作者：周莎，太平洋证券农林牧渔分析师
摘要：
1.肉鸡行业景气向上，产业化效率行业领跑。肉鸡需求复苏叠加供应偏紧，白羽肉鸡行业进入景气周期。供给方面，主动和被动去产能使祖代和父母代存栏及商品代鸡苗销量同处低位，供应偏紧；需求方面，下游疫情影响消退，需求复苏态势明确，肉鸡价格有望进一步上涨。公司肉鸡养殖效率全行业领跑，肉鸡单位重量达2850g，在饲料无抗、养殖减抗和鸡只重量远大于同行条件下，肉鸡棚前料肉比达1.5-1.55：1，其余多项养殖指标位于行业前列。在饲料和疾病防治上实现减抗或无抗，保障鸡肉安全，食品质量全程可追溯。
2.饲料行业多年深耕，产业链逐步完善。饲料是公司的核心业务，营收占比超40%，公司不断丰富饲料品类，拓宽销售渠道和市场。2017饲料直销占比显著提升，海外营收大增70%。近两年公司顺势进入禽畜养殖领域，2017年已建立完整的饲料-养殖-深加工一体化肉鸡产业链，2018H1公司实现投资收益9274万，同比增长178.88%，主要来自肉禽产业链贡献。养殖量、屠宰量、加工量同比均有较大增长；生猪养殖业务已进入建设阶段，预计两年内放量。主营业务发展稳健，2018年非经常性收入同比减少约7000万，今年扣非后净利润大幅增长。
盈利预测:
给予“买入”评级。公司作为东北饲料龙头和肉鸡产业新贵，2018H1归母净利实现超预期增长。2017年非经营性收入对净利润贡献约8142万，2018年预计不到1000万，因此2018年扣非后净利润大幅增长，叠加当前肉鸡产业景气度高企的大背景，我们预计公司2018-2020年归母净利分别为5.69亿元、6.81亿元和8.23亿元，对应EPS 0.68元、0.82元和0.99元，分别对应PE11.23X、9.38X和7.76X。给予2018年20倍PE，目标价13.60元，以2018/10/09收盘价7.69元为基准，上涨空间76.85%，给予公司“买入”评级。
风险提示:
1.突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。
2.价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。
3.原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
一、公司概况：优质东北饲料龙头企业
(一) 公司发展：“血统”优良，深耕细作
公司是东北地区饲料行业龙头，主营包括饲料生产、肉禽产业化、饲料原料贸易及相关业务四大板块。公司成立于2003年，前身为沈阳禾丰和辽宁爱普特，主营饲料生产销售和饲料贸易业务。公司凭借优良“血统”，持续在饲料领域深耕细作，逐渐发展成为东北饲料行业龙头企业。同时，公司不断完善其自身产业链，下游通过设立或参股30余家公司，打通种鸡饲养、孵化、饲料、养殖、动保、屠宰、肉品加工一体化产业链，上游原料贸易主要经营鱼粉、赖氨酸、蛋氨酸及玉米等饲料原料，有效确保了各个环节的生产供应，提高了经营效率。
(二)主营业务：业务遍地开花，结构不断优化
主营业务结构不断完善，肉禽产业化发展迅速。2018H1，公司实现投资收益9274.02万元，同比增长178.88%，主要来自肉禽产业化业务贡献；公司核心的饲料业务实现营收32.64亿元，同比增长9.10%，营收占比下降到47.65%，其中盈利能力强的猪饲料产品销量同比增长4.74%，销量占比为38.15%；其他业务品种营收占比也趋于稳定。肉禽产业化板块有着广阔的市场空间，公司的产业结构不断优化，产业链一体化趋势突出。
主营业务稳健，业绩大幅超出市场预期，肉禽产业化跻身前列。2018年，公司肉禽产业化业务厚积薄发，在规模上跻身白羽肉鸡行业第一梯队，成为国内主要的白羽肉鸡产品供应商之一。2018H1公司实现营收68.50亿元，同比增长14.16%，归母净利润1.64亿元，同比增长52.04%。2018前三季度预计归母净利润同比增长45%~53%，三季度保持高速增长态势。
降本提效，费用率微降。2017年，公司推行经营变革，采取精兵简政、降本提效等管理措施降低各项成本及费用。2017年公司销售费用率下降0.12个百分点，管理费用率下降0.30个百分点，三项费用总计占营业收入的比重由2016年的5.89%下降为2017年的5.55%，2018H1公司三费费率继续下降至5.51%。
(三)股权结构：相对分散，管理层稳定
从持股比例来看，公司持股较为分散。金卫东直接持有总股本的17.62%，通过控股沈阳禾丰合力投资有限公司间接持有5.82%的表决权，并通过《一致行动确认和承诺函》联合丁云峰（9.67%)、王凤久（6.03%）、邵彩梅（6.56%）、王仲涛（5.67%）四名股东控制本公司27.94%的表决权，金卫东合计控制公司51.38%的股份表决权，金卫东为公司实际控制人。十大股东中的自然人股东均为创始人，至今无一人离开，股权结构稳定。
二、行业分析：整合加剧，产业一体化是趋势
(一)肉鸡及屠宰行业：供不应求，景气向上
1.供给端祖代鸡引种量不足，父母代鸡苗销量下滑
主动去产能遇上被动去产能。2014年1月8日，面对祖代引种量暴增的囚徒困境，由中国畜牧业协会牵头组建“白羽肉鸡联盟”，包括益生股份、民和股份、圣农发展、新希望、仙坛股份等在内的50多家家禽养殖龙头企业参会。当年3月，联盟召开产业会议共议“断臂求生”，决定以配额形式控制国内的祖代鸡引种。引种企业出于长远考虑纷纷自发控制，并在当年就取得了一定的成效。另一方面，美法等国因高致病性禽流感疫情而陆续封关，白羽鸡海外引种自2015年开始持续受限，2018年美英法等主要引种国继续封关，白羽鸡引种连续四年低于均衡值。
祖代鸡引种偏低，存栏量处于历史低位。在2002年之后，我国祖代鸡引种量最少的年份是2004年和2006年，约50万套；2012、2013年达到高峰分别为135万套和154万套，原因是下游商品鸡屠宰加工发展迅速。之后白羽肉鸡行业联盟主动控制引种量，同时美法等国相继爆发禽流感导致祖代鸡引种受限。2018年，封关限制仍未解除，祖代种鸡总存栏量处于历史同期低位，结合历年市场走势分析，预计存栏量还会继续下行。
父母代鸡苗销量下滑，带动父母代种鸡存栏下跌。2018年第33周，父母代鸡苗销售量为96.32万套。从图中可以看出，鸡苗销量处低位带动父母代种鸡存栏进一步下滑。白羽肉鸡的产能传导周期较长，预计肉鸡价格在18～19年会进一步上扬。
2.肉鸡需求端复苏，下游价格向好
疫情恢复正常，需求端复苏态势明确。2017年上半年，我国爆发严重的H7N9禽流感疫情，造成工厂、学校等禽肉需求量大幅下降。根据美国农业部统计数据，2017年我国鸡肉消费量1148万吨，较上年下降4.73%。18年至今，疫情恢复正常，需求复苏态势明确。当前2018年33周，鸡产品综合价格已到近4年的高点。
供给缩减叠加需求复苏，预计未来肉鸡价格向好。受过去几年主动和被动去产能叠加影响，祖代鸡的供给大幅下降，逐渐向商品代鸡传导，推升鸡价上升。2017年，白条鸡批发价格上涨至15.06元/公斤，随后保持高位波动。2017年上半年，我国多地爆发禽流感疫情，鸡肉消费受阻，白条鸡价格快速下滑。随着禽流感疫情影响消除，加之祖代鸡引种数量下降效果开始显现，白条鸡价格回升至近年来最高。受肉鸡供应量缩减、需求进一步复苏、非洲猪瘟引发鸡肉消费替代等一系列利好因素影响，预计未来一段时期内，鸡价维持高位运行的可能性较大。
(二)饲料行业趋于成熟，集中化加速提升
1.我国饲料行业趋于成熟，猪料和禽料占主体
饲料行业趋于成熟。一方面，产量增速趋稳。全国工业饲料产量从1985年的1200万吨增长至2016年的2.09亿吨，年均复合增速为9.8%，而2016年至2016年的复合增长率已经下降到6.58%。另一方面，产业趋于集中。我国的饲料企业，从鼎盛时期的1万余家，已经减少到目前的6000余家，整合速度迅猛，未来预计还要减少到目前的一半左右。2014年，31家百吨以上的饲料企业已经占到全国总产量的52%。经过30多年的发展，今我国饲料行业已经进入成熟发展期，可以称是农业领域竞争最充分的一个行业。
我国猪饲料、蛋禽饲料和肉禽饲料占饲料产量的比例较重，2016年分别达到了41.72%、14.37%和28.74%，禽科和猪料总体产量占比较为稳定，波动幅度不大。水产科和反刍饲料产量占比近几年来较为稳定，但随着水产养殖由粗放式向规模化快速发展，水产饲料需求有望进一步加大。
2016年，饲料行业产量同比止跌。生猪均重提升以及饲料产业规模化带动自配料减少将轮番推动饲料行业景气上行。尽管从数据上来看，存栏量目前仍未反转，但是出栏均重相比于 2013 年已经提高了接近7%，接近历史最高水平。随着大型养殖场的产能逐渐投产，预计生猪供给将缓慢增加，或继续推动饲料需求增加。
2.规模化带动效率提高，对冲去产能不利影响
生猪行业“去产能”是农业供给侧结构性改革的重点。禽畜养殖的污染治理相对比较落后，迫切需要对其进行污染治理。在生猪养殖的环保约束强化下，生猪行业“去产能”情况已远超市场预期，截至2018年7月生猪存栏量已经降低至3.23亿头，同比下降2%，能繁母猪存栏量降至3180万头，同比下降4%，生猪去产能情况整体接近尾声，但存栏下降趋势预计很难动摇，2018年大概率震荡下跌。
在能繁母猪存栏量逐渐走低的同时，其生产效率日益提升，生猪存栏可能不降反增。一般来讲，能繁母猪存栏量和猪价成反比关系；能繁母猪存栏量上升6-12个月之后，生猪存栏量也将上涨，生猪供给将会增加，会使猪价有下降的动力，反之亦然。然而，近期能繁母猪和猪价齐跌，能繁母猪存栏量变化对猪价波动的解释能力下降。我们认为，能繁母猪生产能力的提升是能繁母猪存栏量数据重要性减弱的重要原因。
3.原材料价格缓慢爬升，历史低位已现
原材料价格现历史低位。2018年是供给侧改革第三年，数据显示，玉米种植面积已经连续两年大幅下滑，下游深加工对库存的消化速度也有所提升。从图中可以看出，豆粕、玉米价格低于近年来的均值水平，受库存因素等影响，未来或将继续保持低位。
玉米原材料库存居于高位。2018年，玉米供给充足，虽库存和库销比降低至86%，但仍居高位，并且玉米价格逐渐向市场化方向发展，叠加国内外玉米差价仍然较大，玉米价格大概率保持低位运行。此外，由于大豆连年丰产，虽库存消费比降至低位但大豆价格也大概率保持低位，因此国内豆粕价格预计也将大概率继续处于较低价位。充裕饲料原料供给导致饲料成本逐渐降低，叠加饲料工业和养殖产业规模化不断发展，未来预计会使饲料加工企业利润进一步增加。
中美贸易战对玉米价格影响有限。目前中美贸易涉及的相关产品主要是中国的进口高粱以及DDGS（干酒糟及其可溶物）以及少量的进口玉米。一方面，玉米进口市场并未完全放开，且国内主要是从乌克兰市场进口，故影响有限。
对美豆宣布增税，实施情况有待观察。财政部4月4日发布消息，根据《中华人民共和国对外贸易法》和《中华人民共和国进出口关税条例》相关规定，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等级14类106项商品加征25%的关税。其中加征关税后计算公式为：关税=关税完税价格×（现行适用关税税率+加征关税税率）。据海关总署统计，2017年大豆进口数量，全国进口9553万吨，进口美豆3285万吨，进口巴西大豆5092万吨，进口阿根廷大豆658万吨；美豆占比34.38%，巴西大豆进口占比53.3%。
随着中美贸易战打响，国内普遍预计对饲料成本影响较大，而我们认为，影响有限。原因如下：一是玉米产能我国基本能够自给自足，对进口玉米需求不大（2017年进口占我国产量的1.35%），进口玉米价格对国内玉米价格产生的冲击十分有限。虽然过去我国大豆对美进口比重较大，但通过拓宽进口国来源，增加替代品种类，调整饲料配方，推行低蛋白日粮等一系列措施，逐渐降低对美豆的依赖。同时，考虑到我国饲料原材料中豆粕仅占不足20%（玉米高达70%多），冲击依然有限。
三、公司分析：稳扎稳打，羽翼渐丰
(一)禽畜养殖是趋势，盈利稳健增长可期
2017年，养殖业务实现销售收入8.42亿元，同比增长18.87%，占主营业务收入的 6.16%，养殖业务毛利率为 5.87%，受禽流感影响，较上年下降了3.06个百分点。2018H1公司投资收益9274万，同比增长178.88%，主要来自于肉禽产业化参股公司。公司养殖业务主要包括：商品代肉鸡养殖、肉鸭养殖、生猪养殖，主要采取“自养”和“公司+农户”的经营模式。
1.养鸡产业化完善，饲料-养殖-深加工一体化形成
2017年，公司控股及参股企业白羽肉鸡合计出栏量为2.75亿羽，合并报表口径内的白羽鸡产量达到5924万羽，同比增长55.89%，销量达到5395万羽，同比增长56.83%，销售毛利率达到4.11%。
肉禽产业化营收高速增长，5年CAGR70.26%。其中屠宰加工业务增长速度较快，5年复合增速60%，是肉禽产业营收增长的主要推动力。2017年养殖板块收入同比增速20%。
产业链完善，肉鸡一体化规避周期风险。公司已形成涵盖肉种禽养殖、孵化、饲料生产、商品代肉禽养殖、肉禽屠宰与加工、调理品与熟食深加工的完整产业链模式，有效确保了各个环节的生产供应，提高了经营效率，从源头开始对饲料生产、肉禽养殖、屠宰、肉品及食品加工等全过程实施食品安全控制，通过标准化管理与流程化作业将生物安全、药残控制和加工过程的卫生控制有机整合，最终达到食品安全可追溯。
公司产业链覆盖种鸡养殖到鸡肉产品加工及与之配套的饲料生产环节，全产业链优势突出，一定程度上整合并消除了产业链内部的价格波动风险。在养殖方面，不断优化营养配方，降低饲料成本，坚定不移发展高效、绿色养殖。在深加工方面，把握源头（鸡苗）、拓展出口（生食、熟食），打造生食出口、熟食出口、调熟内销三大平台。
公司肉鸡养殖技术较高，肉鸡性能较好。公司肉鸡出栏体重2850克，在饲料无抗、养殖减抗和鸡只重量远大于同行条件下，肉鸡棚前料肉比达1.5-1.55：1。在出栏体重、成活率、棚前料肉比、产成率、骨架出成率、单吨鸡肉成本、单只鸡利润、人均效率，这些饲料、养殖、屠宰关键数据上，公司已达到国内一流水平，部分指标远超同行。
生产过程标准化，食品安全可追溯。公司在养殖环节已经实现饲料全程无抗，凭借标准化养殖场和高水平疾病诊断实现现场减抗。公司肉鸡品质已达到出口标准，每年出口肉品近2万吨，其中大连中佳食品有限公司全年累计出口16000吨，是全国单厂出口量第一的企业。2017年12月，禾丰首批肉鸡熟食品出口到日本，标志着禾丰肉鸡食品品质得到全球最严苛品质市场的认可。
2.生猪养殖厚积薄发，未来放量可期
借助资本渠道，积极布局生猪养殖。随着“南猪北养”趋势的确立，公司开始进军生猪养殖领域。饲料企业进入养殖领域也是产业链一体化的必然发展趋势。公司从2016年开始涉足生猪养殖行业，目前尚在探索期，利润贡献较少。公司目前在河北、安徽、河南、东北等地布局养殖场，主要采取“公司+家庭农场（养殖小区）”的模式。
2018年9月非公开发行股票审核通过，募集资金不超过人民币10.02亿元（含本数），扣除发行费用后将主要投资于种猪场项目。2017年，公司控股子公司生猪出栏量为5.85万头，预计2019年之后生猪养殖将会放量，进一步增厚公司利润。
(二)肉鸡屠宰业务稳中上升
屠宰业务实现跨越式发展。公司屠宰业务主要集中在东北，通过子公司分散经营来运作。公司收购渠道包括合同鸡和外购，其中合同鸡采取“公司+农户”模式，公司提供鸡苗、饲料和疫苗给农户，以合同价从农户手中回收毛鸡；外购则是根据市场价格的变动，按照市场价格购进毛鸡进行屠宰。两种模式各有优点：合同鸡在鸡价行情好的时候能预先锁定成本，外购毛鸡如果遇到行情很差的时候其收购成本会大幅降低，增加屠宰端利润。
2017年公司控股子公司白羽肉鸡屠宰量为1.47亿羽，肉鸭屠宰量为1082万只，屠宰业务实现销售收入29.23亿元，同比增长39.98%，占主营业务收入的21.39%，屠宰业务毛利率为3.58%。2018年公司肉禽产业化业务继续发展，2018H1公司控股及参股公司合计肉鸡屠宰量1.93亿羽，同比增长16%；肉鸡养殖量1.51亿羽，同比增长49%；生产肉品48万吨，同比增长18%；出口生食肉品8485吨，同比增长72%。
(三)饲料：品类丰富，渠道开拓谋发展
1.饲料业务品类齐全，各有建树
饲料是公司的核心业务，品类齐全。公司产品包括猪、禽、反刍、水产和皮毛动物五大动物用复合预混合饲料、浓缩饲料和配合饲料，种类齐全。
预混料为公司核心饲料品种。东北是全国最大的玉米生产基地，饲料原料的成本较低，因此自配料消费量比重高于其他地域，预混料是东北地区饲料品种的首选。沈阳禾丰成立两年后即发展成为东北地区最大的预混料生产销售企业。凭借预混料作为基础，陆续进入浓缩料和配合料领域。
猪、禽、反刍、水产等饲料销量及增速相对均衡，各有建树。不会因某一产业遭受重大打击或者陷入低谷而使公司业绩大起大落，抗风险能力较强。
2.饲料收入逆势上涨，降本增效效果显著
公司饲料销售收入逆势上涨。2018H1，公司饲料业务实现销售收入32.64亿元，同比增长9.09%，占主营业务收入的47.65%。公司上半年饲料销量为105.90万吨，同比增长6.51%。其中，猪饲料销量40.40万吨，同比增长4.27%；禽饲料销量41.29万吨，同比下降0.99%；反刍饲料销量18.66万吨，同比上升27.71%；水产饲料销量4.97万吨，同比增长25.65%。禽饲料销量下滑的原因是蛋禽料销量下降。
“经销+直销”双管齐下，为增长保驾护航。东北饲料加工基本属于小规模分散经营，下游养殖户也通常是以家庭为单位进行生产，因此公司主要通过经销商销售饲料产品，而对于大型养殖户和养殖场，公司于2016年开始采取直销方式对其进行供货，直销占比迅速提升，2017年直销销量占比达到40.73%，同比增加3.20个百分比。通过“经销+直销”的销售模式，使公司在不失去东北众多散户的情况下，又加大了对中大型养殖场的黏度，而中大型养殖场生存能力强，饲料外购能力强，是可持续优质客户。随着规模化养殖不断发展，预计未来公司直销营收占比将进一步提升。公司亦通过网络进行预混料及前端料产品的销售，2016年，公司与阿里巴巴签署农村淘宝业务合作协议，使得禾丰饲料与农村淘宝平台正式衔接，更快速提供产品与服务，同时将运用其“旺农贷”为客户提供信用资金支持。
降本增效利于长期。2017年上半年受东北地区饲料行业价格战影响，公司净利润出现下滑，但是经过下半年的增效降本、精兵简政等策略，改革成效显著，2017 年公司饲料业务毛利率仅微幅下降0.69个百分点至 12.78%。考虑到公司在东北饲料行业的龙头地位以及销售情况，我们预期，未来公司的销量和盈利都有望实现稳定增长。
3.区域优势显著，成本位于低位
东北为玉米最主要的生产基地，成本优势明显。东北作为我国最主要的生产基地，2015年贡献了全国玉米产量的44%，达到9986万吨。东北玉米供给充足，玉米平均价格较全国低0.3~0.5元/公斤，一定程度上增加公司盈利能力。
(四)管理团队专业，研发硕果累累
管理团队专业，国际资源丰富。7位创始人学历水平均较高，具有丰富的专业背景。此外，公司于2006年与荷兰大型饲料企业德赫斯集团（De Heus）合作，并在公司设一名董事。德赫斯集团创立于1911年，是国际饲料行业前二十强，在畜禽饲料领域有成熟经验。为此，公司国际化资源以及业务合作更进一步。此外，公司已在境外 5 个国家拥有 6 座工厂。
研发团队一流，研发硕果累累。2017年，公司共有研发人员152人，其中博士和硕士人员115人，是“国家认定的企业技术中心”“国家农产品加工饲料加工专业分中心”“高新技术企业”“新型生物饲料研发与应用国家地方联合工程研究中心”。公司的研发检测中心是国内为数不多的通过 CNAS 认证的单位，其检测与校准结果被 41个国家和55个权威机构所认可。研发检测中心拥有国内一流的化验检测设备，设有理化检测室、微生物检测室、精密仪器检测室三大类共15个实验室，是最早有能力检测三聚氰胺等违禁添加物的企业之一。2017年，公司研发投入合计6,195.31万元，同比增长0.53%，占营业收入的0.45%，科研投入在国内靠前。截止2017年底，公司完成70余项科研项目立项，平均每年开发新产品、新技术10余项，现有35项发明专利，并获得2项国家科技进步奖，近20项省部级科技奖励。
(五)扎根东北，布局中国及海外市场
公司在东北的龙头地位日益稳固，在巩固东北大本营的基础上，其他区域快速增长。
2017年，公司利用信息技术和大数据分析，创新营销模式，加强客户体验，不断推出新产品，华中、华南地区的营业收入同比增长34.67%，西南地区的营业收入同比增长56.60%，西北地区的营业收入同比增长26.83%。当前，公司已拥有一百多家下属公司，产品覆盖25个省市，并在山东、河北、天津、湖北等地设有生产基地，涉及猪配合料、反刍料、水产料等品种。除此之外，生猪产业化事业在河北、安徽等省已于2016年开始启动。2017年，肉鸡产业化板块摘得全国白羽肉鸡屠宰重量桂冠，并发起成立辽宁省绿色肉鸡食品产业联盟。
引入海外资源，发展海外市场。相比于其他饲料公司，禾丰牧业更具有海外发展的战略和眼光。2006年，公司就引入外资股东德赫斯作为合作伙伴，极大丰富了公司的海外资源及业务。此外，2016年，公司与菲律宾项目方签订合作框架协议，拓宽销售渠道。饲料添加剂、生物制剂、兽药和智能化养殖设备等产品销往埃塞俄比亚、印度尼西亚等十几个国家；6家参股公司成立。2017年，印尼实嘉金丰公司成立，菲律宾新厂破土动工。2017年，公司出口业务营业收入2亿元，同比增长70.17%。
长期来看，我们认为公司海外业务发展势头良好，能带来稳定的增量。一方面，公司进入的东南亚市场饲料工业水平较低，且处于快速发展期，潜力巨大，为未来海外业务销量带来足够大的成长空间。其次，公司的合资股东De Heus是一家具有百年历史的国际化饲料生产企业，在行业内具有领先地位，为公司的国际资源和国际业务奠定了可靠的基础。
四、盈利预测
给予“买入”评级。公司作为东北饲料龙头和肉鸡产业新贵，2018H1归母净利实现超预期增长。2017年非经营性收入对净利润贡献约8142万，2018年预计不到1000万，因此2018年扣非后净利润大幅增长，叠加当前肉鸡产业景气度高企的大背景，我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为5.69亿元、6.81亿元和8.23亿元，对应EPS 0.68元、0.82元和0.99元，分别对应PE11.23X、9.38X和7.76X。给予2018年20倍PE，目标价13.60元，以2018/10/09收盘价7.69元为基准，上涨空间76.85%，给予公司“买入”评级。
五、风险提示
1.突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。
2.价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。
3.原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
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