沃森生物：业绩爆发前夜 两款重磅在研品种即将上市——疫苗行业深度报告（三）
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主营业务分析
公司主营包括自主疫苗销售，药品代理销售及技术服务等业务。2016年之前，疫苗代理业务是公司收入的重要组成。2017年，受疫苗一票制的影响，公司剥离了山东实杰，代理疫苗部分收入不再计入上市公司体系。2017年自主疫苗疫苗业务同比增长131%，是公司业绩的主要推动力。
图表1：公司历年收入结构
图表2：公司扣非净利润及增速
从对品种细分来看，2017年公司的收入和毛利均由以前的疫苗代理业务转变为自产疫苗业务。除了Hib疫苗、AC结合等传统自产产品的快速增长带动公司收入毛利外，公司新产品23价肺炎球菌多糖疫苗成功上市销售并贡献过亿收入。
图表3：公司主营产品收入和利润贡献
两款重磅在研品种即将上市
公司的13价肺炎疫苗以及申报生产，目前已被国家药审中心纳入优先审评。按照我们此前的测算，13价肺炎疫苗若在新生儿中达到10%的渗透率，则对应40亿元左右的市场空间。
此外，公司在研管线中的2价HPV疫苗已进入了Ⅲ期临床研究的收集分析临床结果判定终点病例样本的最后阶段，为国内进展最快的HPV疫苗研发企业。公司九价HPV疫苗也已于2018年1月获得临床试验批件。
图表4：公司在研品种及进展
除了疫苗业务，公司还持有嘉和生物的控股权，从事单抗药物的研发和产业化。但目前品种均处于在研阶段，尚未有收入贡献。2018年7月16日，公司2018年第一次临时股东大会审议通过了嘉和生物股权转让事项。目前股权转让事宜尚在进一步办理中。
股权架构
图表5：公司股权结构
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