沃森生物：業績爆發前夜 兩款重磅在研品種即將上市——疫苗行業深度報告（三）
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主營業務分析
公司主營包括自主疫苗銷售，藥品代理銷售及技術服務等業務。2016年之前，疫苗代理業務是公司收入的重要組成。2017年，受疫苗一票制的影響，公司剝離了山東實傑，代理疫苗部分收入不再計入上市公司體系。2017年自主疫苗疫苗業務同比增長131%，是公司業績的主要推動力。
圖表1：公司歷年收入結構
圖表2：公司扣非淨利潤及增速
從對品種細分來看，2017年公司的收入和毛利均由以前的疫苗代理業務轉變為自產疫苗業務。除了Hib疫苗、AC結合等傳統自產產品的快速增長帶動公司收入毛利外，公司新產品23價肺炎球菌多糖疫苗成功上市銷售並貢獻過億收入。
圖表3：公司主營產品收入和利潤貢獻
兩款重磅在研品種即將上市
公司的13價肺炎疫苗以及申報生產，目前已被國家藥審中心納入優先審評。按照我們此前的測算，13價肺炎疫苗若在新生兒中達到10%的滲透率，則對應40億元左右的市場空間。
此外，公司在研管線中的2價HPV疫苗已進入了Ⅲ期臨床研究的收集分析臨床結果判定終點病例樣本的最後階段，為國內進展最快的HPV疫苗研發企業。公司九價HPV疫苗也已於2018年1月獲得臨床試驗批件。
圖表4：公司在研品種及進展
除了疫苗業務，公司還持有嘉和生物的控股權，從事單抗藥物的研發和產業化。但目前品種均處於在研階段，尚未有收入貢獻。2018年7月16日，公司2018年第一次臨時股東大會審議通過了嘉和生物股權轉讓事項。目前股權轉讓事宜尚在進一步辦理中。
股權架構
圖表5：公司股權結構
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