徐超 | 國信期貨黑色系研究主管
十年以上期貨從業經歷，擁有投資諮詢資格。現主要負責黑色產業鏈的研究工作，建立完善的研究體系和風險管理服務體系。長期服務於黑色產業鏈企業，在期貨日報等專業報刊發表多篇報告。連續獲得大商所第一屆、第二屆優秀煤焦礦研究員稱號
核心觀點
1. 巨大的基差大概率以期貨高位震盪，現貨價格的單方面回落完成填補，期間伴隨鋼廠利潤的收縮。
2.卷螺套利具備反彈的政策支撐，但現在熱卷的需求端數據表現疲軟，中線佈局缺乏明確方向和安全邊際，建議觀望
3.整體黑色系商品由強轉弱，螺紋、熱卷期貨的移倉換月為5月合約帶來超跌反彈的機會，目標在電爐鋼成本3800附近。
四季度黑色系商品陷入振盪走勢，多個品種的期現發生嚴重背離，給市場資金的操作產生了諸多困難。龍頭品種螺紋鋼，環保政策炒作逐漸降溫後，高基差，低庫存是現狀；價格變化產生的利潤週期性變化是未來驅動黑色系運行的核心邏輯。我們預計螺紋、熱卷的基差修復路徑很有可能效法去年，以期貨價格盤整，現貨價格單方面的大幅度漲跌完成。近月合約無序波動加劇，5月合約存在反彈空間，短期目標即3800左右的成本支撐位。成材品種間，長材強於板材，卷螺價差有反彈空間，但長期轉“正”缺乏動能。
一、現貨單方面修復基差
目前基差高企，期現之間的鴻溝最大至700元/噸，市場的焦點在於基差如何迴歸。多頭資金的邏輯是庫存持續下行，現貨市場雖然受到情緒的擾動，但是下調空間有限。最新的11月中旬華東區域代表鋼廠沙鋼、永鋼的報價下行幅度不大。覆盤2017年四季度的基差狀況，彼時同樣是接近千元的高基差，多數投資者普遍認為期貨盤面有大概率向上修復。最終的結果是現貨價格攀上5000元/噸後快速下行，單方面的修復期現之間的巨壑。1月與5月合約在2018年春季來臨前，圍繞4000這一關口展開曠日持久的多空消磨。
一年一例，今年與去年的不同之處有二。第一，今年的現貨上漲是建立在建材庫存數據的逐漸下行基礎上，房地產企業迫於資金壓力，加快週轉，主動補庫存；激發了下游源源不斷的需求，整體現貨價格的上漲堅實穩固。今年的庫存同期水平是過去8年最低的，貿易商手上庫存極少，鑑於去年冬儲的慘痛教訓，以及現在頗高的價格，顯然今年貿易商的冬儲態度謹慎不少。
第二，由於環保政策的執行方式和力度的不同，鋼廠高爐開工的實際情況有差別。根據此前的唐山限產細節顯示，按照規定時間內提前關停的部分鍊鋼裝備的企業，給予政策支持，對於津西減免104.7萬噸限產任務，對於港陸減免65萬噸限產任務，對於環境敏感區域已經確定實施搬遷的企業，在企業分類和分解錯峰限產任務時不在扣減其汙染限產績效評價環境敏感區域分數，並給予秋冬季基準產能15%減免限產任務量的政策支持。根據Mysteel測算，全市秋冬季高爐限產產能為1859.22萬噸，佔秋冬季納入錯峰限產範圍高爐產能的31.55%。反觀2017-18年的採暖季限產，唐山市鋼鐵企業的規定限產比例是50%，雖然實際執行力度有折扣，但相比之下今年形成的市場預期便趨於悲觀。
結合以上差異，目前期貨的預期顯然是悲觀的，但是下方3800左右的電爐鋼成本同樣支撐穩固。現貨層面，今年需求較好，供給趨於寬鬆，貿易商冬儲不力會倒逼鋼廠累庫，疊加北材南下形成的壓力，我們預計螺紋現貨在12月有較大幅度的回落，完成對基差的填補。
二、卷螺差短多長空
三季度熱捲走勢在黑色系品種中最弱，從技術面上看，主力1901合約均線組呈現空頭排列，K線遠離5日均線，MACD綠色能量柱放大。若以2018年3月開啟的上漲行情作為基點，熱卷期貨價格已經跌破61.8%的黃金回撤位，下方的支撐遠在3446與前低3228。熱卷萎靡不振的最主要原因是汽車板塊的坍塌。
9月汽車產銷比上年同期明顯下降，延續了7月份以來的低迷走勢。比上年同期分別下降11.7%和11.6%。1-9月比前8個月增速分別回落1.9和2個百分點，產銷量增速持續回落，表現低於年初預期。最新發布的10月汽車產銷同比繼續明顯下降，10月汽車產銷分別為233.4萬輛和238萬輛，產銷量環比分別下降0.9%和0.6%；同比分別下降10.1%和11.7%。連續兩個月的低迷表現預示著熱軋卷板最重要的下游—車市，陷入寒冬。
但是，基於鋼材品種的高波動特性，熱卷期貨存在超跌反彈的技術性需求，同樣在政策面上也有託底。近期國家持續提及的關注民營企業，為民營經濟創造而民營資本活躍在製造業的多個領域，對熱軋卷板的需求提振是方方面面的。
長材與板材的利潤出現分化。現在長材利潤每噸在800元左右，板材利潤相比長材少了約500元，因此鋼廠的鐵水流向更趨於螺紋。儘管鋼廠的生產工藝線條轉換不是一朝一夕的事，但是市場預期在利潤的差異下傳導迅速。即使我們認為卷螺價差有反彈空間，但短期價差很難回到上半年的+200元/噸。長期來看，螺紋鋼進入高位振盪週期，時間可能會持續到明年二季度，鋼廠利潤高位運行；熱卷方面的需求彈性較大，中美貿易關係的進一步磋商是基本面扭轉的重要因素。
綜上所述，整體黑色系商品由強轉弱，後期主力資金的轉移使得盤面走勢越發複雜。我們認為螺紋和熱卷的5月合約在完成移倉換月後，勢必有一波向上的反彈行情，反彈能否成為反轉需關注兩點，一是基建領域能否在明年一季度前完成對房地產用鋼的接棒；二是貿易商的冬儲何時能集中爆發。但是整體鋼價的重心並不會快速下行，政策紅利下保證了鋼價的高位運行，且電爐鋼的成本支撐較強，廢鋼的抗跌屬性強於螺紋。對於成材品種的後市策略，唯一值得佈局的是螺紋、熱卷遠月合約的反彈，短期目標在電爐鋼的成本支撐區域；卷螺套利暫時不具備中線佈局的機會，建議觀望。
CCTV 證券資訊頻道特聘講師
—— 戴忠義 ——
11月6號-11月12號 晚20:00 重磅推出
止損、K線等 眾多投資理念與知識
【 免責聲明：大宗內參力求使用的信息準確、信息所述內容及觀點的客觀公正，但並不保證其是否需要進行必要變更。本報告信息均來源於公開資料或實地調研，作者對信息的準確性和完整性不作任何保證。大宗內參提供的信息僅供客戶決策參考，並不構成對客戶決策的直接建議，客戶不應以此取代自己的獨立判斷，客戶做出的任何決策與本文作者、大宗內參無關。本文版權歸大宗內參所有。歡迎分享，轉載請】
1. 從屬波突變
2. 李海蓉：錯過絕對後悔！鐵礦產業全方位解讀！| 市場解讀
3. 飛流直下三千尺，暴跌之後的豆粕何去何從 | 圓桌解盤
4. 兄弟焦炭怎麼看，哥哥這裡有答案~ | 圓桌解盤
5. “百變小天后”特朗普，豆粕的交易策略又得改了！ | K線急診
閱讀更多 大宗內參 的文章
