投资理念与方法论
投资理念
个人投资理念就是在一定安全边际下，挖掘资产价值的波动趋势，结合盘面微观变化，按照合适的原则标准进行投资交易。
对投资理念要素自上而下进行分解
自上而下分析法
图中黑色虚线框内的要素是研究过程中的重点对象，红色虚线框内的子要素是研究中重点关注的指标。
对投资结果要素自下而上进行分解
用公式表示：收益率=(x+y)*a*b
其中，x为绝对收益，y为相对收益，(x+y) 为价格收益，价格收益是对方向性的研究，也是接下来要讲的重点内容。
a是仓位收益，b是执行效率，这指的是交易方面的研究。
期货价格研究框架
期货价格研究框架
期货价格研究是行情研究的核心目的，主要是研究价格方向的变动。期货价格分为两部分：现货价格和基差。
如何将这些静态内容结合起来呢？这就需要用到一些重要的期货价格研究方法。
期货价格研究方法
研究方法大致可以分为两类：
归纳法：根据历史数据统计分析。用于发现各种价差、季节性、周期性等相对确定性规律。
演绎法：在给定的周期内，寻找企业利润和市场供需之间的动态关系，继而推演绝对价格运行方向。
归纳法相对比较简单，今天讲的就是归纳法中的相对确定性。那什么是相对确定性规律呢？
先来看一下关于确定性的一些经典说法，如“市场唯一可以确定的，就是他的不确定性”，“我百分之百明确告诉你，行情是能够确定的”，“期货投资的艺术：在不确定性中寻找确定性”等，在我个人看来，没有绝对确定性，只有相对确定性。怎样去理解相对确定性呢？
以自然的相对确定性为例：
长江流域水系图
不管支流曲折蜿蜒，最终将汇入长江。
武汉天气情况表
温度总是冬寒夏热，气候总是四季分明。
这些就是大自然表现出来的相对确定性。
相对确定性之基差
在前面提到的投资理念框架下，安全边际项下的基差在相对确定性里面地位是最高的。若把现货比作长江，期货则是支流，虽然两者价格起初不一样，但最终会趋于一致。基差也就是这个概念。基差的特点主要体现在时间和空间的确定性。例如，5月合约到了5月份就要和现货价格回归一致，这实际上体现的是市场规则。
基差运用过程中主要把握的一个要点是找准盘面交易标的物。因为期货对应的现货标的物，很多时候不是一成不变的。比如，黑色系中的钢材，是参照上海的价格还是北京的呢？是沙钢还是日照呢？这是不一定的，要根据各区域、各品种间的价差来确定一个最符合交割意愿的标的物。
螺纹钢基差图
上面这张图是螺纹钢近六年的基差波动区间图，从图上可以看出，在合约刚开始时，基差波动区间非常大，随着临近交割，波动区间逐渐缩小，而且近六年螺纹钢临近交割时，基差基本都在50左右波动。
相对确定性之季节项
季节项主要体现在自然规律或生活习惯，指的是每年都会在特定时间重复的事情。例如：冬夏两季是用电高峰期，7、8、9月份及春节则是动力煤需求旺季。端午节因为吃鸡蛋、粽子，在节前1个月则会出现备货。在建筑业则有金三银四、金九银十的说法，这对螺纹钢的需求产生影响等，这就是季节上的规律。但是，这个规律有可能会提前，有可能会延后。不管是提前还是滞后，只要拉长周期，每年按季节规律去操作，最终也会收获时间价值。相对确定性的机会最主要就是把握机会的时间价值，季节性规律正好反应这一点。
螺纹钢价格季节波动情况图
从上图中可以明显看出，1-5月份，基差是往上走，5月初到8月份，基差往下走，8月份到年底，基差又往上走。近八年，几乎年年如此。如果是做期现交易，这八年都按这个规律去操作的话，就可以很好地把握住套保行情。
相对确定性机会的案例
运用相对确定性的策略主要有四种：评估时间价值、静态对冲、套期保值和基差交易。
评估时间价值
黑色系品种基差图
由图可知，基差率最大的是焦煤09合约，最小的是铁矿09合约，如果把时间拉长的话，目前，铁矿处于被高估的水平，焦煤是相对被低估的水平。
图中红线—日化基差率，是基差除以到期时间，表示的是每一天可以享受到的基差回归的贡献。即在合约到期前，现货供需关系没有任何变化，在此期间，持有期货每天可以收获的收益。比如焦煤09合约一天可以收获0.18%的收益，铁矿只能收获0.04%的收益。
先从相对角度对品种进行分类，再在盘面上做静态对冲。
静态对冲策略
黑色系品种基差变化率
图中，焦炭、焦煤、动力煤基差率较高，属于被低估，铁矿、热卷基差率较小，属于被高估。这时可以做多煤炭类，同时做空螺纹、热卷、铁矿，这叫大类板块之间的对冲。需要注意的是，若在年初做此对冲时，一定要在各品种上进行等价值配置。
进行对冲之后，就不用过多关心单个品种的价格波动情况，因为这六个品种本身内部关联性非常高，进行内部对冲后，收获的是未来的时间价值，与空间波动没有太大关系。
进行上述对冲后的结果：
多煤炭空钢矿收益率：12.8%；
多焦化利润：9.1%；
多螺纹利润：12.2%。
总的原则就是：在大的相关性板块内，选择基差最强的进行多头配置，选择基差最弱的进行空头配置，然后一直持有到交割，收获时间价值。
套期保值
套期保值，实际是将价格风险转换成基差风险，因为基差相对更稳定更有规律，容易把握。
举例：
2018年1月下旬，武汉三级大螺纹现货3900，期货盘面3950，基差-50。
根据前面螺纹的基差波动规律分析，未来2-3个月基差季节性走强，此时期货相对高估，贸易商可对库存做套期保值或与下游客户做基差贸易。
假如在基差为-50时进行了买入套保，到了3月下旬时，现货3760，期货3610，基差150。此时，期现整体收益200元/吨。
基差贸易
基差贸易，是从套期保值衍生过来的，引入多个产业客户与客户共同分享基差收益，当然也要共同承担基差风险。基差贸易的优点是能够实现物流与现金流分离，并且能让客户来定价（期货+基差），从而吸引客户，做大市场规模。
接上例，在1月下旬基差为-50时，进行了买入套保。到了2月份，随着基差上行，逐渐有了基差收益，这时，可以给下游客户报基差合同。比如，2018年2月初，武汉三级大螺纹现货3940，期货盘面3890，基差50。未来一个月，客户欲采购3000T螺纹，贸易商向客户报价35（相比盘面优惠15），并签订基差合同，约定客户在3月25日前点价，交货期为点价后5日内。具体操作路径如下图：
期现价格
最终的基差贸易结果分析：
3月1日至25日，现货平均价3929，期货平均价3807，基差均值122。
假设客户在3月份均匀点价，那么客户的平均采购成本为3807+35=3842，相对市场价便宜3929-3842=87；
相应的贸易商盈利为（3842-3900）+（3950-3807）=85，3842-3900为现货端盈利，3950-3807为期货端盈利；
整体基差收益=（35-（-50））+（122-35）=85+87=172，即基差从-50到122，收益正好172，而这个收益是由双方共享，是客户和卖方整体的收益。
如果看完这些干货，你还不能把握期货市场中这些相对确定性机会，那一定是你知道的太少了。
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