中東局勢緊張、英國“脫歐”談判遇阻、意大利政府債務風險……一項又一項的障礙擋在美股多頭面前，成為沉重壓力。
在24日的交易中，美股再度大跌。截至收盤時，三大股指跌幅在2.4%至4.43%不等，其中道指下跌逾600點。至此，標普500指數及道指已經回吐年內全部漲幅。
25日，美股又高開高走。北京時間25日晚上11點，道指漲幅1.2%。
美股上躥下跳很鬧心，投資者該如何決勝今年的收尾之戰？
上證報記者特此採訪了橡樹資本聯席董事長及聯合創始人霍華德馬克斯(Howard Marks)、花旗銀行(中國)有限公司個人銀行財富管理部投資策略部主管吳晶晶、荷寶高級基金經理費德麗(FabianaFedeli)以及東方匯理資產管理集團投資總監帕斯卡布蘭克(Pascal Blanque)。
他們認為，美股持續了9年多的“牛市”行情尚未結束，但已經開始步入所謂的“老齡階段”，投資者的情緒將變得更為謹慎。
而另一方面，基於估值吸引力，新興市場正迎來買入良機，中國市場的必需消費品、服務消費以及基建等板塊獲得青睞。
如何看待美股市場近期出現的調整，美股的“牛市”是否仍然存在？影響未來走勢的具體因素包括哪些？
霍華德馬克斯：美股牛市已經延續了近十年，期間我們也看到過市場大幅下滑，比如2011年8月，美國的主權債信評級遭遇降級；2013年5月，當時的美聯儲主席開始談論流動性減少；2010年2月是任何一年中開局最差的一年。
這三個時間節點和目前的局面很像，大家都覺得 “熊市”要來了。但要下判斷，還需要弄清2個關鍵問題：市場價格相對其內在價值是高了還是低了？市場參與方的情緒是樂觀還是悲觀？
我個人感覺當今多數投資者還是過於樂觀，考慮到經濟復甦形勢以及“牛市”已進入尾部，未來下滑的概率可能高於上漲的概率。
吳晶晶：花旗認為美股持續了9年的“牛市”行情尚未結束，但投資者情緒變得更為謹慎。
美股近期迎來大幅回調，主要原因包括美債收益率短期大幅飆升、投資者規避美國國內政治風險以及市場擔憂上市公司2019年的業績預期被下調。
從基本面分析，美國主要經濟數據依然維持強勁，且明顯好於其他市場。此外，受益於稅改，美國企業盈利今年有望同比增長接近20%，信貸狀況以及估值情況有望繼續支撐美國股市。
不過，若美國未來稅改力度減弱，特朗普政府的財政刺激政策受到掣肘，可能會為美國經濟增長帶來一定負面影響，並拖累部分上市公司的盈利水平。
此外，隨著美聯儲繼續加息，若美債收益率再次大幅飆升，可能引發市場恐慌情緒進而造成市場大幅波動。
帕斯卡布蘭克：預計美股市場短期內會產生一些“噪音”。但在今年夏季投資主題的健康輪換支撐下，中期市場前景仍然具有建設性。
我們發現，銀行和電信等概念和板塊的價值最高，對科技、房地產板塊持謹慎態度。此外，美元的堅挺令人擔憂，可能會影響到貨物和運輸板塊。
如何預測美聯儲未來的加息節奏？這會為美國自身經濟和全球經濟帶來怎樣的影響？
吳晶晶：花旗認為美聯儲今年12月或將加息，本輪加息週期最終的政策利率區間或會維持在2.75%至3.00%。美聯儲繼續加息將為未來放寬政策留下操作空間。
美聯儲加息短期可能繼續利好美元指數，美元走強將繼續施壓外債水平較高的新興市場國家。
費德麗：美聯儲將繼續推進其貨幣政策正常化步伐，年內會再次加息，預計2019年會加息3至4次。
美聯儲的貨幣緊縮週期本身並沒有為股市帶來負面影響，只是一種針對全球經濟改善出臺的應對措施。
一方面，出口商和進口商的企業利潤都會受到影響。另一方面，美國的通脹壓力將加劇，這會促使美聯儲加息以遏制通脹，導致加息行為無法匹配經濟增長。
如何預測四季度新興市場的表現？有哪些投資機會點？對於全球範圍內的資產配置，您的建議是什麼？
霍華德馬克斯：有三點需要說明的是，我不認為現在出現了泡沫，我不認為市場會出現崩盤，我也不認為現在應該變現。賣掉證券和持有現金是非黑即白的做法，選擇對了可以避免衝擊，錯了則會錯過很好的增長機會，這樣的做法很難從市場獲利。
考慮到市場的不確定性，如果我們把投資組合稍作調整，採取偏防守的投資策略，這樣，即便市場下滑也可以起到一定保護作用，而如果市場上漲就可以從中獲利。
如何增加組合的防守性而不至於賣掉資產持有現金？我認為，可以選擇規模大的老牌公司、安全高質量的公司、投資價值股等。此外，還可以增加債券的持有量、持有較為短期的債券以及更高質量的債券並且多買發達市場的債券。
吳晶晶：年初至今，新興市場受美元強勢和部分新興市場國家內部風險的影響出現調整，但我們依然對未來新興市場的表現保持樂觀。
根據歷史數據，在“牛市”達到頂峰前的12個月中，非美國股票表現明顯優於美國股票，尤其是新興市場股市，目前市場或處於本輪經濟週期的後期，新興市場有望迎來上升機遇。
從估值的角度看，2018年新興市場股市的市盈率可能僅有12倍，而美國股市市盈率或高達17倍。由於新興市場估值便宜，且長期經濟增長前景樂觀，我們看好四季度新興市場的表現，尤其是亞洲市場。
在新興市場中，我們認為基本面良好且此前超跌的市場和行業有望吸引更多資金流入。此外，我們比較看好中國市場長期的表現。在當前的政策環境下，必需消費品、服務消費行業、與基建相關的資本貨物、原材料等板塊或存在一定投資機遇。
此外，同樣是處於估值和增長前景兩個因素，我們看好未來歐洲股市的表現。就美國市場而言，由於稅改效應消退，後續美國經濟增速可能放緩，因此我們對美國持中性配置。
費德麗：從長期看，新興市場爭面臨很好的買入機會。從短期來看，新興市場需要數據驅動。就全球股市而言，在發達市場投資組合中，基於相對估值，我們更偏愛歐洲與美國市場。在歐洲市場，我們看好週期性和金融板塊的股票。
在亞太地區的投資組合中，我們較為看好日本市場。受利潤創紀錄、公司治理改善和股東回報率提高等因素共同支撐，日本市場預計能夠創出新高。
在整體新興市場股 票 投 資組合中，我們目前在韓國、中國和俄羅斯市場持有倉位，對秘魯、印度尼西亞和匈牙利資產的持倉較少。近期，我們還新增了對墨西哥市場的持倉。
帕斯卡布蘭克：支持對美國資產持有短期持倉的因素正在消退，是時候減少針對此類資產的短期投資偏向並轉向歐洲和日本了。就新興市場債券而言，短期波動可能會持續，但估值已變得具有吸引力。
股票方面，估值作為支撐因素在過去12個月內沒有奏效，但我們現在預計這種趨勢會逆轉。因此，我們正在轉向美股市場的價值主題。
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