
国星光电定性分析
收入结构
1 主业稳定(收入增长&毛利率),外延片2017实现盈利
2 外延片扭亏
3 收入具有季节性
2013年后规模效益显现,三项费率逐年改善(管理费),冲抵部分毛利率的下滑。
经营稳定,整体毛利率稳定(成本透明),说明具备一定转价能力。
波动主要跟行业景气度相关。
管理费用改善
2017员工薪酬不升反降(其他费用绝对值稳定)
研发投入加大
技术人员稳定(自动化率高/工艺稳定?)
工人近两年10%增长,收入30%+。
(2015年招工工人较多,按照2014年工人效率还有30%提升空间)
资产结构
2017存货计提4%,对冲降价。
2014-2017计提比例: 1%、1.7%、3.3%、4%(稳健会计处理方式)
木林森
2014-2017计提比例: 0.7%、1.34%、0.96%、0.87%
负债情况
有息负债只有4.44亿,账上8亿现金,短期没有财务风险,扩产空间很大。
上下游议价能力
规模效应显现,开始占用上下游资金,议价能力提高
毛利率稳定,转价能力的体现
结论:基于多年财务数据的支持,可以判断国星光电是一家踏实稳定经营型企业,近几年都在增加自己的核心竞争力。(规模、研发、人效、资产)
1行业没问题
2 公司没问题
那么就是看价格和诉求了。
定增&员工持股
广晟公司 3.2亿
员工持股计划广发恒定 15 号 9千万
禁售3年,2018年7月3解禁 成本6.3元
诉求角度:员工激励充分(高管),今年解禁,成本低。有释放业绩动力。
可能有人担心解禁问题,但是三年前的9千万,到现在也就一个多亿。对于总体量的冲击有限,但是在佛山这个生活指数极高的城市这样的激励还是非常有推动力的。
股权结构
半年报3支社保&保险加仓,一个保险新进。
也是证明主流机构对公司业务稳定性的认可。后面随着业绩的释放这部分筹码大概率也是锁仓状态。
文章前段做过业绩估值的假设,不啰嗦。回顾一下整体逻辑。
1行业格局没问题。(15%增长,中游集中度会持续提升)
2公司稳定经营,每年20%的扩产进度。(资金等财务方面不是问题)
3股权激励充分,有业绩释放动力。
4 价格合理区间,中长期角度概率和赔率具备吸引力。
5个位数出口业务,产业链集中在国内受毛衣站影响冲击小。
大众认知盲区:
1 封装环节不被大众认同,重资产环节。(任何资产都有一个价格,投资本质就是低买高卖叠加时间因素,价格合适即可)
2 上游芯片上半年叠加20%,后续还有跌价空间。价格传导影响中游。(复盘多年,上游的涨跌对中游的影响是非常有限的,简单理解就是中游就是加工环节,赚的就是辛苦钱,不是价格弹性的钱)
3 下游小间距的景气度持续性。(利亚德、洲明科技、艾比森中报已经确定这个行业的景气度非常好,商显领域刚开始3年,还处在成长期)
4 技术迭代问题(公司mini LED& Micro LED都在储备中,mini已经出样品,由于技术环节比较啰嗦,不便理解,这里不想赘述。这部分是增量,没起来就按照上文逻辑走,如果发展起来就是公司增量部分,可以提升估值)
补充:本周已经去公司实地调研,细节问题基本确认,但是内容不便公开。都是微观角度印证上诉结论的,核心感受是公司自动化率和人效的提升。(以前人均超控机器以前4-10台,现在10-16台)。扩产方面,国资背景已经拿到批文,厂地弄好,根据下游需求进度,上设备即可。(可跟踪性强)
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