许勇其 | 中信期货有限公司
目前服务于中信期货有限公司研究咨询部，曾在某大型铜企从事多年的有色金属投研工作，有丰富的铜行业研究经验，连续获得上海期货交易所优秀产业服务分析师奖；证券日报、期货日报优秀金属分析师、产业服务奖。
摘 要
1. 铜会有相对较好的表现。本周或有相关套利机会。
2. 沪铅现货端呈现偏紧的状态而短期悲观，后期继续向合理区间回归
3. 美元有企稳迹象，人民币有贬值压力。而镍铅的进口套利空间可能会有所减少。
上周主要表现：
上周基本金属总体表现为分化回落，表现强弱依次为：镍、铜、锡、铅、铝、锌。
跨市套利：
上周镍铅存在持续打开盈利窗口情况。而本周重点关注美元经过一段时间调整后有企稳迹象，贸易战可能会给人民币带来贬值压力。而镍铅的进口套利空间可能会有所减少。
跨期套利：
沪铅的价差缩减历程遭遇阻力，表明现货端仍呈现偏紧的局面而远期相对悲观，目前价差中枢已在上移，后期将继续向合理区间回归。整体有色金属由于高位影响需求表现一般，并无明显期现套利机会。期限结构上，铜价下跌过程中，有由contango转back迹象，而本周关注铅由于进口窗口打开，现货压力缓解，back结构可能会收敛。
跨品种套利：
目前铝锌比值维持在偏高的位置，铝目前走势明显相对锌弱势，等待铝价企稳后再介入做多比值操作。本周关注：铜作为有色品种中受宏观、供应等因素打跌幅较大的品种，近期已经明显出现底部整理蓄势的走势。同时配合贸易关税落地、线缆企业开工提升预期，沪铜相对其他品种的比价可能会有走强趋势，有望与其他品种产生套利机会。
本周重点关注和展望：
本周美国方面2000亿关税落地，征收10%新关税于9月24日生效，到年底提升至25%，中国已表示将进行反制，关税落地冲击市场后可能会有一个预期落地的整体反弹效果。但是，短期美元指数有企稳迹象，人民币贬值压力本周可能会增强，对整体基本金属会产生相对压制。沪铜的跨品种套利以及跨月套利是本周重点，线缆开工存回升预期，国网与南网下半年电力设备招标的力度将加强，精废铜价差收敛至300元/吨激发精铜消费替代，加上关税落地解绑，铜会有相对较好的表现。本周或有相关套利机会。
一、 有色金属整体表现
本周重点关注：本周美国方面2000亿关税落地，征收10%新关税于9月24日生效，到年底提升至25%，中国已表示将进行反制，关税落地冲击市场后可能会有一个预期落地的整体反弹效果。但是，短期美元指数有企稳迹象，人民币贬值压力本周可能会增强，对整体基本金属会产生相对压制。沪铜的跨品种套利以及跨月套利是本周重点，线缆开工存回升预期，国网与南网下半年电力设备招标的力度将加强，
精废铜价差收敛至300元/吨激发精铜消费替代，加上关税落地解绑，铜会有相对较好的表现。本周或有相关套利机会。 
二、 跨市套利
报告中跨市套利主要针对LME市场和国内市场，暂不考虑COMEX市场间的套利行为。比值是跨市套利的核心，但仅在一定时间和空间内具备相对的稳定性，进口盈亏对贸易商参考意义更大。
上周主要表现情况：上周镍铅继续存在打开盈利窗口情况，部分现货流入国内。
本周重点关注：美元经过一段时间调整后有企稳迹象，贸易战可能会给人民币带来贬值压力。而镍铅的进口套利空间可能会有所减少。
2.1内外比值
2.2进口盈亏
1、本报告中跨市套利主要针对LME3月期货合约和国内3月期货合约；注：
2、LME价格均为LME3月期货合约在沪市收盘时的价格；
3、进口成本=（LME3月期货价格+到岸升贴水）*（1+进口关税）*（1+增值税）*汇率+杂费，进口盈亏=沪市3月期货收盘价-进口成本；
4、沪伦比值=沪市3月期货收盘价/对应的LME3月期货价格
三、 跨期套利
3.1期现价差
上周主要表现情况：沪铅的价差缩减历程遭遇阻力，表明现货端仍呈现偏紧的局面而远期相对悲观，目前价差中枢已在上移，后期将继续向合理区间回归。
本周重点关注： 整体有色金属由于高位影响需求表现一般，并无明显期现套利机会。
上周主要表现情况：期限结构上，除锌、铅保持back结构但开始有所收敛，外盘锡也维持back结构，铜价下跌过程中，有由contango转back迹象，其他品种仍然维持contango结构。
3.2期限结构
本周重点关注：短期之内沪锌由于现货相对紧缺，反向结构仍将继续保持，或将出现扩大机会。而铅由于进口窗口打开，现货压力缓解，back结构可能会收敛。
主要体现LME市场和SHFE市场铜、铝、锌、铅、镍和锡的主要合约的月间价差，对远期套期保值及套利头存的移仓具有一定的参考意义。
3.3月间价差
上周主要表现情况：月间价差（spread）表现较为明显的在铜的连3-连4价差有所收敛，这给跨期套利带来一定的机会，或者投资者可以根据各自的头寸，做移仓（carry）操作，以便提高移仓收益。
本周重点关注：换月前后连1、连2之间的跨期机会。
四、 跨品种套利
上周主要表现情况：我们尝试性从统计套利的思路来发现不同金属品种间的比价关系，从而对比2者的强弱，拉长投资周期来看，我们发现铜锌、铜铝、铅锌之间的传统套利关系还是能够维系的。当然，从比价关系的相关表现来看，用LME去做交易的比价比用上海价格显得跟清晰和有规律性。
目前铜锌比较目前仍然维持一个偏高的位置，耐心等待回落到安全区间2.0以内。而铝锌比值目前也明显较高，铝目前走势明显相对锌弱势，等待铝价企稳后再介入做多比值操作。本周铜走势有相对强势可能，存在跨品种套利机会。
本周重点关注：铜作为有色品种中受宏观、供应等因素打跌幅较大的品种，近期已经明显出现底部整理蓄势的走势。同时配合贸易关税落地、线缆企业开工提升预期，沪铜相对其他品种的比价可能会有走强趋势，有望与其他品种产生套利机会。
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