近期股市在中美貿易摩擦升級等多重不確定性因素影響下，持續延續跌勢。本週更是大跌，主要股指創本輪調整新低。自2015年6月見頂以來，上證指數最大跌幅達到了51%，中證500跌了64%，創業板跌幅更是高達69%。只有上證50和滬深300跌幅稍小。
從全市場看，本輪熊市運行到今，與過往幾次典型的大熊市如2005年的998、2008年的1664點那幾次熊市的調整幅度和底部區估值相差無幾，部分指標甚至更低。這樣的歷史時刻，在我們一生的投資生涯，也不會太常遇見，值得寫上幾筆感慨。
我不在此對市場做太多的分析。市場走勢向來並不以人的期待為走向。從市場溫度看，當前可以說是極度深寒。市場情緒對當下各種信息的反應，無疑是十分悲觀的。但我覺得天也不會塌下來。在我經歷過的幾次大熊市過程中，這樣的悲觀情緒也同樣瀰漫。雖然每一次悲觀的內容各有不同。但最終都被證明，那是最壞的時刻，但也是最好的時代。每一次的深跌，在當下是風險，在未來看，又是極為珍貴的黃金坑。
相比美國股市這樣的成熟市場，A股市場表現出更為巨大的波動性特徵。在短短的二十多年裡，A股出現跌幅超過50%的熊市就有1992年、1993-1994、2001-2005,2008,2015-2018。其他像1998、2011年也出現較大幅度的下跌。同時，熊市過後，也隨之出現多次指數數倍漲幅的牛市上漲行情和級別不低的中級上漲行情（如519行情），而如果穿越牛熊迷霧，用更長的時間段去回顧，我們還看到A股市場走出一大批十倍股。典型的如茅臺、格力、恆瑞等等。階段性牛股更是數不勝數。
但實際上，投資者大多沒有把握到這些巨大的機會，反而實際的投資體驗和投資回報不佳。很重要的原因在於，在市場極度悲觀之時，大多數投資者被嚇壞了，消息面一有風吹草動，就落荒而逃。而在市場高漲時，又過度樂觀和貪婪，無厘頭炒作各種概念。正是在大眾兩極漂移的非理性情緒的推動下，在股市週期性的高漲和低落過程中，迷失了股票投資的方向和初心，幾無價值信仰，股票成了追漲殺跌的籌碼。可以說，在這樣的潮流裹挾下，勝者寥寥。
市場趨勢與情緒波動的力量無疑是強大的，但價值終將託底。無論A股如何短期巨大波動，超過5年以上的長期基本趨勢還是與企業內在價值增長趨勢呈現出高度的一致性。從過去二十多年的上市公司業績看，業績增長幅度為10%左右，而指數的長期漲幅也基本如此。
因此，和美國股市一樣，在A股做價值投資的確是可行的。在相對低位進行長期定投指數，獲得8%到10%左右的回報。長期投資一組優秀的企業，會得到和企業價值增長相一致的回報。優秀的選股者大概可能實現年化20%-25%的長期複合回報。而如果在熊市後期去實踐價值投資，則回報將是極為豐厚的。
我們的投資實踐也表明，堅持價值投資，淡化市場波動帶來的情緒影響和過程煎熬，以分享企業價值的心態和耐心去堅守價值。往往會得到超預期的回報。
但話說回來，在A股這樣波動巨大且牛市短促熊市漫長的市場裡，價值投資是一項十分艱苦的實踐。個人如此，機構更是如此。投資是一場孤獨的思想之旅。私募管理則是要帶一群人一起進行這樣的思想之旅。無疑是極具挑戰的，但同時也是極具意義的事業。
我轉換角色從事基金管理人之後，最直接的感受就是，在熊市階段，我們常常容易低估市場波動和賬面回撤帶來的情緒壓力，卻高估了投資人承擔波動的信心和耐心。在殘酷的市場面前，儘管我們對價值有信仰，但投資人未必對我們有信仰。同時，部分私募產品設置有平倉線機制（這樣的機制設置我覺得是反價值投資的，呵呵）。也導致了投資實踐過程中，堅持長期重倉投資有可能遭遇機制之傷。因此，私募管理相對於個人而言，堅持價值投資難度更大。
投資方法無非是價值投資、趨勢投資和短線交易這麼幾種。價值投資就是選企業，以合理最好是便宜的價格買入分享時間價值。趨勢投資則是識別市場走勢方向，擇時進行多空交易。短線則主要是感覺市場脈搏並交易波動，獲得差價收益。
價值投資具有容納大資金，及長期業績的穩定性等優點。但也有它的弱點，就是短期對抗市場波動性，不具有優勢。無論基本面多麼優秀的公司，在系統性熊市的下跌過程中，也難以避免價格巨大波動的特徵。
因此，實踐價值投資。除了需要有良好的股票分析體系、完善的交易和風險管理體系。更為重要的是，是需要獨立理性思考、強大的內心和對價值的堅定信仰。
信仰，就像黑暗中的燈塔。從歷史經驗看，市場具有非理性的一面，並且有時候非理性的時間和價格波動的幅度會大大超越我們的預期。沒有完善的投資體系，和強大的內心。這條路走不了太遠。
但市場又最終會不吝回報堅定且優秀的價值投資者。在我的投資歷史裡，枯守1994-1995年的孤寂，迎來了1996-1997香港迴歸前深成指1000點到6000點的飆漲。同樣，堅信中國股市不會推倒重來，得以享受到2005-2007年上證指數1000點到6000點的狂奔，我謂之生命中的牛市。渡過2008年金融危機和2013年錢荒之殤，見證了過去數年一大批優秀消費醫療電子股穿越牛熊十倍漲幅的歷程。
我相信，這一次也不會例外。翻越千山萬水，終將與你相見。
我堅信中國優秀的企業並不會因為外部的干擾因素而停下成長的步伐。
我堅信市場牛熊輪迴。在恰當的時間，花開，又在某個時刻，花落。
當下，面對越來越便宜的股價，我們需要的也許只是信仰，就是對國家命運、對企業價值的堅定信仰和堅守。
即使身處嚴冬，但心向光明。
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