最近，深圳設立專項工作小組，安排數百億元資金，負責統籌協調化解上市公司控股股東股票質押風險。“風險共濟”資金嚴格以市場化方式運作，負責運作相關資金的管理機構，還“背”了盈利考核指標。目前，相關機構根據“基本門檻”已初步篩選出20至30家符合條件的企業，並且有的已經啟動盡職調查及談判。
1、股權質押為何再次成為A股的黑天鵝？
除了地方政府以外，險資也有望加入“拆雷”行動。銀保監會相關人士表示，險資股權投資行業限制未來或取消，鼓勵保險機構以財務性和戰略性投資的方式投資優質上市公司和民營上市公司，以更加靈活的方式更積極參與解決上市公司的股票質押流動性風險。
深圳國資和險資的市場化行動的背景，是上證指數已經跌破2016年1月份2638“熔斷底”，創近4年來新低。而深證成指和創業板指更是續創4年新低。與之相伴的是，上市公司股價“閃崩”頻現，而股權質押平倉危機更是再度來襲。值得全市場反思的是，股權質押為何再次成為A股的黑天鵝？
可以說，在配資等高槓杆基本消除以後，過度股權質押成為目前A股市場最大的隱患。多年來，這個灰犀牛風險一直沒有根本排除。目前A股不少民營企業和中小創股票的風險，基本源自大股東過度股權質押。在這幾年大力治市、重塑市場生態的嚴監管背景下，這不能不說是一個遺憾。下一步，建議監管層修改股權質押新規，對大股東高比例質押、以股權質押為名惡意套現進行更為嚴厲的規定，從根本上消除這顆A股“地雷”。
過去幾年，隨著上市公司股權質押的數量不斷增多，目前已是“無股不押”。隨著市場的持續下跌，股權質押風險儼然成了市場的一個“堰塞湖”，2018年四季度至2019年一季度，將是股權質押到期規模的高峰期。根據Wind統計數據顯示，截至9月底，滬深兩市共有3526家公司均有不同程度的股權質押，其中，質押比例超過70%的上市公司共計16家。截止2018年10月12日, 市場質押股數6361億股, 市場質押股數佔總股本接近10%, 市場質押市值5萬億元。其中大股東質押將近6000億股，佔所持有股份的7%。
由於質押比例較大個股的質押規模也相對較大，在平倉拋售的風險下，可能形成較強的負反饋效應，促使股價急劇下行。9月以來，已有16家公司發佈了25份關於股權質押的風險公告。其中，有8家上市公司的控股股東股份被強制平倉，另外8家則發佈觸及平倉線可能被平倉的風險提示。有關資料顯示，今年以來，國內A股市場上市公司大股東簽署股權轉讓協議共有近160起，截至9月27日，共有24家將部分股權轉讓國企，佔涉及股權轉讓企業市值的18.7%左右。
2、治本之策是重新修訂股權質押規則
化解股權質押風險的辦法，眼下的救急之策就是找到資金來接下這些股權，防止股權質押爆倉之後的市場閃崩。深圳國資和險資的做法一方面是幫助這些民企化解股權質押爆倉風險，另一方面也是防止市場出現系統性風險，以市場化的手段來防止市場閃崩，避免禍及普通投資者。應該說，這種做法是必要的，也是一種市場化的“救市”行動。但是，這種做法只是短期的無奈之舉，並不是化解過度股權質押的長策，還是應該從制度上對股權質押進行限制，從根本上消除這一盤旋A股市場上空多年的黑天鵝。
治本之策是抓緊時間重新修訂股權質押規則。重新修訂股權質押規則的原因，一定要放在A股市場結構性調整和估值結構重塑這一大背景下來認識。估值體系的重構，必然帶來殼資源的消解和高估值題材股、垃圾股的下挫，因此股權質押隱患需加以高度重視。特別是高槓杆循環質押、高比例質押、高質押率質押、輕資產公司質押、高估值高PE股票質押、無主營忽悠式重組公司的質押等，處理不當，必將成為引發市場風險的黑天鵝。事實上，不少上市公司大股東股權質押面臨爆倉，是沒想到股價會跌這麼多，一路補倉導致的。原因就在於這些大股東沒有清醒認識到A股估值結構重塑這一大趨勢。
3、估值重構重塑背景下股權質押規則須做相應調整
其一，應“去槓桿”，禁止高槓杆循環股權質押。其二，給高比例股權質押劃定紅線，將大股東、控股股東的股權質押限制在一定幅度內，將上市公司的整體股權質押設定在一定限度內，防止出現大股東近乎100%質押、上市公司股權幾乎全部質押的賭博式自殺式融資。其三，對輕資產高估值、無主營忽悠式重組的公司，設定特殊的質押率。其四，是防止大股東惡意股權質押來變相套現。
同時，股權質押信息披露需要更加透明。一是詳細公佈股權質押資金用途和去向。目前，上市公司股權質押中一般不明確公佈融資使用情況。而在股權質押新規中，也只是明確融資資金不能用於個人消費等用途，對具體使用情況披露到何種程度未明確。二是在上市公司公告中應詳細披露股權質押的數字信息。目前，上市公司公告中只是披露股權質押的股份數量、日期、機構等，對於股權質押的價格、抵押率、平倉線、預警線缺乏披露，投資者對上市公司股票質押的情況很大程度上是靠推測，往往不是十分準確，容易以訛傳訛，每遇股價大幅波動，不知底細的投資者容易產生恐慌。被上市公司突然披露的質押股份跌破平倉線等公告打個措手不及的情況也很不少。這無疑加劇了整體市場的恐慌，不利於市場穩定。應明確規定上市公司將股權質押情況進行更加詳盡的披露。
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