本文字数：1772字
1分钟速览版
1. 债务是一把双刃剑，经济要发展必须有债务，但债务往往会催生出泡沫和萧条。只有极少数国家能避免债务危机。
2. 通胀型债务周期早期依靠出口拉动经济，这与中国的情况十分类似。
3. 瑞·达利欧认为，要想摆脱周期的困境，需要提高人们的持币意愿，降低货币汇率可以做到这一点。
今年9月，著名经济学家、清华大学教授魏杰发表题为《关于中国当前热点经济问题的解读》，称2018年、2019年、2020年是最艰难的三年，国家需要在三年内将把杠杆率从250%降低至200%。所谓“一叶落而知秋”，今年的十一黄金周里，楼市并没有上演“金九银十”的火爆场景，许多人认为今年将开启楼市“凉凉”的序幕，可能也是去杠杆带来的经济负面影响之一。如何解读中国目前所处的经济周期，未来的经济走势会如何，省情调查研究中心推荐来自全球著名对冲基金桥水的创始人瑞·达利欧(Ray Dalio)的长篇论文《穿越债务危机》，文中观点或许对当下中国具有借鉴意义。
债务周期模型
债务的多少与杠杆率成正比，在去杠杆的过程中势必要进行债务清偿。很多民企就会因此资金链断裂。瑞·达利欧认为，财务谨慎的人大都不喜欢承担太多债务，但债务多并不见得就是一件坏事。如果几乎没有什么信贷支持经济发展，那经济发展就举步维艰，因此信贷产生债务对经济体是有必要的。
通过债务融资，中国进行固定资产投资、房地产开发和基础设施建设来推动经济增长，这种增长特别容易受到经济周期的影响：先是由债务融资支持房地产投资、固定资产投资和基础设施投资带来的增长上行，接着是由于债务压力带来的需求放缓。这种周期类型在新兴经济体中非常典型，因为新兴经济体有大量基建要做。
目前中国正处于债务压力带来的需求放缓阶段，大量的债务违约证明了这一点。进入9月以来，截至9月26日，有9家发行主体的13只债券违约，涉及债券余额合计约169.9亿元。而自7月份以来，债券违约呈高发态势，到9月26日，三季度单季已有22家企业的48只债券违约，涉及的债券余额约491亿元。与上半年相比，债券违约的特征并未出现大的变化，基本上都是民营企业，上市公司又是其中的重灾区，6家公司违约金额达到219亿元左右，占比近半。
通胀型债务周期
瑞·达利欧将GDP下降3%的现象算作萧条，通胀型萧条经常出现在依赖境外资本流入的国家，这些国家通常已经积累了大量以外币计价的债务，这些债务无法货币化（即通过央行印钞购买）。当这些外资流入放缓时，信贷创造就会变成信贷紧缩。
通胀型债务周期的早期阶段，债务水平很低，资产负债表良好。这刺激了出口销售，吸引外国资本的流入，带来较高的投资回报和生产力增长。这也符合中国早期外贸型经济的历史。2002-2009年，国际贸易发展非常快，对外贸易占中国GDP比重达到了百分之六七十。尽管当前内需已经成为拉动GDP的主要动力，但与美国的贸易摩擦仍然对中国经济造成不小影响。
在资本流动强劲、资产回报优异、经济情况良好的自我强化良性循环中，泡沫产生了。在泡沫阶段，货币和(或)资产的价格被越抬越高，导致投入资本无法获得足够的回报。但由于资产价格仍在上涨，购买和借贷仍在发生，并且债务相对于收入迅速上升。
当泡沫破裂时——即导致了泡沫、高汇率、高资产价格、高债务增速的资本流入无法持续时——会发生周期顶部反转/货币防御。这使得经济进入与上升周期相对称的下行周期，即资本流入减少、资产价格下降导致经济状况恶化，进而导致资本流入和资产价格进一步走弱。这种螺旋式下降使国家陷入国际收支危机和通胀型萧条中。最后，在央行的货币政策调节下，国家经济又逐渐趋于正常化。
中国正在出台一系列货币政策，避免国家进入通胀型萧条中，例如降准和MLF。从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。这是今年以来的第四次降准，且降准幅度大于以往。主要目的还是为了维持中小企业、民营企业的融资渠道。
如何解决周期问题
在瑞·达利欧的报告中，提到两点让经济恢复到正常化：第一，成功提高大家的持币意愿，第二，充分降低支出和进口。如何提高持币意愿，瑞·达利欧认为应当让货币大规模进行贬值。因为一个较低的汇率水平意味着：a）有利于贸易平衡，b）能提供正的总收益，c）
对应一个对国内经济情况来说相对合适的利率水平。而利率水平比汇率更能够让货币持有者长期持有货币。同时，因为本币贬值，国内商品和劳动力的价格下降，对外资的吸引力慢慢增加，资本开始回流。出口提振和外资增加共同推动了经济增长。
目前人民币也处于一个较低的汇率水平，10月10日，人民币对美元汇率中间价下调53个基点，报6.9072，为连续7个交易日下跌。虽然一直以来都有专家认为央行不会放任人民币一直贬值，但对于中国来说，人民币贬值或许是对经济有利的事。在未来，人民币仍有可能进一步贬值。
今日作者
·END·
图片源自网络
閱讀更多 廣東省情 的文章
