中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
禾豐牧業(603609)
事件
公司發佈 2019 年年報。
2019 年公司實現營業收入 177.92 億元，同比增長 12.96%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為 11.99 億元，同比增長 117.30%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為 11.91 億元，同比增長 119.55%；基本每股收益 1.34 元/股，每 10 股派發現金紅利 2.20 元。
我們的分析和判斷
肉雞、飼料業務量利齊升，公司業績大幅增長
肉雞方面，2019 年禽鏈景氣度高，公司持續完善和優化肉禽產業鏈佈局，產業鏈配套能力逐步提升，控股及參股公司合計養殖量同比增長 36%至 4.21 億羽，屠宰量同比增長 15%至約 5.24億羽。同時公司進一步擴張產業鏈，加強精細化管理，運營能力和綜合盈利能力進一步提高。
飼料方面，公司加強飼料產品研發、市場開發與服務，產品性能與市場競爭力進一步提升，2019 年公司控股及參股企業合計生產飼料 496 萬噸，同比增長 17%。禽、反芻、水產、特種飼料銷量均實現較好增長，豬料銷量在國內生豬存欄下滑的大環境下逆勢同比增長 7.70%。飼料業務實現收入 77.86 億元，同比增長6.68%；飼料毛利率達 12.52%，同比增長 0.51pct，在非瘟不利影響下，銷量毛利率齊增。
2020 年預計肉雞業務業績穩健增長，飼料銷售將持續改善截至 3 月 20 日，國內雞產品綜合價為 11.20 元/kg，一季度以來基本保持平穩，一季度均價約為 11.33 元/kg，同比下降3.56%。
供給方面，根據博亞數據，2 月全國雞苗銷量下降約 25%，預計 3-4 月毛雞供應量將跟隨下降，毛雞價格有較好支撐，進而支撐雞肉產品價格。
需求方面，近幾個月國內母豬存欄持續回升，生豬基礎產能持續恢復，但是反應到新生仔豬的數量來看，2 月第一次出現環比增長，對應到後期生豬出欄預計要在 8-9 月左右。2020 年上半年生豬市場供應仍面臨較大壓力，三季度開始市場供給將逐步增加。從外部因素來看，2020 年豬肉進口會進一步增加，但受全球貿易量制約，增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上會影響生豬生產的恢復。因此我們預計 2020 年供給恢復以母豬存欄為主，2020 年仍然是生豬供給緊缺的一年，雞肉替代效應仍然顯著，預計雞肉產品價格保持高位運行。公司肉雞養殖量和產業配套能力持續提升，業績仍將穩健增長。
在動物蛋白供給不足、其他畜禽養殖量提升的背景下，2020 年公司禽、反芻、水產飼料預計仍保持較好增長。豬料方面，高豬價和政策支持下生豬產能持續恢復，2020 年 2 月全國能繁母豬存欄環比增長 1.70%，連續5 個月環比增長，同時公司所在的東北地區復養積極性較高，加之非洲豬瘟加速了飼料行業的優勝劣汰，公司豬料市場佔有率有望繼續提升。
生豬養殖持續擴張，生豬業務推動長期增長
公司於 2018 年重新梳理戰略規劃，計劃利用 5-8 年時間實現肉禽與生豬產業鏈雙輪驅動的互補型經營模式，確立了生豬業務的核心戰略地位。
2019 年公司把握生豬存欄短缺的機會，目前在河南洛陽、林州、通許等地開展不同規模的母豬場項目，預計 2020 年 8 月後將陸續建成投產；計劃在安徽省 2020 年新增改、擴、建母豬場項目 3 個；佳和農牧黑龍江區項目母豬場及育肥場預計於 2020 年逐步釋放產能；華北區母豬場項目將於 2020 年 3-4 季度陸續投產引種；公司在遼寧、吉林等等地多項目 2019 年末投產，將在 2020 年貢獻產能。
此外，2019 年 12 月 28 日，公司與敖漢旗人民政府簽署了《生豬產業化項目合作框架協議》，雙方從 2020年開始，用 3-5 年時間建設 2 家種豬繁育基地，建設 500 個年出欄 1000 頭的養殖場（小區），實現年出欄生豬50 萬頭的目標，同時再建設一家年屠宰能力為 100 萬頭左右的屠宰和深加工為一體的加工廠。目前項目進入規劃設計期，計劃 2020 年秋季動工。各項目的實施將進一步完善公司的生豬產業化佈局，擴大生豬產能，增強生豬業務驅動力。
投資建議：
我們預計 2020-2021 年公司營業收入分別為 212.10 億元和 241.95 億元，同比分別增長 19.21%、14.08%；歸母淨利潤分別為 14.19 億元和 15.74 億元，同比分別增長 18.33%和 10.90%，對應 PE 為 8.0x、7.2x，維持公司“買入”評級。
風險提示：
原材料價格大幅波動；畜禽價格大幅下跌；出現重大疫情
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