許勇其 | 中信期貨有限公司
目前服務於中信期貨有限公司研究諮詢部，曾在某大型銅企從事多年的有色金屬投研工作，有豐富的銅行業研究經驗，連續獲得上海期貨交易所優秀產業服務分析師獎；證券日報、期貨日報優秀金屬分析師、產業服務獎。
摘 要
1. 銅會有相對較好的表現。本週或有相關套利機會。
2. 滬鉛現貨端呈現偏緊的狀態而短期悲觀，後期繼續向合理區間迴歸
3. 美元有企穩跡象，人民幣有貶值壓力。而鎳鉛的進口套利空間可能會有所減少。
上週主要表現：
上週基本金屬總體表現為分化回落，表現強弱依次為：鎳、銅、錫、鉛、鋁、鋅。
跨市套利：
上週鎳鉛存在持續打開盈利窗口情況。而本週重點關注美元經過一段時間調整後有企穩跡象，貿易戰可能會給人民幣帶來貶值壓力。而鎳鉛的進口套利空間可能會有所減少。
跨期套利：
滬鉛的價差縮減歷程遭遇阻力，表明現貨端仍呈現偏緊的局面而遠期相對悲觀，目前價差中樞已在上移，後期將繼續向合理區間迴歸。整體有色金屬由於高位影響需求表現一般，並無明顯期現套利機會。期限結構上，銅價下跌過程中，有由contango轉back跡象，而本週關注鉛由於進口窗口打開，現貨壓力緩解，back結構可能會收斂。
跨品種套利：
目前鋁鋅比值維持在偏高的位置，鋁目前走勢明顯相對鋅弱勢，等待鋁價企穩後再介入做多比值操作。本週關注：銅作為有色品種中受宏觀、供應等因素打跌幅較大的品種，近期已經明顯出現底部整理蓄勢的走勢。同時配合貿易關稅落地、線纜企業開工提升預期，滬銅相對其他品種的比價可能會有走強趨勢，有望與其他品種產生套利機會。
本週重點關注和展望：
本週美國方面2000億關稅落地，徵收10%新關稅於9月24日生效，到年底提升至25%，中國已表示將進行反制，關稅落地衝擊市場後可能會有一個預期落地的整體反彈效果。但是，短期美元指數有企穩跡象，人民幣貶值壓力本週可能會增強，對整體基本金屬會產生相對壓制。滬銅的跨品種套利以及跨月套利是本週重點，線纜開工存回升預期，國網與南網下半年電力設備招標的力度將加強，精廢銅價差收斂至300元/噸激發精銅消費替代，加上關稅落地解綁，銅會有相對較好的表現。本週或有相關套利機會。
一、 有色金屬整體表現
本週重點關注：本週美國方面2000億關稅落地，徵收10%新關稅於9月24日生效，到年底提升至25%，中國已表示將進行反制，關稅落地衝擊市場後可能會有一個預期落地的整體反彈效果。但是，短期美元指數有企穩跡象，人民幣貶值壓力本週可能會增強，對整體基本金屬會產生相對壓制。滬銅的跨品種套利以及跨月套利是本週重點，線纜開工存回升預期，國網與南網下半年電力設備招標的力度將加強，
精廢銅價差收斂至300元/噸激發精銅消費替代，加上關稅落地解綁，銅會有相對較好的表現。本週或有相關套利機會。 
二、 跨市套利
報告中跨市套利主要針對LME市場和國內市場，暫不考慮COMEX市場間的套利行為。比值是跨市套利的核心，但僅在一定時間和空間內具備相對的穩定性，進口盈虧對貿易商參考意義更大。
上週主要表現情況：上週鎳鉛繼續存在打開盈利窗口情況，部分現貨流入國內。
本週重點關注：美元經過一段時間調整後有企穩跡象，貿易戰可能會給人民幣帶來貶值壓力。而鎳鉛的進口套利空間可能會有所減少。
2.1內外比值
2.2進口盈虧
1、本報告中跨市套利主要針對LME3月期貨合約和國內3月期貨合約；注：
2、LME價格均為LME3月期貨合約在滬市收盤時的價格；
3、進口成本=（LME3月期貨價格+到岸升貼水）*（1+進口關稅）*（1+增值稅）*匯率+雜費，進口盈虧=滬市3月期貨收盤價-進口成本；
4、滬倫比值=滬市3月期貨收盤價/對應的LME3月期貨價格
三、 跨期套利
3.1期現價差
上週主要表現情況：滬鉛的價差縮減歷程遭遇阻力，表明現貨端仍呈現偏緊的局面而遠期相對悲觀，目前價差中樞已在上移，後期將繼續向合理區間迴歸。
本週重點關注： 整體有色金屬由於高位影響需求表現一般，並無明顯期現套利機會。
上週主要表現情況：期限結構上，除鋅、鉛保持back結構但開始有所收斂，外盤錫也維持back結構，銅價下跌過程中，有由contango轉back跡象，其他品種仍然維持contango結構。
3.2期限結構
本週重點關注：短期之內滬鋅由於現貨相對緊缺，反向結構仍將繼續保持，或將出現擴大機會。而鉛由於進口窗口打開，現貨壓力緩解，back結構可能會收斂。
主要體現LME市場和SHFE市場銅、鋁、鋅、鉛、鎳和錫的主要合約的月間價差，對遠期套期保值及套利頭存的移倉具有一定的參考意義。
3.3月間價差
上週主要表現情況：月間價差（spread）表現較為明顯的在銅的連3-連4價差有所收斂，這給跨期套利帶來一定的機會，或者投資者可以根據各自的頭寸，做移倉（carry）操作，以便提高移倉收益。
本週重點關注：換月前後連1、連2之間的跨期機會。
四、 跨品種套利
上週主要表現情況：我們嘗試性從統計套利的思路來發現不同金屬品種間的比價關係，從而對比2者的強弱，拉長投資週期來看，我們發現銅鋅、銅鋁、鉛鋅之間的傳統套利關係還是能夠維繫的。當然，從比價關係的相關表現來看，用LME去做交易的比價比用上海價格顯得跟清晰和有規律性。
目前銅鋅比較目前仍然維持一個偏高的位置，耐心等待回落到安全區間2.0以內。而鋁鋅比值目前也明顯較高，鋁目前走勢明顯相對鋅弱勢，等待鋁價企穩後再介入做多比值操作。本週銅走勢有相對強勢可能，存在跨品種套利機會。
本週重點關注：銅作為有色品種中受宏觀、供應等因素打跌幅較大的品種，近期已經明顯出現底部整理蓄勢的走勢。同時配合貿易關稅落地、線纜企業開工提升預期，滬銅相對其他品種的比價可能會有走強趨勢，有望與其他品種產生套利機會。
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