A股處於歷史低位，一些個股卻“越跌越貴”。
據券商中國記者統計，今年以來有361股股價下跌，市盈率（TTM）卻反而上升，業績跌幅超過股價跌幅，呈現“越跌越貴”的罕見場景。
例如，順豐控股年初的市盈率（TTM）僅為28.44倍，股價下跌19.6%之後，最新市盈率卻増至34.78倍。又例如，華能國際、大唐發電和山東黃金的年初市盈率分別為41.03倍、22.72倍和39.81倍，儘管年出現下跌，但最新市盈率卻分別增至101.68倍、30.9倍和52.43倍。
如果細分到申萬三級行業，券商中國記者發現，這些個股主要集中在房地產開發、證券和汽車零部件行業三大行業，分別有17只、15只和13只，均為較為明顯的週期性行業，也是今年表現較差的板塊指數之一。
此外，還有214股的前12月股東淨利潤由正轉負，導致市盈率（TTM）從年初的正數轉為負數。
例如，雅戈爾、南京新百和福田汽車的年初市盈率分別為10.74倍、34.46倍和39.62倍，年內股價分別下跌15.77%、75.91%和41.34%，但其最近12月股東淨利潤為負數，導致最新市盈率為負值。
需要說明的是，由於三季報正在密集披露中，隨著新利潤數據的發佈，一些公司的估值數據仍將有較大變化。
注：如無說明，本文所指市盈率均為TTM（Trailing Twelve Months）市盈率，其中利潤數據為往前滾動12月值。數據提取日為10月28日，數據統計口徑參照WIND。
市盈率失效？這些行業的股票“越跌越貴”
熊市階段，市盈率的價值錨定效果大為削弱，一批個股出現股價越跌、市盈率卻越高的奇觀。
這主要是因為，市盈率（P/E）由股價（P）與每股盈利（E）共同決定，當分母盈利（E）下降速度超過股價（P）下跌速度時，即便股價下跌、市盈率仍可以爬升，尤其是在僅用當期盈利計算估值時。
就消極面而言，這揭示了市盈率指標缺點，即過於依賴當期盈利，估值水平容易劇烈變動；就積極面而言，這是對投資者發出了短期業績轉折預警。
數據顯示，這個現象如今並不罕見。據券商中國記者統計，今年以來有361股股價下跌，市盈率（TTM）反而有所上升。
就申萬一級行業來看，這些個股主要集中在化工、機械設備、計算機和非銀金融板塊，分別產生了31只、28只、25只和24個股，行業特徵似乎不是很明顯。
但如果細分到三級行業，會發現這些個股最為集中在房地產開發、證券和汽車零部件行業，分別產生了17只、15只和13只，均為較為明顯的週期性行業。
以房地產開發板塊為例。
中迪投資、沙河股份和渝開發這3只個股，年初市盈率分別為24.73倍、42.99倍和28.85倍，年內股價分別下跌56.68%、13.86%和36.88%。截至目前，它們市盈率分別變為257.99倍、276.62倍和128.34倍，市盈率增幅分別達到943.30%、543.47%和344.93%。
這主要是由於企業的滾動12月淨利潤快速下降導致。
參照WIND數據，中迪投資、沙河股份和渝開發在年初的TTM淨利潤分別為1.3億元、0.51 億元和1.79億元，但如今的TTM淨利潤分別為0.05億元、0.05億元和0.25億元，降幅分別達到95.85%、89.22%和85.86%。
三季報數據也顯示，這三家房地產開發公司的前三季度淨利潤分別下滑105.16%、49.07%和82.51%
截至目前，這三家公司的市值分別為13.98億元、18.72億元和32.49億元。
大盤股也越跌越貴，順豐前三季業績下滑
據券商中國記者統計，上述越跌越貴的個股多以中小盤為主，其中市值低於100億元以下的個股就有300只、佔比83%，市值低於50億元的個股有245只、佔比68%。
不過，這其中也包括一些超千億市值的大盤股，如順豐控股、比亞迪和申萬宏源等，事實上，大市值個股的案例也更有參考價值。
以順豐控股為例。
在今年三季報發佈之前，順豐控股維持了2015至2017年3年連續正增長，其中2016年業績增長約2.8倍、2017年增長約14.12%，但今年前三季度業績卻下滑了16.87%。分拆單季度數據來看，主要是在第三季度出現業績下滑，第三季度僅實現淨利潤7.94億元、同比下滑54.84%。
同時，順豐控股預計2018年全年股東淨利潤將達到43.6億元至52.6億元，同比增幅為-8.61%至10.26%。順豐控股表示，全年業績的變動原因，主要是2017年度歸屬於上市公司股東的淨利潤包含公司處置部分股權帶來的一次性收益。
為保持數據可比性，順豐控股披露了扣非業績預告，但全年扣非業績仍可能為負增長：
2018年度扣非後歸母淨利潤變動幅度 ：-8.17%至 10.73%；
2018年度扣非後歸母淨利潤變動區間（萬元）：340，000.00 至 410，000.00；
2017年度扣非後歸母淨利潤（萬元）：370，263.75。
順豐控股稱，公司在保持傳統業務健康穩健發展的同時，加大和加快了對新業務網絡建設的關鍵資源投入。相關前置性投入短期內影響利潤增長。
利潤的下滑，導致順豐控股的市盈率有所上升。
在今年年初，順豐控股年初的市盈率（TTM）僅為28.44倍，此後股價下跌19.6%，但截至週五（10月26日）收盤、三季報發佈，順豐控股的最新市盈率（TTM）為34.78倍，市盈率較年初反而上升22.31%。
從盈利到虧損，214股市盈率由正轉負
市盈率指標的另一個缺點，是難以衡量虧損企業的估值水平，尤其是對業績由正轉負的情況，更難以進行縱向對比，而這種現象在今年也並不少見。
據券商中國記者統計，今年以來，有214股的前12月利潤由正轉負，導致市盈率（TTM）從年初的正數轉為負數。
在此其中，市值最大的個股是上海萊士。數據顯示，上海萊士年初的市盈率為74.75倍，年內股價下了1.56%（2月22日後停牌至今），最新市盈率已變為負數。
這主要是由於上半年期間，上海萊士實現虧損8.47億元，導致該股的TTM淨利潤從年初的13.2億元變為當前的-7.2億元。
上海萊士巨幅虧損主要是因為“炒股虧了”。
半年披露稱，上半年期間股東淨利潤虧損8.47億元，同比減少219.51%，是由於證券投資業務受市場波動影響，持有和處置交易性金融資產而產生的公允價值變動損益和投資收益合計-13.79億元，比上年同期減少17.69億元，導致2018年半年度業績虧損。
這也成為一個特別的“反身性”案例：對一些持有大量權益資產、且以公允價值計量的的上市公司來說，A股市場的下跌，實質性地影響到了公司的業績，進而讓企業的估值數據進一步惡化。
截至6月底，上海萊士持有A股萬豐奧威與興源環境，其中持有萬豐奧威9922.36萬股，年初賬面價值為17.76億元，期末賬面價值為9.33億元，期間公允價值變動帶來損失8.43億元；持有興源環境5038萬股，年初賬面價值13.6億元，期末賬面價值7.94 億元，期間公允價值損失5.66億元。
數據顯示，萬豐奧威今年以來累計下跌55.38%，興源環境累計下跌78.55%，其中興源環境在2月份至7月停牌前後，曾出現連續10個跌停板。
此外，雅戈爾、南京新百和福田汽車的年初市盈率分別為10.74倍、34.46倍和39.62倍，年內股價分別下跌15.77%、75.91%和41.34%，但最新市盈率均為負數，已不能與年初進行直接比較。
如何更合理看待市盈率？
作為權益市場最受歡迎的估值指標，市盈率被機構與個人投資者廣泛使用，也是最常見的價值錨定工具，在判斷頂部或底部時常常見諸媒體報道與研究報告。
但世間沒有完美的估值指標，市盈率很受歡迎，但也有很多侷限。
就定義而言，市盈率（Price earnings ratio，P/E ratio）是將股價（P）除以每股盈利（E）（或市值除利潤），其中價格是當前數據，但盈利卻是一個滯後值。我們將當前作為分子、當過去作為分母，然後試圖得出對未來的展望。
這導致了市盈率存在常見的幾個不足：
1、時滯
最常用的TTM市盈率（Trailing Twelve Months），是基於過往12個月的盈利數據來計算，在面臨基本面轉折點時，盈利數據可能嚴重落後與市場預期、企業基本面變化，導致計算的市盈率偏低。
因而，在一些強週期股的投資中，有投資者認為應該“高PE買、低PE賣”，因為其低PE點位可能意味著行業景氣高點，而高PE點卻可能是行業景氣度的最低值。
2、高波動
TTM市盈率試圖捕捉最新的盈利變化，因此將將盈利數據不斷滾動，每一份業績產生一個新的PE，這也會導致市盈率呈現較大波動，甚至在季報前後兩個樣。
與TTM市盈率不同，市盈率（LYR， LYR Last Year Ratio）使用前一個完整年度的淨利潤作為分母，會使得市盈率相對穩定一些，卻也失去了部分對業績轉折的捕捉能力。
3、無法衡量虧損企業
一旦企業淨利潤呈現為負值，市盈率指標的可比性就大大削弱，畢竟-50倍PE並不見得會比-80倍PE來得優秀
如何才能更合理看待市盈率的？
1、多指標參照
可以多方法交叉衡量企業估值，如採用現金流折現法、企業價值法等方法。又或者在使用乘數法時，使用更多的乘數指標，但研究成本也相應上升。
例如，股市中有“牛市市盈率，熊市市淨率”的說法，意思是在熊市階段，市淨率會比市盈率更加穩定，也更有參考價值。
2、使用多年盈利記錄
只使用最近一年盈利來測算市盈率，最大危險在於我們可能站在企業的業績最高點，從而低估了現在的股票價格。
對此闡述得最精彩的，大概是1940年出版的《證券分析（第六版）》，格雷厄姆認為，投資者儘可能不要使用市盈率，如果要用，應該觀察多年曆史數據，將多年盈利進行平均後重新計算市盈率。
例如，格雷厄姆曾推薦，讀者可使用最近7年平均利潤、為此估算新的市盈率數字，目的是覆蓋一個完整業績週期。
3、採取分析師一致性預測
A股市場的賣方報告體系已高度完備，幾乎所有較受關注個股都有分析師的業績追蹤報告，他們會定期給予公司未來一年、三年的業績預測值，而多名分析師的預測數據可形成分析師的一致性預期。
相較於使用歷史數值，投資者可以使用分析師的預測值來重新計算PE。
本文源自券商中國
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