本期繼續說天齊鋰業、
贛鋒鋰業。之前文中談到2014年是兩家公司重要的轉折點，天齊鋰業進軍上游鋰礦資源，隨後贛峰鋰業跟進，只不過兩家公司的方式並不相同。這種不同導致兩家公司財務情況發生鉅變。到2018年上半年天齊鋰業總資產比贛峰鋰業多近100億，是贛峰鋰業1.23倍，今天我們就集中看兩家公司的財務狀況。
首先看資本情況：
兩家公司均是2010年8月份上市，天齊鋰業淨募集資金6.78億，當時股東投入共計8.7億；贛鋒鋰業，淨募集資金4.79億，股東投入共計5.77億。8年之後，2018年上半年天齊鋰業股東投入達到52.9億，贛峰鋰業僅16.3億。天齊鋰業2014年非公開淨募集30億，2017年配股淨募集16.3億。贛峰鋰業只是在2013年、2015年定向增發合計募集8.45億。
另外2017年贛峰鋰業進行股權激勵，這筆資金目前計在其他應付賬款下，如加上股權激勵資金，贛峰鋰業股東投入共計23.15億，佔總資本26.36%。盈餘投入，2016年之前兩家公司利潤較少，未分配利潤主要來自2016年、2017年。天齊鋰業上市共盈利53.33億，現金分紅5.25億；贛峰鋰業上市後共盈利32.33億，現金分紅5.9億。
從絕對值看，天齊鋰業盈利更多，從分紅看贛峰鋰業分紅多。金融負債是兩家公司重要的資本來源。天齊鋰業金融負債從2015年開始大幅增加，贛峰鋰業2016年開始增加。從結構上看兩家公司都使用了短期借款、長期借款和債券，從規模看天齊鋰業比贛峰鋰業多32.39億。經營債務，天齊鋰業佔比不大，贛峰鋰業要高一點，可以佔用上游一部分資金。
兩家公司資本，從規模看天齊鋰業超越贛峰鋰業太多；從結構看，兩者大致相同；評估兩家公司資本質量還需看資本投入情況。
資產狀況：
兩家公司總資產差了99.34億，差距最大的地方在運營資產，差距52.39億。在運營資產裡差距最大的是無形資產和在建工程。天齊鋰業無形資產淨值28.69億，其中採礦權27.05億；贛峰鋰業無形資產淨值3.21億，採礦權1.1億。天齊鋰業的採礦權來自泰利森，贛峰鋰業對待上游是入股未達到控股，
另外贛峰擁的兩家控股礦山企業目前還在勘探初期。在建工程，天齊鋰業比贛峰鋰業多21.82億。天齊鋰業在建工程主要分為兩部分：1.化學級鋰精礦項目，
目前投入9.65億，進度59.22%，預計投入16.3億。
2.澳洲年產2.4萬噸氫氧化鋰一期和二期，一期已投入13.88億，進度69.47%，2018年年底完工，
預計投入20億；二期已投入4億，進度23.99%，
預計投入16.7億。贛峰鋰業在建工程比較瑣碎，佔比最大的是動力電池項目，目前投入4.85億，進度97%，2018年下半年完工。
第二大項目是年產2萬噸氫氧化鋰項目，目前投入3.09億，接近完工。這裡有一個疑問，
贛峰鋰業2萬噸氫氧化鋰項目投入資本3.09億，天齊鋰業2.4萬噸氫氧化鋰項目一期投入資本20億。這兩個項目分部在天齊鋰業配股說明書和
贛峰鋰業可轉債說明書有介紹，天齊的項目在澳大利亞奎納納市，贛峰的項目在江西新餘，不知道為什麼兩個項目資金差別那麼大？固定資產兩者差距並不大，我們可以對比2017年固定資產原值的週轉速度，天齊鋰業是2.4次，贛鋒鋰業是4.08次，贛峰鋰業效率更高一點。我們繼續看兩家公司的金融資產，天齊鋰業金融資產佔比13.11%，主要是可供出售金融資產，裡面是投資SQM的股權。另外天齊鋰業的其他非流動資產23.51億，裡面主要是購買SQM股權的保證金。贛峰鋰業的金融資產佔比19.02%，主要是可供出售金融資產和長期股權投資，裡面是對上游企業RIM、美洲鋰業和皮爾巴拉的投資。
如果要投資兩家公司，金融資產需要重點關注，裡面涉及的是上游企業關係，這部分內容上期文章有詳細介紹。
這幾項資產裡，贛峰鋰業只有存貨比天齊鋰業多，這和兩家公司性質有關，贛峰鋰業雖然投資了上游企業，
但是包銷協議，需按市價採購原材料，天齊鋰業擁有原材料企業，原材料可以按需採購。經營債權方面，天齊鋰業比贛峰多一點，但佔比小很多，且主要以應收票據為主。贛峰鋰業除鋰化合物業務，還有鋰電池業務，這方面也會產生一定的預付款項和應收賬款。貨幣資金，天齊鋰業比贛峰多出19.71億，對於這兩家公司來說貨幣資金都不多，上文講到天齊的在建工程還需要投入，
另外天齊還要購買SQM股權。贛峰鋰業肯定不能再上游放鬆，另外贛峰下游還有動力電池和鋰電池回收項目需要投入。未來獲取發展資金，兩家公司都已在香港公佈招股說明書。
下面看盈利情況，
天齊鋰業和贛鋒鋰業收入的區別在於，天齊鋰業擁有上游鋰礦收入，贛峰鋰業擁有下游動力電池收入。兩者最直接的比較是鋰化合物，天齊鋰業鋰化合物已經包括金屬鋰。兩家公司鋰化合物收入相當，但毛利率差別較大。這裡有幾個原因：1.天齊鋰業擁有泰利森，泰利森是全球成本最低、品位最好的鋰礦；2.贛峰鋰業雖然投資鋰礦公司，但需按市價採購鋰礦，另外還有一部分鋰礦來自第三方供應商；3.2016年之前，贛峰鋰業原材料主要來自第三方滷水資源，滷水資源在提取碳酸鋰時還需添加其他化學物質，成本較高，2017年後贛峰鋰業原材料開始有投資方供應，後期會逐步增多。再來看兩家公司的盈利質量，兩家公司的銷售費用、管理費用都不多，主要是因為他們屬於動力電池上游，競爭者比較少，現在又屬於景氣階段。天齊鋰業財務費用佔比比贛鋒多，上文也看到天齊鋰業金融負債比較多。但天齊鋰業毛利率高，所以天齊鋰業毛利安全率達到86.55%，贛峰鋰業75.15%。核心利潤實現率方面，天齊鋰業比較穩定，近三年都在80%附近，贛峰鋰業波動有些大，2017年僅有35%，詳細數據關注文末56112模型。
總結：研究這兩家公司時，我發現一個問題，我越研究我感覺我知道得越少，為什麼會有這種感覺呢？我認為是這兩家公司處在一個快速變化的行業，在一個快速變化的行業裡我們需要找到公司的本質。公司的本質是公司背後的人。我沒有研究這兩家公司的創始人、大股東、管理層，但在研究這兩家公司的時候能感受到一點他們的性格，比如，我認為天齊鋰業比較激進，贛峰鋰業相對保守。正是這種性格導致了兩家公司對上游和下游的態度，這種態度決定了兩家公司資本、資產、營業、利潤的情況。好了，
本期文章就到這裡。天齊鋰業，2018年9月28日，股價38.03元，市值434億，2017年淨利潤21.45億，對應PE20倍。贛鋒鋰業，2018年9月28日，股價32.49元，市值362億，2017年淨利潤14.69億，對應PE24.64倍。
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