利空壓制
外盤原油價格大幅上漲，加之膠市傳言國內現貨庫存驟降，國慶節長假歸來，滬膠期貨1901合約迎來反彈行情，價格一度攀升至12875元/噸，創下今年6月以來的新高。然而，在美債收益率提升、美股斷崖式下跌的系統性風險衝擊下，膠價反彈行情戛然而止，再加上自身基本面仍處於弱勢，上週後半周盡數回吐此前漲幅。
宏觀面避險情緒升溫
國慶節長假期間，央行意外降準改善資金面環境，努力營造宏觀面偏暖氛圍，緩解流動性壓力，但美聯儲加息提速的預期令美債收益率持續上升，其重創全球金融資產估值水平，從而導致美股高位跳水。雖然美股的調整早在市場預期之中，但調整節點提前到來並伴隨超預期的下跌幅度，還是令投資者頓生危機感，以至於市場恐慌情緒蔓延。蝴蝶效應下，國內商品市場承壓，滬膠多頭信心“涼涼”，反彈行情剛剛啟動就被扼殺，期價重新陷入底部振盪格局。
產膠旺季市場供應無虞
印尼蘇拉威西島發生7.7級強震，國慶節假期還出現過數次餘震，但由於地震區域並不是該國的橡膠主產區，因而對橡膠產量未形成較大影響。一方面，地震並未有效削減產膠國產量；另一方面，產區處在季節性割膠小高峰，這預示著未來膠市供應壓力有增無減。
目前，東南亞主產國天氣條件尚可，未見極端天氣跡象，在一定程度上保障了橡膠產量的順利增長。與此同時，步入10月，國內主產區新膠產出也會達到一個小高峰，預計入庫量繼續增加。然而，眼下，國內橡膠庫存居高不下。截至10月12日，上期所天然橡膠註冊倉單接近52萬噸，總庫存超過58萬噸。市場傳言，青島保稅區橡膠現貨庫存意外下滑，截至2018年9月30日，庫存下降23%，至16.29萬噸，但即使數據確實，依然比2016年同期的9.19萬噸高出77.25%，只比2017年同期的18.93萬噸低13.95%，仍高於近5年的均值4.4%。可想而知，未來橡膠市場供應無虞。
1811合約交割數量不能小覷
現階段，膠市缺乏上漲信心一定程度上受制於龐大的倉單。可以看到，雖然1809 合約交割後，老倉單部分流向現貨市場，但其中大部分還是向1811合約轉移。進入10月，距離11月中旬的1811合約交割日臨近，集中出庫壓力因倉單有效期終結而無法轉移至遠月，只能被迫湧向現貨市場。由於倉單數量增加，多頭的壓力增強，這拖累了價格上漲的步伐。預計在1811合約交割前，滬膠價格很難出現持續性上漲行情。
綜上所述，宏觀面系統性風險的出現導致市場避險情緒升溫，商品期貨受到負面衝擊。與此同時，膠市處在產出小高峰，未來的供應有增無減。在利空因素壓制下，滬膠價格難以擺脫底部振盪走勢。
（作者單位：寶城期貨）
本文源自期貨日報
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