编者按美国国会中期选举将于当地时间11月6日正式举行。今年，参议院有35个议席面临改选，众议院435个议席将全数改选，另外还有36个州将进行州长改选。这次中期选举也被认为是对特朗普两年来业绩的公投。选民，特别是年轻人，表现了出比以往更高的政治热情。截至4日上午，已有近3440万人提前投票。这比2014年中期选举的2050万张全部提前选票增加了67.8%。 中期选举前，《巴伦》邀请了华尔街的4位政策专家，展望了中期选举不同结果对金融市场、税收政策和贸易的影响：最大的政策风险可能来自贸易战和美联储。
美国白宫（图片来源：《巴伦》，摄影：Jo Mar）
当地时间11月6日，美国将迎来中期选举，争夺国会参众两院、州长及地方行政、立法机构的席位。美国与中国贸易争端未见分晓，联邦政府赤字居高不下，几项立法动议可能对经济不同领域造成重大影响，这些都将投资者置于险境。
《巴伦》在今年9月份曾召开圆桌会议，邀请华尔街政策专家讨论中期选举不同结果对金融市场、税收政策和贸易的影响。参会者当时和现在都一致认为，预计民主党将重新赢回众议院控制权，而共和党将维持在参议院的多数优势。近日，《巴伦》又对这些专家进行了电话追访，他们对自己的政策观点以及对市场近期动荡的看法进行了补充。
参与这次中期选举圆桌会的专家有：太平洋投资管理公司（Pimco）公共政策主管Libby Cantrill、投资公司Strategas Research Partners的政策研究主管Dan Clifton、高盛顾问董事及巴伦圆桌论坛成员Abby Joseph Cohen、基金公司EventShares投资主管及聚焦长期政策影响的EventShares 美国政策Alpha主动型ETF（PLCY）发行人Ben Phillips。11月6日的中期选举结果公布后，《巴伦》将再次对他们进行追访。
Libby Cantrill:贸易纷争有风险，美国债券久期可对冲
《巴伦》：你现在最关注哪些政策问题？
Cantrill：我们的大多数客户似乎都关注：中期选举后，美国与中国的贸易争端能否缓和；特朗普对美联储的痛批只是言过其实还是言之有理？
我们依然相信，贸易政策相对独立于中期选举结果。不管是民主党是夺回一院或是两院的控制权，还是共和党保住了两院的多数席位，都不会对政府的贸易政策产生多大影响，特别对华贸易政策。
在贸易问题上，民主党与总统是“陌路床伴”的关系——劳动阶层普遍支持总统的政策，所以民党主也怕失去他们的支持。同样地，我们觉得国会的共和党议员也不会对贸易政策提出批评，因为他们的受欢迎程度可远不如特朗普。
我们估计不管选举结果如何，特朗普还会继续向美联储施压。但除了任命美联储官员（还需要获得参议院批准），特朗普能做的事情有限。施压也可能弄巧成拙，美联储可能会为了消除外界对美联储受到左右的看法，而更倾向于提高利率。
技术上而言，总统对美联储主席提出“渎职”的指责，但是真到了那一步，估计国会就会出手为美联储主席保驾护航。当然这种情形也不太可能出现。
《巴伦》：你依然预期民主党会夺回众议院控制权吗？
Cantrill：考虑到民主党在民调中普遍支持率更高，所以民主党执掌众议院的可能性更高。不过，选民投票热情也会有影响。
可能部分受到最近卡瓦诺最高法院大法官提名听证会的鼓舞，共和党人比几周前都更振奋。参议院掌控权似乎对共和党来说十拿九稳，一方面是共和党的积极性，一方面是民主党面临的选举地图相当残酷——在今年面临改选的35个参议院席位中，民主党要保卫的有26席之多。
红蓝之战 （图片来源：《巴伦》Marion Doss）
《巴伦》：在关税问题上，接下来可能会发生什么状况？
Cantrill：对投资者来说，近期一个重要的契机是11月底的G20领导人峰会——如果计划中的“习特会”如期进行，他们会取得什么成果？美国希望中方在这之前就给与一些切实承诺，如果没有，那么会谈也可能取消。即便会谈按计划举行，我们也对能否取得重大成果抱怀疑态度。
如果会议未能举行或不顺利，那么年末对中国2000亿出口商品加征的关税就要从10%的提升至25%，甚至美国可能宣布并实施对中国所有出口商品加征关税。这是特朗普威胁过的，不能低估这种可能性。
《巴伦》：太平洋投资管理公司在当前的金融市场动荡中处境如何？对客户有什么建议？
Cantrill：太平洋投资管理公司一直在减少其资产组合的风险，积累流动资产，以便充分利用我们预期会出现的多轮波动，这是周期晚期市场动态的独有特征，特别是考虑到存在贸易政策失误、美联储鹰派政策错误的可能性等宏观风险的情况下。
考虑到美国利率水平相对其它发达国家更高，我们觉得美国的债券久期比其它市场的更好——在必须承担一些对华贸易政策和地理政治风险的情况下，美国的债券久期可以作为很好的对冲（注：久期（Duration），指的是未来时间发生的现金流。久期既可以反应债权价格对于利率变化的敏感程度，也能够显示购买债权后，收回全部本金和利息的加权时间总和）。
Dan Clifton：贸易战和美联储依然构成最大政策风险
《巴伦》：你现在对中期选举有什么预测？
Clifton：博彩市场基本锁定了民主党夺回众议院和共和党守住参议院。但选举实况会比舆论更激烈。在众议院，有20个席位的归属还很难说，而参议院也有3个席位的竞争非常激烈。在今天的政治世界，向任何一个方向1%的摇摆都可能在很短时间内发生，并带来出人意料的结果。
如果选举是今天（注：发稿时间为美东时间10月29日）举行，那么舆论共识可能以微弱优势得到验证。但到下周，就要看哪个党的势头更大了。本来如果共和党能保持势头到10月末，那可能获得压倒性胜利；但给民主党政要收到炸弹包裹的新闻爆出后，共和党在过去几天的势头已经放缓。
《巴伦》：不同结果对投资的影响是什么？
Clifton：由于中期选举临近，不管结果如何，股市已经基本反弹。不过今年有一个宏观议题。我们的客户担心如果民主党夺回众议院，我们在2019年中可能陷入“债务天花板”僵局，因为民主党对提高债务上限的提出的条件是增税。共和党在选举中若能横扫两院，就能消除这一风险；这种情况下，股市可能回升，债券将会出现抛售。
相反，如果民主党取得众议院控制权，再加上贸易和美联储加息的不确定性，可能会令股市出现短暂抛售行情。但我们认为这也是一个机会。这种不确定已经体现在10月份的股价走势中。
《巴伦》：在民主党或共和党全胜的情况下，哪些板块的股票能得到提振？
Clifton：若共和党全胜，我们觉得金融、生物科技和能源股会受益。这些板块近几个月一直受困于基本面和政治问题。从政治角度消除不确定性会对其有帮助。如果共和党赢下两院控制权，特朗普将资本利得税与通货膨胀挂钩的目标也更容易实现。这将会把资本利得税的实际税率从大约23%降至16%。在此情形下，我们觉得小盘股比大盘股受益更大。
在生物医药板块，我们看好Vertex Pharmaceuticals（VRTX）。金融板块，我们看好Navient（NVAI）和Equifax（EFX）两只股票，在共和党获胜的情况下，它们面临的监管更少。我们还会看好石油、天然气/煤炭类股票。
在民主党大胜的情况下，我们会关注受益于《平价医疗法案》（Affordable Care Act）的公司。民主党在国会改选中大胜，就能保住该法案，也意味着在州长选举有更大赢面，扩大贫民医疗补助计划（Medicaid）的机会也更高，这将有利于Centene（CNC）这样参与该计划的医疗保健组织和HCA Healthcare（HCA）这样的医院运营商。
市场似乎低估了基础设施股法案获得通过的可能性。如果民主党大胜，法案通过机会将大增，土建承包商Granite Construction（GVA）和建材生产商Vulcan Materials（VMC）的股票值得关注。聚焦可再生能源的公用事业公司也会成为赢家，比如风力发电公司NextEra Energy（NEE）。
利率敏感型板块的表现与民主党的胜选存在正相关关系，包括必需消费品、电信、房地产和公用事业板块。市场认为，民主党取得全面胜利会对股市不算太有利，但对债市意味着更多利好。
《巴伦》：你觉得最大的政策风险是什么？
Clifton：贸易战和美联储依然构成最大的政策风险。特朗普政府在7月将贸易问题收缩到一定范围内，通过消除《北美自由贸易协定》和与欧盟贸易争端的风险，特朗普将目标锁定中国。第三季度这些风险减弱时，股市受到了积极提振。但是10月初中美贸易争端再次升温，当时中国《中国日报》在艾奥瓦州一家报纸上买下广告版面，刊文批评了特朗普的关税政策，随后美国副总统彭斯在10月4日发表演讲进行了回击，股市再次受到震荡。
金融市场在重新评估来自中国的风险并开始考虑这是否算是一场新冷战。如果这样，企业业绩将肯定受到影响。需要关注的是，特朗普是否会在中期选举结束后谋求与中国达成和解。他要开始着眼于自己的连任问题了。我们猜他会希望确保2020年11月份的时候，经济能有一片欣欣向荣的景象。
展望选举后的情况有时并不容易，不过从标准普尔500指数的历史记录来看，由于历届总统往往都在选举结束后推动新的刺激计划，指数通常会上涨。
Abby Joseph Cohen：中美贸易战恶化，明年美企7%利润增长底线难保
《巴伦》：从9月份中期选举圆桌会到现在，你的观点有什么变化吗？
Cohen：市场最大的变化是，股市和固定收益产品的波动性显著增加。投资者越来越焦虑，所要求的风险溢价（risk premia）正在上升。相对历史水平，波动性并不高，但比低水平已经大幅增加。我们9月开圆桌会的时候，投资人已经认识到，低风险固定收益产品的收益率上行趋势显著增强，比如说国债。此后，市场也一直在表达对其它固定收益类产品的担忧，如低质量债券和信贷工具。那些产品与国债之间非常窄的利差在最近几周扩大了，价格已经下降。
另一个变化是，投资者越来越着眼于2019年。美国经济在2018年表现不错。失业率下降，经济增长强劲，上市公司利润可观。但是明年会怎样？普遍的预期是，GDP增长率会有所下滑，但真正要担忧的是利润增长情况。假设标普500指数每股收益今年大约增长20%，明年预估的底线是7%。但如果中美关税之争恶化，那达到7%的底线都成问题。
今年公司利润增长与经济景气有关，但也得益于减税政策的一次性刺激和公司股票回购规模的增加。后两项因素对2018年披露的公司盈利状况的质量投下了阴影。明年的公司利润增长将会减弱，除非税率再次降低，但这既不可能又不明智。
投资者还担心其它因素挤压利润率。工资开始上涨，这意味着消费者消费力更强并可能延长经济周期。这固然是好消息，但工资上涨意味着美国企业成本增加。加息则意味着资本成本上升。最重要的是，市场担忧持续的关税战可能破坏产业供应链。出于这样那样的原因，许多公司最近披露的2019财年增长指引都很谨慎。
《巴伦》：还是谈谈中期选举的影响。
Cohen：如果共和党同时保住了众议院和参议院，他们可能实施新一轮税改，即“税改2.0”（Tax Reform 2.0）。给糖又给面包，我认为这不是好的财政政策。我们许多客户都在担心联邦预算赤字的增长。赤字已经在升高，这在经济增长期并不常见。美国国会预算办公室预计，2020财年，联邦预算赤字将达到1万亿美元，占GDP的4.6%。而在2016年财年，赤字只有5860亿美元，占GDP的3.2%。
《巴伦》：如果民主党夺回了参众两院控制权，他们是否会推翻减税政策？
Cohen： 这种情况下，财政政策的第一件事会估计是改革2017年通过的税改法案。该法案将州税和地方税的抵扣额上限限制在1万美元，这对那些过去十年来一直是美国经济增长主力军的各大州和城市来说非常非常不利，引发了外界对其负面影响的担忧。大部分新增就业岗位都是这些地方制造的。奥巴马在任期间，几个民主党政要曾提议进行广泛改革，包括降低企业税，尽管其力度不如后来特朗普推出的减税力度大。
市场的一个主要担心是，2017年税改中降低的企业税税率也无法抵消取消部分税收抵扣带来的影响。从个体角度而言，民主党可能也想修正2017年的通过的税改方案，因为大部分税收优惠给与了富裕家庭，而中等收入纳税人税负几乎没有减少。当然，特朗普可以否决任何法案。
民主党控制的国会改变贸易政策路径的可能性不大。民主党内部缺乏共识，最重要的是，特朗普是通过行使总统行政权加征关税，而不是通过立法机构实施。
《巴伦》：投资人在中期选举之前和之后应当注意什么？
Cohen：许多公司越来多地谈到了贸易争端可能带来的破坏性。他们对供应链中的摩擦和投入成本上涨发出了警示。我们听说一些海外供应链可能无法向以前一样可靠，如果必要的话，需要花不少时间在其它国家或国内重建供应链。
也有对2019年全球经济增长会放缓的担忧，这将影响海外对美国商品和服务的需求。截至目前，美国贸易谈判代表还没有公开谈及对知识产权保护等议题的担忧。这一点很关键，美国现在享有2600亿美元的服务贸易顺差，大部分是来自与中国、加拿大和欧盟的贸易。
债券价格已经下降，而收益率已经上升，这很大程度是一美国经济增长强劲和对货币刺激政策需求减弱引发的后果。但是，关于特朗普财政政策变化对固定收益证券的中长期影响，市场有越来越多的担忧。流动数据表明，外国资本在参与美国固定收益市场投资的热情降低了。资金流入仍然是正向的，但是在减速，即便美国收益率依然比其它许多国家要高。
海外对美元计价的证券产品有强烈需求的一个重要历史原因是，世界贸易主要是以美元结算的。在过去几年，中国一直在进行以人民币作为结算货币的贸易协定谈判，特别是在亚洲范围内（中国45%的贸易发生与在亚洲邻国间），这在美国退出跨太平洋伙伴关系协定（TPP）之后，进一步加强。
如果公司利润继续上涨，股票估值也能支持，那么股市能承受温和的利率上涨。不过投资者正在重新评估盈利增长的质量和可持续性。今年的股权回报率很大程度上是受到大规模股票回购的刺激，而在2019年可能无法复制这种强度。最后一点，我此前就提到过，股票配置过度集中，并且由于指数导向和市值驱动的投资组合而进一步加剧，市场一直对此存在担忧。如果投资者要采取更谨慎的态度，那么那些最大的、流动性最好的、以前市场表现最佳的证券，可能是最具投资价值的。
Ben Phillips：看好基础设施、航空航天、国防、医疗健康等板块
《巴伦》：您对选举结果的预测有变化吗？
Phillips：一个基本预测就是会出现一个分裂的国会。民主党要在众议院翻盘需要从共和党手中夺回23席。选举预测专家认为，他们能赢回25-30个席位。特朗普宣布税改2.0计划，显然是在为共和党造势。这令所有人措手不及。我们认为这是种政治花招。分裂的国会可能会制造多一点儿噪音，但不会改变我们的投资方式。
分裂的美国（Sky News网站截图）
《巴伦》：您针对选举后的市场进行了什么操作？
Phillips：我们增加了对基础设施股的敞口，因为基础设施法案获两党支持最多，通过几率最大。我们也青睐于航空航天和国防股。国防支出，即便上下浮动5%，也在6750亿美元左右。其数额巨大，对国防承包商和供应商来说都是利好。我们持有洛克希德马丁（LMT）、通用动力（GD）、罗克韦尔柯林斯（COL）、TransDigm集团（TDG）等公司的股票。
医疗健康是占我们投资配置最大的板块，我们把与《平价医疗法案》（ACA）有关的保险公司加入了其中。参加ACA计划的保险公司占我们投资组合25%的比重，包括Molina Healthcare（MOH）、Centene（CNC）、Wellcare Health Plans（WCG）和Humana（HUM）这些公司。一些分析师说，如果共和党保住了两院的多数席位，他们会再次试图推翻阿巴马医保方案。但这是徒劳无功的，他们已经为此消耗了巨大的政治资源，很难再来一次。
我们看好健康科技领域，比如聚焦于降低系统成本的公司Cerner（CERN）、Teladoc Health（TDOC）和Allscripts Healthcare Solutions（MDRX）。我们也在制药股和分销商公司股票上建了仓。我们看到那些关于药价政策的提案基本上对这些公司的财务状况没太大影响。他们的交易估值不错，特别是分销商公司。许多负面消息早已经体现在股价中了。我们持股的公司包括AmerisourceBergen（ABC）、Cardinal Health（CAH）和McKesson（MCK）。
《巴伦》：对投资者而言最大的政治风险是什么？
Phillips：选举后，国会内的格局取决于民主党以什么方式与共和党共事。是更加对抗，对特朗普政府穷追猛打，让国会变成角斗场，还是希望表现出他们能与另一方合作的态度，然后把力气花在阻止特朗普2020年连任上？
中美贸易战是另一个重要关切。市场希望在短期内看到解决方案，但我们认为这会是一场延宕数年并逐步升级的争端。中国真正能对美国造成打击的是技术供应链。贸易争端持续升级意味着对全球技术供应链的潜在破坏。
我们一般会尽力避免将有中国风险敞口的公司纳入我们的资产组合。美国与中国甚至没有在对话。可能特朗普与中国国家主席习近平之间的关系已经出现进展。我们有个消息源是一位曾在过去几届美国政府任职的官员，他现在也身居要职。他暗示说，两国对话还未取得明显进展。
作者：Daren FondaLauren R. Rublin
翻译：康娟
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