一、宏觀背景及政策解讀
近期我國政府背景項目融資相關政策發生了較大調整，2018年8月份，隨著財政部下文加快地方政府專項債發行，隨著萬億元基建投資蓄勢待發、財政支出明顯加快、地方債發行提速，政府和社會資本合作（PPP）迎來新一輪發展，從積極財政政策信號不斷釋放，到信用債投資、資管新規配套細則邊際放鬆，再到有關部門連續發文，一系列舉措為基建融資“通渠引水”，作為信託業務的主力之一，政信類信託項目預期也將迎來一波發展。
經過規範整頓，PPP逐步走向規範化、制度化和透明化，整體風險明顯下降，近期已有部分地區重啟此前停工的PPP項目，優質規範的PPP項目或迎來新的發展機遇。下半年，合規PPP項目或加快落地，有望助力基建投資企穩。
地方政府融資相關監管政策解讀
我國預算法規定“地方政府只能通過發行地方政府債券方式舉借債務，除此以外不得以任何其他方式舉借債務”。財政部印發《財政部駐各地財政監察專員辦事處實施地方政府債務監督暫行辦法》（財預175號），又進一步細化，提出“除發行地方政府債券、外債轉貸外，地方政府及其所屬部門不得以任何方式舉借債務”。
平臺客戶融資相關監管政策解讀
175號文把平臺分了三類，明確：
一是隻承擔公益項目，主要依靠財政資金償債的平臺公司，不得以財政性資金和國有資產抵（質）押作為償債來源進行融資。
二是其他平臺公司可以舉藉由企業決策決定，與政府行政命令無關的企業債務。
三是符合條件的非公有制平臺公司可以做PPP和政府購買服務模式業務。
對於資本條件，強調要滿足兩點，一是已經建立現代企業制度、實現市場化運營的。二是其承擔的地方政府債務已納入政府財政預算並得到妥善處置。
因此根據上述文件精神，銀行不得再給只承擔公益項目、主要依靠財政資金償債的平臺公司授信。可以給其他平臺公司的自身經營性項目授信，該類債務屬於企業債務。符合文件對社會資本要求的平臺公司可以用PPP、政府購買服務項目向銀行融資。
二、政信類信託相關概念
政信類信託是基礎產業類信託的一種。基礎產業是指為社會生產和居民提供公共服務的物質工程設施，是用於保證國家或地區社會經濟活動正常進行的公共服務系統，包括基礎工業和基礎設施兩部分。
基礎產業類信託就是指資金投資於基礎產業領域的信託計劃。其中，信託資金投向交通、水利等基礎設施建設項目的被稱為基建類信託，其參與實體基本為地方國企或融資平臺，用資項目多由國家和政府支持，由政府驗收還付款，因包含隱形政府信用，又被稱為政信類信託。
政信類信託是否安全
純政信類信託項目一般是基礎平臺公司承建或大型企業代建後再由政府回購，通常以政府財政到位的後續資金、階段性還款以及土地出讓收入作為償還保證，信託本金和收益的實現由地方財政預算保障。
但自2013年審計署提出對全國政府性債務進行審計之後，市場對地方政府財政問題和政信類信託兌付問題產生擔憂。
根據審計署的審計結果顯示，截至2017年，我國政府的債務餘額為29.95萬億元，地方政府債務餘額17.15萬億元。政府債務的負債率是36.2%。
從以上數據可以看出，地方債務的確過重。需要指出的是，一方面，在地方政府性債務中，信託業對政府主導的基礎產業配置餘額佔比13%，直接政信合作佔比僅為4.5%，政信類信託實際比例很小，不會產生系統性風險;
但另一方面，地方政府債務過重、財政收入結構不合理和對土地財政依賴度較高等問題不容忽視，投資者應謹慎選擇政信類信託。
三、政信類信託的評判分類
（1）區域情況；
判斷一個地區的情況是否良好，除了經濟水平、收入水平、財政情況外，還應該看這個地區的市場成熟度、地理位置、發展前景等。建議普通投資者優選經濟發達區域，如長三角、珠三角、環渤海等，再選經濟水平較強的一二線城市、百強縣等。當然，三四線城市、非百強縣也不乏優質、可靠的項目，但需要專業的研究機構嚴格篩選，把控風險。
（2）政府財政；
作為政信類信託的主要擔保方和還款方，當地政府的財政情況非常重要。投資者可通過各地方政府、財政局、統計局官網查詢各地方政府財政情況。主要從以下幾方面判斷地方政府實力。
行政級別。總體來看，在其他條件大致相同的情況下，行政級別越高，償債能力越強、風險越小。同等條件下，東部城市總體比中西部城市實力強。
經濟實力。主要可以從GDP規模、增速、人均值、支柱產業的健康程度等方面評價。GDP總量最好能達到並超過400億元。支柱產業是否單一、產業的健康程度也很重要。
財政收支。主要從地方財政收入與支出情況評價，重點關注地方一般預算收入、可支配收入以及收支平衡情況。地方一般預算收入最好能達到並超過40億元。
負債規模和渠道。主要考察地方負債規模、負債率、償債率等指標是否處於合理區間，以及償債高峰期的峰值和出現時點。
（3）融資主體；融資主體是基礎產業信託最重要的參與方，也是主要還款主體，其背景、資質、實力、市場關係、發展情況等都需要重點關注。主要從正面、側面兩個角度判斷。
正面主要看融資方的背景、項目信息、企業財務信息、是否發債主體等。主要考察融資方在期限內是否有比較穩定的現金流、總資產、淨資產、資產負債率、主營業務收入、淨利潤等指標。
這其中要重點關注融資方是否存在大肆注資土地行為，是否虛高評估價格、虛增所有者權益，是否存在低平臺的資產負債率等問題。
如果融資方是在公開市場發行過較大規模債券的企業，相對來說其資質較好，再融資能力強，而且因其違約成本比較高，風險較低。
側面主要考察融資方銀行信貸狀況、信託業務狀況、小型私募融資狀況等。如果出現銀行停止信貸，現存信託業務規模過大、主流信託公司停發新產品，存在通過小型私募機構利用有限合夥等模式進行融資等情形，則說明融資方整體負債飽和，後續融資能力較弱，應當引起足夠警惕。
（4）增信措施；
政信類信託附帶的增信措施（也叫風控措施）主要包括應收賬款質押、國有土地使用權抵押，以及第三方連帶責任擔保等。
應收賬款質押方面，被質押的應收賬款一般為融資方承接政府項目所產生的政府欠款，目前的政信類信託產品多為此類，而債務人非政府的，也多為資質優良的企業，從債務人的還款意願和能力上來講，保障力度較大。政府是債務人的，應充分考察當地政府的財政狀況以及該款項是否納入當年的財政預算;
企業是債務人的，應充分考察債務企業的資產運營、盈利、償債及發展能力等可能影響償債能力的因素。
土地抵押方面，由於政信類信託產品的融資主體多為當地政府下屬國企，因此土地儲備較為豐富，用土地使用權作為抵押是政信類信託常見的風控措施。
土地使用權抵押率一般需設置在50%以下，即信託計劃募集總規模佔抵押物估值的比例最好低於50%，且越低越好。
除此之外，還要重點關注土地評估風險以及融資人無法還款時抵押土地的變現風險，即要考慮到土地所在區域經濟、環境、發展前景等多方面問題。
保證擔保方面，必須要求實質性擔保，即擔保公司的綜合實力要足以覆蓋項目風險。
政信類信託的擔保方與融資方類似，多為政府下屬國企，及與融資方系關聯公司等，因此也要綜合考慮擔保方實力背景、業務狀況、財務狀況、信用記錄、是否發債主體及信用評級等級等因素。
四、政信信託風險因素及展望
地方政府違規擴大政府購買範圍，涉嫌違規舉債。實際操作中，由於目前國家對於政府購買服務適用範圍、期限等一直處於政策調整期，各地購買服務指導性目錄涵蓋範圍也不盡相同。
一些地方政府違規擴大政府購買範圍，存在三種違規類型，一是規避PPP論證程序，將本應通過政府未來支出責任解決的項目，包裝成政府購買服務。
二是人為拉長政府購買服務合同期限，將短期服務購買變成長期變相舉債。三是未嚴格執行政府購買服務流程的基建項目，實質為違規採用BT模式舉借政府債務。
未嚴格區分客戶的商業行為和融資行為，涉嫌政府違規擔保。
近日財政部專項核查地方政府違規擔保，明確指出地方政府對金融機構出具貸款本息納入預算等具有兜底、承諾性質的相關表述的各類擔保承諾性文件，屬於違法違規。
且違規行為的認定範圍不僅包含金融機構主動要求地方政府擔保，還包括配合地方政府違法違規，問責力度加大。
我國下一步將推進新型城鎮化建設。截止2017年底，我國城鎮化率為58.52%，全國人戶分離的人口2.91億人，其中流動人口2.44億人。
城市基礎設施需求巨大。據麥肯錫測算，到2020年，新型城鎮化的資金需求將超過30萬億元，其中一半可由政府解決，另一半缺口將引入社會資本，這依然是政府和信託合作的機會，只不過未來合作方式可能在PPP模式下探尋。
國務院發佈的《關於加強城市基礎設施建設的意見》指出，當前加快城市基礎設施升級改造的重點任務是加強城市供水、汙水、雨水、燃氣、供熱、通信等各類地下管網建設和改造;
加強城市排水防澇和防洪設施建設;加強城市汙水和生活垃圾處理設施建設;加強城市道路交通基礎設施建設，發揮地鐵等公共交通骨幹作用;加強城市電網建設;加強生態園林建設。因此，未來相關投向的政信類信託可投資性較高。
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