隨著證監會10月12日發佈實施《關於上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通存託憑證業務的監管規定（試行）》（下稱《監管規定》），滬倫通的起航號角正式吹響。
經過中英雙方近3年的準備，上海證券交易所和倫敦證券交易所之間七個小時的時差和距離，即將被一張存託憑證（DR）打破。
與此同時，中國證券登記結算有限公司（下稱“中國結算”）發佈了《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通存託憑證登記結算業務實施細則（試行）（徵求意見稿）》（下稱“結算細則徵求意見稿”），向各市場參與主體公開徵求意見。
對於滬倫通是否會帶來A股新的估值博弈，華創證券首席策略分析師王君認為，滬倫兩市以藍籌為主，外資價值投資的風格偏好或逐漸引導A股市場投資趨於價值博弈。
監管層“火力全開”，助滬倫通加速入場
距證監會8月底發佈《上海證券交易所與倫敦證券交易所市場互聯互通存託憑證業務監管規定（試行）》（徵求意見稿）公開徵求意見僅一個半月的時間，《監管規定》就迅速面世。
事實上，滬倫通相關規定的加速推出早有預兆。
今年9月18日，證監會副主席方星海在天津達沃斯論壇中提及“滬倫通”有望年內推出，此前證監會已經多次提出將推動滬倫通儘快落地的準備工作。
根據設計方案，倫敦交易所上市企業，可以到上海證券交易所發行中國存託憑證，即CDR；同樣，滬市上市公司也可以到倫交所發行全球存託憑證，即GDR。同時，通過基礎股票和存託憑證之間的相互轉換機制，打通兩地市場的交易。
此次《監管規定》一共包括三十條內容，明確規定了滬倫通的各項制度安排，內容主要包括以下五個方面：
一是明確滬倫通CDR發行審核制度，對相關核准程序、申報文件清單、保薦盡調、會計審計安排和CDR核准數量上限等作出規定。
二是明確CDR跨境轉換制度安排，對境內證券公司參與跨境轉換的條件及相關資產和投資行為等作出規定。
三是明確CDR持續監管要求，對季度報告、重大資產重組等事項作出差異化安排。
四是明確境內上市公司境外發行GDR的監管安排，對GDR發行條件、發行價格、限制兌回期以及參與GDR跨境轉換的境外券商和存託人作出規定。
五是強化監管執法，明確相關市場參與主體的法律責任。
《監管規定》推出的同一時間，中國結算髮布了結算細則徵求意見稿，其中對參與方管理原則、存託憑證相關稅費及證券結算風險基金的收取方式等作出相關要求。
此外，上海證券交易所以“一個辦法（《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通存託憑證上市交易暫行辦法（徵求意見稿）》）+三個指引”的形式公佈了滬倫通相關配套業務規則，內容涉及了發行、上市、交易、跨境轉換、持續監管等諸多環節，覆蓋東向、西向業務和境內、境外不同市場主體，但上述四份文件未對如何向不特定合格投資者簽發CDR、投資者如何委託機構進行跨境轉換，如何退市等細節做出明確規定。
值得注意的是，中國結算和上海證券交易所發佈的徵求意見稿反饋意見的期限僅為一週，將於10月19日截止。這標誌著，滬倫通進入實施前的最後準備階段。
A股或出現新估值博弈
對於滬倫通的推出，市場上最關心的問題莫過於橫跨了7-8個時區的滬倫通將會給A股市場產生怎樣的實質影響。
王君介紹到，滬倫兩所股票總體以大盤藍籌股為主，上證所市場整體估值並未明顯高於倫交所。從代表性指數來看，截至2018年8月20日，上證50、上證180指數平均動態市盈率分別為9.75倍和10.19倍，而富時100指數平均動態市盈率為16.9倍。中國與英國各自產業結構、成熟度不同而各自具備不同的行業特點，不同行業公司的估值各有吸引力，具有估值優勢的真價值藍籌都將長期受益。
另外，王君表示，倫敦市場與A股市場相關性不高，極端情形下滬倫通CDR不會造成兩地市場波動“共振”，“滬倫通前期是構造關聯性的測試階段，中長期提高市場主體風險管理水平。滬倫通在初始階段中方發行的GDR不會超過10只，仍處於前期構造關聯性的測試階段。中短期來看風險波動加大不容易引起聯動效應，同時國際市場較為成熟的風險管理與控制手段也將對A股的長期發展形成利好。”
此外，滬倫通的推出也將為境內企業豐富融資渠道，中國企業通過海外併購實現橫向整合、多元化戰略以及戰略合作的商業活動非常活躍，而發達國家是中國企業境外併購資產的主要所在地。
中泰證券首席經濟學家李迅雷認為，滬倫通的開通，將推動境內企業與境外資本市場的對接，開闢和增加長期低成本資金來源，降低境內企業融資成本，支持實體經濟利用資本市場工具實現跨境併購。
關於滬倫通是否會帶來A股新的估值博弈，王君認為，滬倫兩市以藍籌為主，外資價值投資的風格偏好或逐漸引導A股市場投資趨於價值博弈，“一方面，A股估值水平目前處於合理區間，市場緊密監管下雙向跨國資金對估值影響有限。另一方面，另一方面，為保持交易平穩性，滬倫通初期將以機構投資者為主，估值博弈向價值博弈演變。”
國內投資者海外資產配置的新路徑
以滬港通的實踐經驗來看，內地投資者通過港股通渠道南下投資港股，獲得了豐厚的回報。李迅雷認為，此時滬倫通的推出，引入了倫交所優質藍籌企業，進一步豐富了境內投資標的、擴大了跨境投資渠道，使境內投資者有機會間接投資境外發達市場，分享境外發達市場穩定的投資收益，為國內投資者海外資產配置提供了新路徑。
以內地港股通基金為例，興業證券的研究表明，港股通基金2017年平均收益率達到16.9%。以2017年的年化收益率來衡量，港股通基金的前1/4位數回報、中位數回報及後1/4位數回報分別是28.87%、19.07%、7.42%，均好於A股基金24.66%、14.53%、3.7%的表現。其中，2017年回報率前十名的港股通基金，收益率大多超過了50%。
因此李迅雷預測，未來滬倫通CDR開通後，A股投資者不僅能擁有配置境外資產的投資機會，還有望獲得倫交所優質藍籌企業帶來的穩定投資回報。
滬倫通的開通不僅給國內投資者帶來多元化的投資標的，還將為境內券商提供了更多展業機遇，滬倫通帶來的這些創新業務將從根本上提升內地券商的國際競爭力，幫助其進軍國際金融市場，提升其國際化水平，增強其整體實力，從而打造國際一流投行。
第一個便是券商“走出去”的機遇，今年9月28日，證監會正式發佈《證券公司和證券投資基金管理公司境外設立、收購、參股經營機構管理辦法》，為券商基金機構“走出去”規範門檻，而滬倫通的實施，不僅是上證所自身“走出去”的重大嘗試，也可以通過交易所作為市場組織者的帶頭效應，帶動國內證券經營機構“走出去”。
另外，李迅雷還指出，滬倫通項目對國內券商提供了更多的展業機會，“符合條件的國內券商將承擔做市商的重要角色，既要負責DR的初期創設，又要不斷地進行後續的生成與兌回，既突破了直接投資境外市場的限制，又能與境外成熟投行建立長期合作關係，既能鞏固其國際經紀業務，又能進一步發展國際自營業務與國際證券諮詢業務。”
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