住在北國，每到冬天時，就一定得提醒自己要服用維生素D（主要來源是陽光，因此又稱”陽光維他命”），來補充日照的不足。Disney（Walt Disney Co, DIS-US）可以說是製造陽光與歡樂維他命的工廠，也有人說它是製造夢想的地方，這說法絕對沒錯！每次去了Disney 樂園，或是去看了部Disney 出產的電影，之後總會覺得天空不再那麼地灰暗了，也覺得又有勇氣去面對人生的各種挑戰。而其實，現在的Disney 也面臨到了它在人生上的關卡。Disney 能不能順利地讓煩惱“Let it go” 呢？下面讓我們來看看Disney 的財務表現，目前的困境，以及突圍的可能性。
在上一篇文章中，我們知道了Disney 旗下有四個事業體。下面是各事業體在過去五年的營收（Revenue）變化：
由上表我們可知：
廣播電視媒體的收入是四個事業體裡面最多的（約43%）。
主題樂園及度假村收入佔全部事業的三分之一，但就營業利益而言，來自這事業體的卻只有五分之一，營利率也是所有事業體中最低的（20.5%）。這說明經營主題樂園及度假村所花的成本比較高。不過這事業體的營收算是最穩定。
影業娛樂在2017 年度營收是下滑的（可能跟2017 比2016 上映了較少部電影有關）。
消費性產品與互動媒體這部門的營利率最高（36.1%）。
（注： 各部門的營業利益與營利率的數字， 是由筆者依年報中提供的數字所計算出，並未在上圖中顯示）
而若依地區來分，Disney 的營收主要是來自於美國。在2017年時，僅有亞太地區呈現增長（增長11%，主要是因為上海Disney 的關係）其他地區都是負增長（美國與加拿大為-2%，歐洲為-3%，拉丁美洲及其它為-5%）。
從2012 年度開始，Disney 將營收分成了兩個部分： 來自服務（service）的營收（約佔了85%），與來自商品（product）的營收（約佔了15%）。Disney 將所有販售的實體物品， 如遊樂園裡銷售的飲料、食物、 紀念品、迪士尼無限世界（Disney Infinity）、DVD 等， 都歸類在商品的營收裡。而其他不屬於這類商品的（如主題樂園的門票、旅館營收、電影票房…等），都歸類在服務的營收裡。
Disney 的營收從2012年以後，呈現穩定的增長。不過2017 年的營收增長停滯。這是因為不管來自服務還是商品部門的營收，增長都有遲緩的現象—即使納入了來自2016 年中開幕的上海Disney 樂園的營收，還是拉抬不起Disney 整體的表現。
2014 年度來自產品的營收增長率達到雙位數，主要是Frozen 電影帶動了商品的買氣。
看起來Disney 有致力在服務上做改進，而來自商品方面營收有停滯之感。這是不是跟大家漸漸比較願意花錢去做體驗有關呢？
未來展望
網絡影音串流的興起，衝擊到了整個傳媒行業 ，當然也影響到了Disney。君不見，在過去幾個季度的財報發表時，Disney旗下的ESPN都成了分析師關注的焦點。
下圖藍色的箭頭是2015 年8 月Disney 發表季報的日子。雖然每股盈餘（Earnings Per Share，EPS）有達到預期水準，但ESPN的訂閱戶流失，是造成股價大跌的主因，而從那之後開始，Disney 的股價就進入盤整的狀態。
Disney 股價圖，圖片來源：Yahoo! Finance
為什麼ESPN對Disney來說這麼重要呢？
因為從前面的分析可以看出，廣播電視媒體佔了Disney整體營收的43%，而來自ESPN頻道的收入可說是Disney的cash cow（搖錢樹） 。當時ESPN的訂閱戶已經不斷流失中（從2011年到2017年流失了約7%，可以參考此篇文章） ，而高層卻沒有一個立即應對的措施，導致投資人擔憂公司未來的“錢”景（注：其實不只ESPN訂閱戶有流失的現象，其他頻道也有。）
難道ESPN 的問題沒有解決之道嗎？難道對於線上影音串流的這股趨勢與商機，Disney 會默默地看著它從身邊溜過，坐以待斃嗎？Disney 為了拯救業績，為了反擊，為了安撫投資人，做出了下面的動作：
2017 年8月Disney 發佈Q3 財報時，同時宣佈：
加碼投資MLB 創立的影音平臺BAMTech。Disney 將使用BAMTech 的串流影音技術，來打造自己的影音服務（Disney 將擁有75% BAMTech 股份，成為公司擁有者）。
將會自建兩個串流媒體服務平臺，直接向用戶提供ESPN 體育節目以及視頻。目前ESPN 串流媒體服務已經上線，而預期在2019 年推出影音串流服務“Disney Play” ，預計價格會比Netflix（NFLX-US）的便宜（注： 在09/20 有新聞指出, 四月上線的ESPN + 影音串流服務, 目前已經有超過一百萬的訂閱戶）；
將結束與Netflix 之間的內容合作關係（將在2019 年約滿到期結束）。這也意味著Disney 即將損失每年約3 億美元的授權收入。
不過，預期在2019 年推出影音串流服務“Disney Play” ，屆時Disney 從Netflix 平臺撤掉的迪士尼旗下品牌包括漫威影業、盧卡斯影業、皮克斯動畫工作室、迪士尼動畫工作室（Walt Disney Animation Studios）等影片，都會轉由在Disney 自家的串流影音服務中播出（注： Disney 與Netflix 合作的超級英雄系列原創影集如《夜魔俠》、《潔西卡‧瓊斯》、《鐵拳俠》、《捍衛者聯盟》、《盧克‧凱吉》等，則有望持續保留在Netflix 上播放不受影響）
而預定2019 年推出的作品包括《驚奇隊長、《玩具總動員4》、《冰雪奇緣2》、《星際大戰9》等，也都有機會吸引更多的使用者加入Disney Play，可望能夠為Disney 帶來另一股財源。
在2018 年6月時，和CEO 續了第二次約，讓Bob Iger 的任期延長至2019 年7 月初（第一次Disney 跟Mr. Iger 續約，是在2014 年底，那時候是Disney 正處於顛峰的狀態，董事會不捨得他走。而事隔四年後的第二次的續約，則是希望Mr. Iger 能夠重振Disney 雄風）。
而未來Disney 推行自家的串流影音內容之後，包含迪士尼旗下動畫內容，以及包含諸多在Netflix 平臺上提供播放的漫威、皮克斯等內容都將整並至迪士尼自有串流影音服務內，不再提供Netflix 使用。不過，由Netflix 出資拍攝的漫威原創電視劇內容則不在此限。
與21世紀福克斯的股東於7月27日正式投票通過，確定Disney 將以713 億美元高價收購21 世紀福克斯。花這麼多錢做這樣的併購，對Disney 來說有什麼好處？主要重點，就是Disney 併購了Fox 後， 就能夠將業務拓展到美國境外，觸及更多的觀眾群，這樣也能夠攤銷一點越來越高的節目製作費用，加大規模經濟的效應。而在收購案之後，Disney 也會掌握整個好萊塢高達46% 的票房收入。
日前Disney 宣佈，星際大戰主題公園將於2019年在加州迪士尼開放，而Disney 也將打破63年來的傳統，在此園區內販售酒精飲料。酒精飲料能為公園創造大量利潤，不過此舉對引來褒貶不一的評論。
而除了在媒體娛樂方面下工夫進行整頓外，Disney也會在2021～2023年，每年增加一艘新郵輪。
影音串流在未來的不確定性，以及花了那麼大筆錢併購Fox，都是讓投資人目前躊躇不前的原因，所以從上面看起來，明年夏天對Disney來說，是很重要的一個關鍵時期，就讓我們拭目以待吧（注：在9月22日時， Comcast競標歐洲的Sky TV成功，這大手筆的收購（390億美元） ，造成Comcast股價大跌， Disney股價大漲，可見Disney投資人對Fox沒有競標成功Sky鬆了口氣（可能的原因請見此） 。
最後，送句長髮公主Rapunzel 說過的一句話給大家（也送給Disney），並以它來做個結尾： “到舒適圈外冒險吧！ 得到的收穫絕對值得你勇敢（Venture outside your comfort zone. The rewards are worth it.） 願Disney 與讀者們，不管是在事業、學習、還是在投資上， 都能夠保持這樣的思維與勇氣！
參考資料：Disney 歷年年報、季報結果、Morningstar.com、網絡新聞
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