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央行在国庆长假的最后一天中午，宣布年内的第四次下调存款准备金率。不过，虽有降准释放7500亿增量资金的利好对冲，但长假后的A股仍然遭受重创。不少人把大跌的原因单单归为长假期间外围市场的负面影响，但在更多宏观研报中，我们却读出了研究员眼中关于降准更多“潜台词”。
潜台词一：
实体经济融资难仍待解
事实上，伴随今年以来经济的下行压力，央行在今年年内已经多次下调了法定存款准备金率。从银行间利率来看，DR007从去年的2.9%以上下降至当前的2.7%以下，货币政策边际宽松不言而喻。
但实体经济却似乎还“差钱”。中泰证券的梁中华在宏观报告中指出“实体却没有感受到宽松，反而融资更难了”。他表示，从融资量来看，非标融资持续萎缩，拖累今年的社会融资规模增速从去年的12.5%降至8月的不到10%（可比口径），其中企业部门融资增速从12.2%降至8.7%。从融资的价格来看，金融机构贷款加权平均利率上半年再度走高23BP，融资成本继续增加。
梁中华还在报告中指出了企业部门的钱明显变少的现象。今年前8个月我国金融机构人民币存款增加11.1万亿，其中居民部门增加4.3万亿，政府部门增加3.6万亿，非银金融机构增加2.9万亿，而非金融企业部门增加不到2000亿，企业部门的活期存款甚至还减少了1.3万亿。在融资偏紧的背景下，企业部门的资金更为紧张。
恒大研究院的任泽平则计算了三次降准对货币乘数的回升促进数据，发现2018 年以来的前3次降准，对应的货币乘数提升均呈现边际减弱，显示稳经济目标非降准单一政策所能简单实现。
他指出，基础货币投放后进入实体经济的步骤传导受到阻滞。数量上看，M2增速自2017年以来持续低于名义GDP增速，社融增速亦接近名义GDP增速，显示目前广义货币持续收紧；价格上看，信用利差近年显现持续上涨趋势，银行间IBO-DIBO利差扩大，表明资金不仅没有有效流入实体经济，甚至也没能够有效覆盖非银金融机构，银行间流动性过剩与银行外流动性不足并存。
潜台词二：
经济进一步放缓的政策确认
经济放缓的压力有多大？或许数据更为直接。
据平安证券首席经济学家张明预测，不出意外的话，2018年第3季度中国GDP同比增速将回落至6.6%，而第四季度可能进一步回落至6.4%左右。中美贸易摩擦的加深将会进一步削弱进出口部门对经济增长的贡献。一旦出口增速由于贸易摩擦的影响有所回落，这将会影响制造业投资增速。房地产调控的趋严将会导致房地产投资增速逐渐回落。
国金证券的边泉水在降准点评中提到，央行选择在此时降准，意图之一是当前经济下行压力确实在加大、资本市场信心不足。他指出，一方面，从高频数据来看，三季度消费、投资、净出口的同比增速均存在较大下行压力，尤其是汽车消费、基建投资、经常项目顺差等数据，意味着 3 季度实际 GDP 同比增速可能下行至6.5%；另一方面，A 股表现也相对较弱，市场信心不够，风险偏好较低，进一步下跌可能导致的股票质押风险以及系统性金融风险概率上升。
广发证券的郭磊也提到，降准是经济进一步放缓的政策确认，他预计 Q2 以来的稳增长政策将继续叠加。政策在 5-6 月稳融资、6-7 月稳财政、7-8 月稳汇率、8-9 月以来稳内需，随着经济放缓的确认，稳增长为导向的政策还在继续叠加， 此次降准后“M1 底”出现的概率进一步加大。
潜台词三：
国内目标要优先于对外目标
“不可能三角”告诉我们，在金融政策方面，资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性三者也不可能兼得。
一般来说，央行具备四大政策目标，即促进经济增长、稳定物价、充分就业和国际收支平衡。当下，央行连续2次未跟随美联储加息，此番“逆流而上”在许多研究员看来，央行认为国内目标要优先于对外目标，全力稳增长。
比如中信证券的诸建芳指出，货币政策重心立足于国内经济基本面，“稳增长”与“稳就业”目标前置。本次降准的时机和程度的选择均说明了央行目前对于货币政策的态度，即将政策重心落地为对国内基本面优先，优先解决国内经济基本面所面临的挑战，其次才是应对外部环境的变化。从优先次序的明确中也可以看到，国际收支将在接下来一段时期面临一定的压力，具体可能体现为外汇储备及人民币汇率的较大压力。
华泰证券的李超也表示，中美货币政策出现边际分化是大概率事件，美联储加息操作以及人民币汇率贬值压力不会成为制约央行货币政策转向的决定性因素。
今年年内还会有降准吗？
对于这个问题，研报的观点似乎并不统一。
比如，中信证券的诸建芳认为继续进一步偏向宽松的边际有限。从货币政策的“合理宽裕”来看，此次降准尽管在预期之内，但在力度和时间选择上已经充分加入了对近期的外部环境变化的考量，因此此次降准极有可能是年内的最后一次降准，继续进一步偏向宽松的边际有限。
但中泰证券的梁中华却指出，四季度或明年春节前仍有可能继续降准，一方面呵护流动性，起到一定的托底经济的作用，另一方面优化基础货币的投放结构。货币宽松或将持续，但信用难以大幅放松，经济仍有下行压力。在融资和货币低增长的时代，通过进一步改革开放和减税激发实体的活力，才是经济走出内外困境的必然选择。另外，华泰证券的李超也认为此次降准有望开启连续降准的通道。
看起来这个问题有所争议，不过，若从“全力稳增长”这个大家都认可的观点出发，年内是否还有降准这个问题的答案，似乎也并不那么重要了。
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