蔡浩 李海靜
10月22日晚間，中國人民銀行在官網發佈公告稱，為貫徹落實黨中央、國務院支持民營經濟發展的重要指示精神，經國務院批准，按照法治化、市場化原則，人民銀行引導設立民營企業債券融資支持工具，穩定和促進民營企業債券融資。這是央行貫徹落實當日國務院常務會議的具體舉措。
同時，央行還決定，在今年6月已經增加再貸款和再貼現額度1500億元的基礎上，再增加再貸款和再貼現額度1500億元，發揮其定向調控、精準滴灌功能，支持金融機構擴大對小微、民營企業的信貸投放。
今年以來，國內信用違約事件頻發，其中大部分違約主體都來自民企，在經濟增長持續承壓、信用風險不斷加大的宏觀形勢下，儘管決策層和央行多次出臺寬信用舉措，但由於金融機構出於資產安全考慮，風險偏好明顯降低，使得寬信用效果甚微，民營企業融資難問題一直未能有效緩解。從高層近日在接受權威媒體聯合採訪時的表態來看，民營經濟在我國經濟體系中具有非常重要的地位，貢獻了50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術創新、80%以上的城鎮勞動就業。在此背景下，民企舉步維艱，經濟增長動能也將可能進一步趨弱。此時，
央行設立民企債券融資支持工具、增加再貸款和再貼現額度這兩項措施，將有助於擴張民企信用，提振民企信心，提高經濟活力。 對於這兩項政策紅利，增加再貼現再貸款額度是二季度貨幣政策的延續，有助於降低金融機構的資金成本；而民企專項債券工具主要用於出售信用風險緩釋工具、增加民企債的擔保增信，有助於增加金融機構對民企的信心。兩者結合，將有效提升金融機構的風險偏好，加快寬信用政策落地見效。
具體來看，民營企業債券融資支持工具是指由人民銀行運用再貸款提供部分初始資金，由專業機構進行市場化運作，通過出售信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式，重點支持暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術有競爭力的民營企業債券融資。民營企業債券融資支持工具本質上是一整套再保險機制，通過加大對民營企業信用增進的力度，提高民營企業債券對投資者的吸引力，進而帶動民營企業融資環境的改善和恢復。對於高信用等級民營企業來說，此舉將有助於提高債券融資成功率，有效緩解流動性問題，增強抵禦經濟波動的能力；對於中低信用等級民營企業來說，此舉將有助於改善市場預期，通過信用增進機構的信用增進措施逐步恢復乃至提升市場對其所發債券的信心。
央行明確指出，新政是為了發揮定向調控、精準滴灌功能，金融機構申請和使用央行提供的再貸款再貼現資金是有附加條件的，資金需用於小微企業和民營企業。這也與今年以來四次降準的主要目的一脈相承。
最後，從一箇中立的立場來看，我們認為精準幫扶、為民企增信似乎用財政政策更加適合，但由於財政政策的施策流程較長，經常要走人大立法程序，實施上不如貨幣政策靈活，這可能也是2008年國際金融危機後，發達經濟體貨幣政策普遍比財政政策更加積極的原因。但即便貨幣政策的靈活性較高，因為
貨幣政策通常具有總量作用，後續政策效果和影響面可能會更為複雜：支持規模小了不起作用，規模大了則可能產生金融風險。而風險一旦暴露，央行要不要完全兜底？如果完全兜底，會不會產生新的通脹壓力？這都是未來政策上有待觀察的地方。（作者系恆豐銀行研究院研究員）
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