買入
天風證券 於夕朦
10月22日晚，公司發佈2018三季度報告，公司前三季度實現營收13.67億元，同比增長37.64%;實現歸母淨利1.67億元，同比增長18.76%;實現扣非後淨利潤1.65億元，同比增長20.26%。
前三季度業績平穩增長18.76%，符合預期。營業收入較上年同期增長37.64%的原因為前三季度公司的八個垃圾焚燒發電項目運營良好，收入穩步增長;公司在建的和改造的垃圾焚燒發電項目加速推進，使得公司的環保工程建設和設備銷售收入較上年同期有較大的增長。前三季度公司的毛利率為36.12%，較上年同期下滑4.34pct，公司毛利率下滑的原因為：垃圾焚燒行業競爭加劇導致出現了低價競爭的問題，使得垃圾焚燒發電項目的中標價格出現下滑。我們認為公司在垃圾焚燒發電領域深耕十餘年，國內已運營項目日處理垃圾能力達8400噸，大量運營項目提供了現金流保證;國內外在建和擬建項目日處理垃圾能力達15850噸，有力保障未來增長。同時全產業鏈佈局促進公司環衛項目快速放量，看好公司未來成長性。經營活動現金流淨額大幅改善，費用率得到有效控制。
收購海外優質固廢公司Urbaser，著眼國內環衛+垃圾分類千億級別市場。現金(24.78億元)+發行股份(64.04億元)，88.82億元收購Urbaser100%股權，重組方案已過會。Urbaser2017年營收超過120億。毛利率保持穩定，客戶以各國政府為主，核心商業模式為獲取長期特許經營權。Urbaser智慧環衛技術先進，補齊公司垃圾處理前端佈局。擴大業務版圖，實現公司全球業務的跨越式發展。
盈利預測與評級：暫不考慮Urbaser並表，預計公司2018-2020年EPS分別為0.23、0.31、0.4元/股，對應PE為19倍、14倍、11倍。考慮2019年Urbaser並表，不考慮配套融資增發股份情況，我們預計公司2018-2020年備考利潤為3.07、8.28、9.81億元，18-20年EPS為0.23、0.34、0.40元/股，對應PE為19、13、11倍。給予“買入”評級。
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