進出口增速穩定程度超預期
中國8月份進出口總值2.71萬億元，增長12.7%。其中，出口1.44萬億元，增長7.9%；進口1.27萬億元，增長18.8%；貿易順差1797.5億元，收窄34.2%。整體上看，雖然進出口增速仍然延續保持震盪弱復甦趨勢，但中國出口增速加快部分原因是由於國際貿易商為應付美國對2000億美元中國出口商品加徵關稅的提前備貨準備。在7月中國部分商品進口關稅下調和擴大進口等政策刺激下，中國進口增速節奏保持快速增長。4月中美貿易摩擦開始升溫後，目前處於第三輪美國將對2000億美元商品加徵25%關稅前夕，若此措施正式實施，將對中國出口產生實質性衝擊，具體實際作用和影響將在10月以後的貿易數據中進一步體現。從累計數據看，2018年1-8月累計進出口數據仍然整體繼續保持穩健趨勢，雖6月略有下滑，但7-8月保持震盪反彈趨勢。以美元計，中國進出口金額累計同比增速為16.1%。在美國執意升級中美貿易戰的情況下，雙方第三輪2000億美元對600億美元的貿易戰已經難以避免。目前，特朗普又在8日提出還將考慮對另外2670億美元中國出口商品加徵關稅，需要密切關注中美摩擦是否有從貿易領域外溢的風險。
圖表1. 進出口貿易當月同比增速及順差情況
圖表2. 進出口貿易累計同比增速相對穩定
出口增速超預期或由於提前備貨因素
世界主要貿易經濟體景氣度差異變大，需求復甦態勢不確定性增高。美國ISM製造業8月PMI為61.3，較上月大幅提高，同時美國MARKIT製造業PMI創9個月新低，顯示美國經濟發展正處於重大變化之中。目前美國經濟擴張已有110個月，僅次於歷史最高120個月，美國今年或將再加息2次，對於經濟的降溫作用會逐步顯現。歐元區8月製造業PMI為55.1，創21個月新低。其中德國製造業PMI也處於2個月低點，增長動力不足。法國3個PMI均顯著上升，連續第23個月呈擴張，彌補了德國數據不佳的局面。歐元區增長動力減緩，預示著經濟降溫，即將離開高速復甦的軌道。日本8月製造業PMI為52.5，總體仍保持在較高的景氣區間震盪。8月人民幣匯率基本保持穩定，同時高基數效應也在逐漸減退，這些因素都促進了出口增速的恢復。另外，為應對9月概率不斷增大的中美第三輪加徵關稅的貿易較量，國際貿易商提前備貨的因素也不容輕視，這在貿易戰後美國今年對華逆差反而進一步加大這一數據上可以得到呼應。在對美出口即將遇到困難之際，中非合作論壇的順利召開表明中國仍然堅定支持全球化、將繼續採用擴大新興市場份額戰略應對中美貿易戰。
圖表3. 歐美日景氣度保持高位
從貿易伙伴看，8月份中國對主要貿易國家出口增速有增有減。對美國已經連續四個月保持兩位數增速，並且增速還略有提高，加徵關稅前提前備貨因素較為明顯，後續數月貿易戰影響將逐漸體現。對歐洲出口同比增速均為8.43%，也保持在相對較高水平。對日本出口增速大幅下降，較上月下降8.6個百分點。對香港出口增速有所降低，對韓國出口增速大幅下跌，對東盟出口增速繼續維持兩位數高位。對日韓出口增速同時大幅降低，需要繼續密切關注是否短暫現象。
圖表4. 中國8月對主要發達經濟體出口額增速
圖表5. 中國8月對主要經濟體出口額增速
進口增速持續高歌猛進
在部分商品進口關稅下調的刺激下，8月進口同比增速繼續保持接近20%。主要進口商品中個，除鐵礦石進口規模增速大幅下降外，大豆、原油、鋼材等進口規模增速均有大幅提高。8月進口大豆規模同比增加12.95%，較上月提高9.2個百分點，創近四個月來新高，說明中國多渠道解決大豆或其替代品來源問題方面有所進展。原油、鋼材以及汽車等其他商品進口增速同步大增，可能由於7月減稅節奏帶來前期積累需求的持續釋放。
總體來看，基建開始發力，政策持續聚焦擴大進口促進消費升級，內需仍將保持穩定，這些積極因素能夠支撐進口進一步增長。目前最大的變量是美國若短時間內成功捆綁其盟友，對中國進行貿易封鎖，影響中國進口來源多元化策略，對中國進口產生一定的衝擊。
圖表6. 鐵礦石等進口數量當月同比增速情況
中美“陽謀”對抗中尋找妥協契機
在中美貿易摩擦通過談判解決的希望逐漸渺茫的情況下，世界經濟持續復甦勢頭將會受到一定影響。目前，日歐已經達成自由貿易協定、美歐達成表面上的“妥協”、美墨也重新達成了新的雙邊自由貿易協定，而中美貿易戰則呈進一步升溫趨勢，美國“圍點打援”、打造的“美國陣營”格局有逐漸成型之勢。中國需要加快拓展“一帶一路”沿線國家及南美和非洲市場，以對沖可能出現的更加惡化貿易戰局勢。
進口方面，雖有基建發力的需求支撐，但國內消費需求呈現階段性弱勢，製造業也處於下行小週期，進口增長可能會面臨一定的壓力。但減稅和擴大進口政策帶來的政策紅利，以及穩步的對外開放步伐，能夠支撐進口保持相對穩定的增長。
目前，中美已經有過四次談判接觸，我們可以看到中美在關於“中美貿易不平衡”問題、所謂“盜竊知識產權”問題、所謂“強制技術轉讓”問題、“中國製造2025”產業政策等爭議問題上理解差距巨大，中短期內通過談判協商彌合分歧的可能性微乎其微。中美貿易戰通過外部溝通談判進行緩解短期無效的情況下，只有各自內部壓力的變化才能促使雙方調整各自立場，創造難得的妥協契機。美國內部政治鬥爭逐漸升溫和中美兩國在第三回合貿易較量中不對等叫價，客觀上給雙方未來再一次談判創造了一定妥協空間，但現實面臨的難度仍然巨大。若美國執意將中美貿易戰帶入新的階段，其對世界經濟的影響將不可小視。
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本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告，作者華夏、朱啟兵。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。
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