北大光華經濟學博士 孫樹強
中國人民銀行最新發布的《2018年第三季度貨幣政策執行報告》在談到下一階段人民幣匯率時指出，完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，並在必要時加強宏觀審慎管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。與二季度貨幣政策執行報告中央行對人民幣匯率措辭相比，三季度報告去掉了“加大市場決定匯率的力度”的表述，增加了“並在必要時加強宏觀審慎管理”的表述。這就表明，在匯率市場出現非理性波動時，為避免羊群效應加強和擴散，央行將會採取措施對匯率進行調控和引導。
今年以來，人民幣對美元匯率走勢可謂“一波三折”，從年初的持續升值到4月以後的持續貶值，人民幣匯率問題再次引起市場廣泛關注。更值得關注的是，隨著人民幣持續貶值，市場主體的預期和情緒發生了一定變化，尤其是近段時間，關於人民幣是否會破7引起了市場的廣泛關注和討論，人民幣匯率似乎走到了一個關鍵的節點。
在人民幣對美元的匯率波動中，7並不是一個有特別之處的點，從本質上說，人民幣對美元匯率6.99和7.01並沒有實質上的差別。之所以大家熱切討論並關注人民幣是否會跌破7，是因為很多市場主體將7視為人民幣匯率週期的一個關鍵點。也就是說，如果跌破了7，那麼人民幣可能就會順勢繼續跌下去，從而開啟一個下跌週期。
另外，今年下半年以來，當人民幣匯率快速貶值或接近7時，就會有相關領導講話並採取適當措施來穩定人民幣匯率，這給市場造成一種印象，認為7是政策底，即相關部門不會輕易讓人民幣跌破7。如果確實跌破了7，那麼也就證明形勢相當嚴峻。實際上，這是一種似是而非的猜測。
匯率貶值是一把雙刃劍，既存在有利影響，也存在不容忽視的副作用。在不同的背景下，匯率貶值的有利影響和副作用也是大不相同。在形勢較好的情況下，匯率適當貶值可能會產生有利影響大於副作用的結果，但在其他情況下可能會產生截然不同的結局。
如果向前追溯人民幣對美元匯率處於7的時代，還要將目光移回到2008年。2008年4月之前，人民幣對美元中間價處於7以上，但此時人民幣處於升值走勢，不久之後，人民幣中間價就升破7，進入了6時代，一直持續到2015年“8·11匯改”，人民幣都呈現升值趨勢。
在目前的市場條件下，人民幣匯率破7的影響更多是在情緒和預期上，進而對金融市場和資本流動產生影響。近期，國家外匯管理局公佈的數據顯示，2018年9月，銀行結售匯逆差1202億元人民幣，較8月擴大185億元人民幣，創逾兩年來最大月度逆差。如果市場預期人民幣在破7之後會繼續貶值，那麼會對結售匯及資本流動產生重要影響。具體來看，市場主體將會降低結匯規模，更多的持有外匯，或提前加大購匯力度，這就導致結售匯市場變異，進而對人民幣匯率形成新的壓力。
從對我國實體經濟的影響來看，人民幣破7對經濟提振作用並沒有那麼大，尤其考慮到跨境資本流動可能對經濟產生的衝擊，其影響是正是負都值得探討。就如外管局局長潘功勝近期在國務院政策例行吹風會上所說的，中國作為負責任的大國，不會實行競爭性貶值，不會以人民幣為工具來應對貿易爭端等外部擾動。
從金融市場來看，人民幣貶值對股市會產生明顯的負面影響。從外資投入我國股市的影響因素來看，匯率是其考慮的一個重要指標。在其他因素不變的情況下，如果人民幣匯率持續貶值，會導致投入股市的外資遭受匯率損失，這就會促使其在投資我國股市時慎重考慮，甚至會導致一些已投入到股市的資金撤離。
人民幣持續大幅貶值的可能性不大。作為非自由浮動貨幣，近年來人民幣匯率市場化程度不斷提高，但在非常時期，有必要採取相關措施保持匯率基本穩定，防止異常波動產生的負面影響。
必須坦誠，匯率走勢很難預測，只能根據一些基礎性因素判斷一個大致方向。目前來看，在美元指數依然強勁的背景下，人民幣匯率很難上演驚天逆轉，更有可能在一個較弱的水平上維持雙向波動，並受貿易摩擦、經濟增長、貨幣政策走勢等因素影響相機而動。
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