作者：周莎，太平洋證券農林牧漁分析師
摘要：
1.肉雞行業景氣向上，產業化效率行業領跑。肉雞需求復甦疊加供應偏緊，白羽肉雞行業進入景氣週期。供給方面，主動和被動去產能使祖代和父母代存欄及商品代雞苗銷量同處低位，供應偏緊；需求方面，下游疫情影響消退，需求復甦態勢明確，肉雞價格有望進一步上漲。公司肉雞養殖效率全行業領跑，肉雞單位重量達2850g，在飼料無抗、養殖減抗和雞隻重量遠大於同行條件下，肉雞棚前料肉比達1.5-1.55：1，其餘多項養殖指標位於行業前列。在飼料和疾病防治上實現減抗或無抗，保障雞肉安全，食品質量全程可追溯。
2.飼料行業多年深耕，產業鏈逐步完善。飼料是公司的核心業務，營收佔比超40%，公司不斷豐富飼料品類，拓寬銷售渠道和市場。2017飼料直銷佔比顯著提升，海外營收大增70%。近兩年公司順勢進入禽畜養殖領域，2017年已建立完整的飼料-養殖-深加工一體化肉雞產業鏈，2018H1公司實現投資收益9274萬，同比增長178.88%，主要來自肉禽產業鏈貢獻。養殖量、屠宰量、加工量同比均有較大增長；生豬養殖業務已進入建設階段，預計兩年內放量。主營業務發展穩健，2018年非經常性收入同比減少約7000萬，今年扣非後淨利潤大幅增長。
盈利預測:
給予“買入”評級。公司作為東北飼料龍頭和肉雞產業新貴，2018H1歸母淨利實現超預期增長。2017年非經營性收入對淨利潤貢獻約8142萬，2018年預計不到1000萬，因此2018年扣非後淨利潤大幅增長，疊加當前肉雞產業景氣度高企的大背景，我們預計公司2018-2020年歸母淨利分別為5.69億元、6.81億元和8.23億元，對應EPS 0.68元、0.82元和0.99元，分別對應PE11.23X、9.38X和7.76X。給予2018年20倍PE，目標價13.60元，以2018/10/09收盤價7.69元為基準，上漲空間76.85%，給予公司“買入”評級。
風險提示:
1.突發重大疫情風險：禽畜養殖過程中會發生大規模疫病，導致禽畜死亡，並對廣大民眾的消費心理有較大負面影響，導致市場需求萎縮，從而影響行業以及相關企業的盈利能力。
2.價格不及預期風險：禽畜肉類價格出現大幅下降或上漲幅度低於成本上漲幅度，影響行業以及相關公司的盈利能力，存在未來業績難以持續增長甚至下降的風險。
3.原材料價格波動風險：公司生產經營所用的主要原材料及農產品的產量和價格受到天氣、市場情況等不可控因素的影響較大，若未來主要原材料價格大幅波動，將會影響行業以及相關公司的盈利能力。
一、公司概況：優質東北飼料龍頭企業
(一) 公司發展：“血統”優良，深耕細作
公司是東北地區飼料行業龍頭，主營包括飼料生產、肉禽產業化、飼料原料貿易及相關業務四大板塊。公司成立於2003年，前身為瀋陽禾豐和遼寧愛普特，主營飼料生產銷售和飼料貿易業務。公司憑藉優良“血統”，持續在飼料領域深耕細作，逐漸發展成為東北飼料行業龍頭企業。同時，公司不斷完善其自身產業鏈，下游通過設立或參股30餘家公司，打通種雞飼養、孵化、飼料、養殖、動保、屠宰、肉品加工一體化產業鏈，上游原料貿易主要經營魚粉、賴氨酸、蛋氨酸及玉米等飼料原料，有效確保了各個環節的生產供應，提高了經營效率。
(二)主營業務：業務遍地開花，結構不斷優化
主營業務結構不斷完善，肉禽產業化發展迅速。2018H1，公司實現投資收益9274.02萬元，同比增長178.88%，主要來自肉禽產業化業務貢獻；公司核心的飼料業務實現營收32.64億元，同比增長9.10%，營收佔比下降到47.65%，其中盈利能力強的豬飼料產品銷量同比增長4.74%，銷量佔比為38.15%；其他業務品種營收佔比也趨於穩定。肉禽產業化板塊有著廣闊的市場空間，公司的產業結構不斷優化，產業鏈一體化趨勢突出。
主營業務穩健，業績大幅超出市場預期，肉禽產業化躋身前列。2018年，公司肉禽產業化業務厚積薄發，在規模上躋身白羽肉雞行業第一梯隊，成為國內主要的白羽肉雞產品供應商之一。2018H1公司實現營收68.50億元，同比增長14.16%，歸母淨利潤1.64億元，同比增長52.04%。2018前三季度預計歸母淨利潤同比增長45%~53%，三季度保持高速增長態勢。
降本提效，費用率微降。2017年，公司推行經營變革，採取精兵簡政、降本提效等管理措施降低各項成本及費用。2017年公司銷售費用率下降0.12個百分點，管理費用率下降0.30個百分點，三項費用總計佔營業收入的比重由2016年的5.89%下降為2017年的5.55%，2018H1公司三費費率繼續下降至5.51%。
(三)股權結構：相對分散，管理層穩定
從持股比例來看，公司持股較為分散。金衛東直接持有總股本的17.62%，通過控股瀋陽禾豐合力投資有限公司間接持有5.82%的表決權，並通過《一致行動確認和承諾函》聯合丁雲峰（9.67%)、王鳳久（6.03%）、邵彩梅（6.56%）、王仲濤（5.67%）四名股東控制本公司27.94%的表決權，金衛東合計控制公司51.38%的股份表決權，金衛東為公司實際控制人。十大股東中的自然人股東均為創始人，至今無一人離開，股權結構穩定。
二、行業分析：整合加劇，產業一體化是趨勢
(一)肉雞及屠宰行業：供不應求，景氣向上
1.供給端祖代雞引種量不足，父母代雞苗銷量下滑
主動去產能遇上被動去產能。2014年1月8日，面對祖代引種量暴增的囚徒困境，由中國畜牧業協會牽頭組建“白羽肉雞聯盟”，包括益生股份、民和股份、聖農發展、新希望、仙壇股份等在內的50多家家禽養殖龍頭企業參會。當年3月，聯盟召開產業會議共議“斷臂求生”，決定以配額形式控制國內的祖代雞引種。引種企業出於長遠考慮紛紛自發控制，並在當年就取得了一定的成效。另一方面，美法等國因高致病性禽流感疫情而陸續封關，白羽雞海外引種自2015年開始持續受限，2018年美英法等主要引種國繼續封關，白羽雞引種連續四年低於均衡值。
祖代雞引種偏低，存欄量處於歷史低位。在2002年之後，我國祖代雞引種量最少的年份是2004年和2006年，約50萬套；2012、2013年達到高峰分別為135萬套和154萬套，原因是下游商品雞屠宰加工發展迅速。之後白羽肉雞行業聯盟主動控制引種量，同時美法等國相繼爆發禽流感導致祖代雞引種受限。2018年，封關限制仍未解除，祖代種雞總存欄量處於歷史同期低位，結合歷年市場走勢分析，預計存欄量還會繼續下行。
父母代雞苗銷量下滑，帶動父母代種雞存欄下跌。2018年第33周，父母代雞苗銷售量為96.32萬套。從圖中可以看出，雞苗銷量處低位帶動父母代種雞存欄進一步下滑。白羽肉雞的產能傳導週期較長，預計肉雞價格在18～19年會進一步上揚。
2.肉雞需求端復甦，下游價格向好
疫情恢復正常，需求端復甦態勢明確。2017年上半年，我國爆發嚴重的H7N9禽流感疫情，造成工廠、學校等禽肉需求量大幅下降。根據美國農業部統計數據，2017年我國雞肉消費量1148萬噸，較上年下降4.73%。18年至今，疫情恢復正常，需求復甦態勢明確。當前2018年33周，雞產品綜合價格已到近4年的高點。
供給縮減疊加需求復甦，預計未來肉雞價格向好。受過去幾年主動和被動去產能疊加影響，祖代雞的供給大幅下降，逐漸向商品代雞傳導，推升雞價上升。2017年，白條雞批發價格上漲至15.06元/公斤，隨後保持高位波動。2017年上半年，我國多地爆發禽流感疫情，雞肉消費受阻，白條雞價格快速下滑。隨著禽流感疫情影響消除，加之祖代雞引種數量下降效果開始顯現，白條雞價格回升至近年來最高。受肉雞供應量縮減、需求進一步復甦、非洲豬瘟引發雞肉消費替代等一系列利好因素影響，預計未來一段時期內，雞價維持高位運行的可能性較大。
(二)飼料行業趨於成熟，集中化加速提升
1.我國飼料行業趨於成熟，豬料和禽料佔主體
飼料行業趨於成熟。一方面，產量增速趨穩。全國工業飼料產量從1985年的1200萬噸增長至2016年的2.09億噸，年均複合增速為9.8%，而2016年至2016年的複合增長率已經下降到6.58%。另一方面，產業趨於集中。我國的飼料企業，從鼎盛時期的1萬餘家，已經減少到目前的6000餘家，整合速度迅猛，未來預計還要減少到目前的一半左右。2014年，31家百噸以上的飼料企業已經佔到全國總產量的52%。經過30多年的發展，今我國飼料行業已經進入成熟發展期，可以稱是農業領域競爭最充分的一個行業。
我國豬飼料、蛋禽飼料和肉禽飼料佔飼料產量的比例較重，2016年分別達到了41.72%、14.37%和28.74%，禽科和豬料總體產量佔比較為穩定，波動幅度不大。水產科和反芻飼料產量佔比近幾年來較為穩定，但隨著水產養殖由粗放式向規模化快速發展，水產飼料需求有望進一步加大。
2016年，飼料行業產量同比止跌。生豬均重提升以及飼料產業規模化帶動自配料減少將輪番推動飼料行業景氣上行。儘管從數據上來看，存欄量目前仍未反轉，但是出欄均重相比於 2013 年已經提高了接近7%，接近歷史最高水平。隨著大型養殖場的產能逐漸投產，預計生豬供給將緩慢增加，或繼續推動飼料需求增加。
2.規模化帶動效率提高，對沖去產能不利影響
生豬行業“去產能”是農業供給側結構性改革的重點。禽畜養殖的汙染治理相對比較落後，迫切需要對其進行汙染治理。在生豬養殖的環保約束強化下，生豬行業“去產能”情況已遠超市場預期，截至2018年7月生豬存欄量已經降低至3.23億頭，同比下降2%，能繁母豬存欄量降至3180萬頭，同比下降4%，生豬去產能情況整體接近尾聲，但存欄下降趨勢預計很難動搖，2018年大概率震盪下跌。
在能繁母豬存欄量逐漸走低的同時，其生產效率日益提升，生豬存欄可能不降反增。一般來講，能繁母豬存欄量和豬價成反比關係；能繁母豬存欄量上升6-12個月之後，生豬存欄量也將上漲，生豬供給將會增加，會使豬價有下降的動力，反之亦然。然而，近期能繁母豬和豬價齊跌，能繁母豬存欄量變化對豬價波動的解釋能力下降。我們認為，能繁母豬生產能力的提升是能繁母豬存欄量數據重要性減弱的重要原因。
3.原材料價格緩慢爬升，歷史低位已現
原材料價格現歷史低位。2018年是供給側改革第三年，數據顯示，玉米種植面積已經連續兩年大幅下滑，下游深加工對庫存的消化速度也有所提升。從圖中可以看出，豆粕、玉米價格低於近年來的均值水平，受庫存因素等影響，未來或將繼續保持低位。
玉米原材料庫存居於高位。2018年，玉米供給充足，雖庫存和庫銷比降低至86%，但仍居高位，並且玉米價格逐漸向市場化方向發展，疊加國內外玉米差價仍然較大，玉米價格大概率保持低位運行。此外，由於大豆連年豐產，雖庫存消費比降至低位但大豆價格也大概率保持低位，因此國內豆粕價格預計也將大概率繼續處於較低價位。充裕飼料原料供給導致飼料成本逐漸降低，疊加飼料工業和養殖產業規模化不斷髮展，未來預計會使飼料加工企業利潤進一步增加。
中美貿易戰對玉米價格影響有限。目前中美貿易涉及的相關產品主要是中國的進口高粱以及DDGS（幹酒糟及其可溶物）以及少量的進口玉米。一方面，玉米進口市場並未完全放開，且國內主要是從烏克蘭市場進口，故影響有限。
對美豆宣佈增稅，實施情況有待觀察。財政部4月4日發佈消息，根據《中華人民共和國對外貿易法》和《中華人民共和國進出口關稅條例》相關規定，經國務院批准，國務院關稅稅則委員會決定對原產於美國的大豆、汽車、化工品等級14類106項商品加徵25%的關稅。其中加徵關稅後計算公式為：關稅=關稅完稅價格×（現行適用關稅稅率+加徵關稅稅率）。據海關總署統計，2017年大豆進口數量，全國進口9553萬噸，進口美豆3285萬噸，進口巴西大豆5092萬噸，進口阿根廷大豆658萬噸；美豆佔比34.38%，巴西大豆進口占比53.3%。
隨著中美貿易戰打響，國內普遍預計對飼料成本影響較大，而我們認為，影響有限。原因如下：一是玉米產能我國基本能夠自給自足，對進口玉米需求不大（2017年進口占我國產量的1.35%），進口玉米價格對國內玉米價格產生的衝擊十分有限。雖然過去我國大豆對美進口比重較大，但通過拓寬進口國來源，增加替代品種類，調整飼料配方，推行低蛋白日糧等一系列措施，逐漸降低對美豆的依賴。同時，考慮到我國飼料原材料中豆粕僅佔不足20%（玉米高達70%多），衝擊依然有限。
三、公司分析：穩紮穩打，羽翼漸豐
(一)禽畜養殖是趨勢，盈利穩健增長可期
2017年，養殖業務實現銷售收入8.42億元，同比增長18.87%，佔主營業務收入的 6.16%，養殖業務毛利率為 5.87%，受禽流感影響，較上年下降了3.06個百分點。2018H1公司投資收益9274萬，同比增長178.88%，主要來自於肉禽產業化參股公司。公司養殖業務主要包括：商品代肉雞養殖、肉鴨養殖、生豬養殖，主要採取“自養”和“公司+農戶”的經營模式。
1.養雞產業化完善，飼料-養殖-深加工一體化形成
2017年，公司控股及參股企業白羽肉雞合計出欄量為2.75億羽，合併報表口徑內的白羽雞產量達到5924萬羽，同比增長55.89%，銷量達到5395萬羽，同比增長56.83%，銷售毛利率達到4.11%。
肉禽產業化營收高速增長，5年CAGR70.26%。其中屠宰加工業務增長速度較快，5年複合增速60%，是肉禽產業營收增長的主要推動力。2017年養殖板塊收入同比增速20%。
產業鏈完善，肉雞一體化規避週期風險。公司已形成涵蓋肉種禽養殖、孵化、飼料生產、商品代肉禽養殖、肉禽屠宰與加工、調理品與熟食深加工的完整產業鏈模式，有效確保了各個環節的生產供應，提高了經營效率，從源頭開始對飼料生產、肉禽養殖、屠宰、肉品及食品加工等全過程實施食品安全控制，通過標準化管理與流程化作業將生物安全、藥殘控制和加工過程的衛生控制有機整合，最終達到食品安全可追溯。
公司產業鏈覆蓋種雞養殖到雞肉產品加工及與之配套的飼料生產環節，全產業鏈優勢突出，一定程度上整合並消除了產業鏈內部的價格波動風險。在養殖方面，不斷優化營養配方，降低飼料成本，堅定不移發展高效、綠色養殖。在深加工方面，把握源頭（雞苗）、拓展出口（生食、熟食），打造生食出口、熟食出口、調熟內銷三大平臺。
公司肉雞養殖技術較高，肉雞性能較好。公司肉雞出欄體重2850克，在飼料無抗、養殖減抗和雞隻重量遠大於同行條件下，肉雞棚前料肉比達1.5-1.55：1。在出欄體重、成活率、棚前料肉比、產成率、骨架出成率、單噸雞肉成本、單隻雞利潤、人均效率，這些飼料、養殖、屠宰關鍵數據上，公司已達到國內一流水平，部分指標遠超同行。
生產過程標準化，食品安全可追溯。公司在養殖環節已經實現飼料全程無抗，憑藉標準化養殖場和高水平疾病診斷實現現場減抗。公司肉雞品質已達到出口標準，每年出口肉品近2萬噸，其中大連中佳食品有限公司全年累計出口16000噸，是全國單廠出口量第一的企業。2017年12月，禾豐首批肉雞熟食品出口到日本，標誌著禾豐肉雞食品品質得到全球最嚴苛品質市場的認可。
2.生豬養殖厚積薄發，未來放量可期
藉助資本渠道，積極佈局生豬養殖。隨著“南豬北養”趨勢的確立，公司開始進軍生豬養殖領域。飼料企業進入養殖領域也是產業鏈一體化的必然發展趨勢。公司從2016年開始涉足生豬養殖行業，目前尚在探索期，利潤貢獻較少。公司目前在河北、安徽、河南、東北等地佈局養殖場，主要採取“公司+家庭農場（養殖小區）”的模式。
2018年9月非公開發行股票審核通過，募集資金不超過人民幣10.02億元（含本數），扣除發行費用後將主要投資於種豬場項目。2017年，公司控股子公司生豬出欄量為5.85萬頭，預計2019年之後生豬養殖將會放量，進一步增厚公司利潤。
(二)肉雞屠宰業務穩中上升
屠宰業務實現跨越式發展。公司屠宰業務主要集中在東北，通過子公司分散經營來運作。公司收購渠道包括合同雞和外購，其中合同雞採取“公司+農戶”模式，公司提供雞苗、飼料和疫苗給農戶，以合同價從農戶手中回收毛雞；外購則是根據市場價格的變動，按照市場價格購進毛雞進行屠宰。兩種模式各有優點：合同雞在雞價行情好的時候能預先鎖定成本，外購毛雞如果遇到行情很差的時候其收購成本會大幅降低，增加屠宰端利潤。
2017年公司控股子公司白羽肉雞屠宰量為1.47億羽，肉鴨屠宰量為1082萬隻，屠宰業務實現銷售收入29.23億元，同比增長39.98%，佔主營業務收入的21.39%，屠宰業務毛利率為3.58%。2018年公司肉禽產業化業務繼續發展，2018H1公司控股及參股公司合計肉雞屠宰量1.93億羽，同比增長16%；肉雞養殖量1.51億羽，同比增長49%；生產肉品48萬噸，同比增長18%；出口生食肉品8485噸，同比增長72%。
(三)飼料：品類豐富，渠道開拓謀發展
1.飼料業務品類齊全，各有建樹
飼料是公司的核心業務，品類齊全。公司產品包括豬、禽、反芻、水產和皮毛動物五大動物用複合預混合飼料、濃縮飼料和配合飼料，種類齊全。
預混料為公司核心飼料品種。東北是全國最大的玉米生產基地，飼料原料的成本較低，因此自配料消費量比重高於其他地域，預混料是東北地區飼料品種的首選。瀋陽禾豐成立兩年後即發展成為東北地區最大的預混料生產銷售企業。憑藉預混料作為基礎，陸續進入濃縮料和配合料領域。
豬、禽、反芻、水產等飼料銷量及增速相對均衡，各有建樹。不會因某一產業遭受重大打擊或者陷入低谷而使公司業績大起大落，抗風險能力較強。
2.飼料收入逆勢上漲，降本增效效果顯著
公司飼料銷售收入逆勢上漲。2018H1，公司飼料業務實現銷售收入32.64億元，同比增長9.09%，佔主營業務收入的47.65%。公司上半年飼料銷量為105.90萬噸，同比增長6.51%。其中，豬飼料銷量40.40萬噸，同比增長4.27%；禽飼料銷量41.29萬噸，同比下降0.99%；反芻飼料銷量18.66萬噸，同比上升27.71%；水產飼料銷量4.97萬噸，同比增長25.65%。禽飼料銷量下滑的原因是蛋禽料銷量下降。
“經銷+直銷”雙管齊下，為增長保駕護航。東北飼料加工基本屬於小規模分散經營，下游養殖戶也通常是以家庭為單位進行生產，因此公司主要通過經銷商銷售飼料產品，而對於大型養殖戶和養殖場，公司於2016年開始採取直銷方式對其進行供貨，直銷佔比迅速提升，2017年直銷銷量佔比達到40.73%，同比增加3.20個百分比。通過“經銷+直銷”的銷售模式，使公司在不失去東北眾多散戶的情況下，又加大了對中大型養殖場的黏度，而中大型養殖場生存能力強，飼料外購能力強，是可持續優質客戶。隨著規模化養殖不斷髮展，預計未來公司直銷營收佔比將進一步提升。公司亦通過網絡進行預混料及前端料產品的銷售，2016年，公司與阿里巴巴簽署農村淘寶業務合作協議，使得禾豐飼料與農村淘寶平臺正式銜接，更快速提供產品與服務，同時將運用其“旺農貸”為客戶提供信用資金支持。
降本增效利於長期。2017年上半年受東北地區飼料行業價格戰影響，公司淨利潤出現下滑，但是經過下半年的增效降本、精兵簡政等策略，改革成效顯著，2017 年公司飼料業務毛利率僅微幅下降0.69個百分點至 12.78%。考慮到公司在東北飼料行業的龍頭地位以及銷售情況，我們預期，未來公司的銷量和盈利都有望實現穩定增長。
3.區域優勢顯著，成本位於低位
東北為玉米最主要的生產基地，成本優勢明顯。東北作為我國最主要的生產基地，2015年貢獻了全國玉米產量的44%，達到9986萬噸。東北玉米供給充足，玉米平均價格較全國低0.3~0.5元/公斤，一定程度上增加公司盈利能力。
(四)管理團隊專業，研發碩果累累
管理團隊專業，國際資源豐富。7位創始人學歷水平均較高，具有豐富的專業背景。此外，公司於2006年與荷蘭大型飼料企業德赫斯集團（De Heus）合作，並在公司設一名董事。德赫斯集團創立於1911年，是國際飼料行業前二十強，在畜禽飼料領域有成熟經驗。為此，公司國際化資源以及業務合作更進一步。此外，公司已在境外 5 個國家擁有 6 座工廠。
研發團隊一流，研發碩果累累。2017年，公司共有研發人員152人，其中博士和碩士人員115人，是“國家認定的企業技術中心”“國家農產品加工飼料加工專業分中心”“高新技術企業”“新型生物飼料研發與應用國家地方聯合工程研究中心”。公司的研發檢測中心是國內為數不多的通過 CNAS 認證的單位，其檢測與校準結果被 41個國家和55個權威機構所認可。研發檢測中心擁有國內一流的化驗檢測設備，設有理化檢測室、微生物檢測室、精密儀器檢測室三大類共15個實驗室，是最早有能力檢測三聚氰胺等違禁添加物的企業之一。2017年，公司研發投入合計6,195.31萬元，同比增長0.53%，佔營業收入的0.45%，科研投入在國內靠前。截止2017年底，公司完成70餘項科研項目立項，平均每年開發新產品、新技術10餘項，現有35項發明專利，並獲得2項國家科技進步獎，近20項省部級科技獎勵。
(五)紮根東北，佈局中國及海外市場
公司在東北的龍頭地位日益穩固，在鞏固東北大本營的基礎上，其他區域快速增長。
2017年，公司利用信息技術和大數據分析，創新營銷模式，加強客戶體驗，不斷推出新產品，華中、華南地區的營業收入同比增長34.67%，西南地區的營業收入同比增長56.60%，西北地區的營業收入同比增長26.83%。當前，公司已擁有一百多家下屬公司，產品覆蓋25個省市，並在山東、河北、天津、湖北等地設有生產基地，涉及豬配合料、反芻料、水產料等品種。除此之外，生豬產業化事業在河北、安徽等省已於2016年開始啟動。2017年，肉雞產業化板塊摘得全國白羽肉雞屠宰重量桂冠，併發起成立遼寧省綠色肉雞食品產業聯盟。
引入海外資源，發展海外市場。相比於其他飼料公司，禾豐牧業更具有海外發展的戰略和眼光。2006年，公司就引入外資股東德赫斯作為合作伙伴，極大豐富了公司的海外資源及業務。此外，2016年，公司與菲律賓項目方簽訂合作框架協議，拓寬銷售渠道。飼料添加劑、生物製劑、獸藥和智能化養殖設備等產品銷往埃塞俄比亞、印度尼西亞等十幾個國家；6家參股公司成立。2017年，印尼實嘉金豐公司成立，菲律賓新廠破土動工。2017年，公司出口業務營業收入2億元，同比增長70.17%。
長期來看，我們認為公司海外業務發展勢頭良好，能帶來穩定的增量。一方面，公司進入的東南亞市場飼料工業水平較低，且處於快速發展期，潛力巨大，為未來海外業務銷量帶來足夠大的成長空間。其次，公司的合資股東De Heus是一傢俱有百年曆史的國際化飼料生產企業，在行業內具有領先地位，為公司的國際資源和國際業務奠定了可靠的基礎。
四、盈利預測
給予“買入”評級。公司作為東北飼料龍頭和肉雞產業新貴，2018H1歸母淨利實現超預期增長。2017年非經營性收入對淨利潤貢獻約8142萬，2018年預計不到1000萬，因此2018年扣非後淨利潤大幅增長，疊加當前肉雞產業景氣度高企的大背景，我們預計公司2018-2020 年歸母淨利分別為5.69億元、6.81億元和8.23億元，對應EPS 0.68元、0.82元和0.99元，分別對應PE11.23X、9.38X和7.76X。給予2018年20倍PE，目標價13.60元，以2018/10/09收盤價7.69元為基準，上漲空間76.85%，給予公司“買入”評級。
五、風險提示
1.突發重大疫情風險：禽畜養殖過程中會發生大規模疫病，導致禽畜死亡，並對廣大民眾的消費心理有較大負面影響，導致市場需求萎縮，從而影響行業以及相關企業的盈利能力。
2.價格不及預期風險：禽畜肉類價格出現大幅下降或上漲幅度低於成本上漲幅度，影響行業以及相關公司的盈利能力，存在未來業績難以持續增長甚至下降的風險。
3.原材料價格波動風險：公司生產經營所用的主要原材料及農產品的產量和價格受到天氣、市場情況等不可控因素的影響較大，若未來主要原材料價格大幅波動，將會影響行業以及相關公司的盈利能力。
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