希努爾:拓展文旅業務提升業績 受託經營麗江旅遊資產
類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：李婕,汲肖飛 日期：2018-11-15
1-9月收入增80.46%、淨利增256.83%,拓展旅遊業務帶動業績大幅增長 2018 年1-9 月公司實現營收9.92 億元、同增80.46%,歸母淨利潤7940.52 萬元、同增256.83%,扣非淨利1129.79 萬元、同增222.19%, EPS 為0.15 元。淨利增速高於收入主要由於費用率降、營業外收入增加,高於扣非淨利主要由於計入當期損益的政府補助大幅增長導致非經常性損益同增263.25%。
17Q1-18Q3 公司單季營收同增-9.45%、18.62%、15.56%、26.21%、-15.72%、37.49%、212.88%,歸母淨利潤分別由盈轉虧、由盈轉虧、扭虧為盈、扭虧為盈、+28.88%、扭虧為盈、+114.39%。
公司原有業務主要為服裝,2017 年6 月更換控股股東為雪松文旅,2018 年3 月通過收購、投資等方式開始持續拓展旅遊業務,2018H1 公司服裝、旅遊、其他業務收入分別為3.05 億元、7356.84 萬元、1005.34 萬元,佔比為78.50%、18.91%、2.58%。 2018 年前三季度受服裝消費較為低迷影響,服裝業務收入同比下滑, 2018H1 服裝收入同降12.91%,18Q3 收入仍有下滑。18Q2-Q3 旅遊業務快速拓展,帶動整體收入大幅增長。2018Q1 管理費用率降3.63PCT、資產減值損失下降導致虧損減少,Q2-Q3 新增旅遊業務收入、費用率下降,帶動公司利潤同比提升。
新增旅遊業務,導致毛利率、費用率顯著下降 18 年1-9 月毛利率同減6.14PCT 至16.28%,主要由於新增旅遊業務結轉的成本同比增加、服裝業務毛利率基本保持穩定。17Q1-18Q3 單季毛利率為18.17%(-9.92PCT)、22.60%(+6.33PCT)、26.47%(+9.64PCT)、27.15%(+10.95PCT)、19.54%(+1.37PCT)、22.20%(-0.41PCT)、13.18% (-13.30PCT),18Q3 公司新增旅遊業務結轉成本增加拖累毛利率表現。 18 年1-9 月期間費用率同降11.97PCT 至11.42%,其中銷售費用率同降7.17PCT 至9.15%,主要由於公司關閉較多門店且新增旅遊業務收入銷售費用率較低;管理費用率同降3.44PCT 至2.83%,主要由於公司調整發展戰略, 剝離部分服裝生產、設計等資產,降低成本費用;財務費用率同降1.36PCT 至-0.56%,主要由於利息收入增加、利息支出減少。
對服裝業務進行調整整合,繼續推廣定製及團購業務 上市後公司以服裝業務為主,2012 年後跟隨行業進入調整、服裝收入增速放緩,2014-16 年收入同比下滑,公司整合銷售渠道,出售、出租商鋪改善盈利能力。2017 年服裝需求有所回暖,公司渠道結構持續優化,且大力拓展團購業務,帶動收入恢復增長。
公司控股股東變更後,將穩健發展傳統服裝業務,通過調整商業模式提升盈利能力,並全面推廣定製及團購業務。1)2017 年10 月公司公告將與服裝生產有關的資產、負債劃轉給擬投資設立的全資子公司諸城市普蘭尼奧男裝
有限公司,優化資源配置,降低費用和成本。2)公司保留部分銷售渠道,升級店鋪形象,加強營銷終端的精細化管理,出售、出租部分店鋪提升盈利能力,2017年公司對外出租24家已購置商鋪,確認收入1288萬元,出售1家商鋪,交易價格5738萬元;2018年4月公司公告將出售不超過29家已購置商鋪/房產,提升盈利能力。3)公司繼續推廣全品類個性化定製業務,在更多門店實現“希努爾+普蘭尼奧”全品類、多品牌定製銷售,並大力拓展團購市場。
控股權轉讓涉足文旅產業,佈局文旅小鎮,推出線上平臺松旅網
2017年6月13日公司公告廣州雪松文化旅遊投資有限公司與希努爾集團等6名股東簽訂協議,出資收購其持有的2億股希努爾股份(佔總股本的62.51%)。控股股東變更後公司通過多次投資併購強化旅遊業務。
2018年3月12日公司公告分別出資5000萬元、9000萬元收購香格里拉市仁華置業有限公司100%股權、廣州天楠文旅90%股權,分別開發雲南省獨克宗文旅小鎮和西安芷陽文旅小鎮項目。2018年3月22日公司收購北京中福康華景區旅遊開發有限公司及下屬兩家項目公司100%股權,開發其位於浙江省西塘鎮的土地及旅遊項目。2018年4月27日公司公告投資設立3家全資子公司從事桂林、千島湖、舟山地區文化旅遊項目開發、文藝演出等項目。公司與業內藝術家、導演、策劃、演員等合作創作文化演藝作品,豐富文旅小鎮內容,提升文化價值。
2018年6月公司上線B2B平臺松旅網,藉助互聯網、大數據等手段提供交易撮合、企業推廣、賬期交易等服務,滿足旅遊B端供應商、分銷商、零售商等交易需求,解決旅遊 行業B2B交易中信息不對稱、成本、賬期等痛點。目前松旅網主要服務廣東、山東、華東等地區,並逐步向川渝、湖南、貴州等旅遊資源豐富地區拓展。
終止收購麗江旅遊資產,簽署委託經營管理協議聯合運營
2018年6月6日公司公告籌劃重大資產重組,擬向交易對手方幸星傳媒發行股份收購麗江玉龍花園投資有限公司及麗江暉龍旅遊開發有限公司100%股權,交易價格暫定8.06億元,公司與交易對手為同一實際控制人控制下的關聯法人。標的公司主要產品為麗江古城中的大研花巷,是遊客到達率較高的區域之一。2018年11月13日公司公告因國內外宏觀經濟環境及資本市場波動影響,決定終止重大資產重組並復牌。
2018年11月13日公司公告與麗江玉龍、麗江暉龍簽署《大研花巷項目委託經營管理協議》,對大研花巷項目進行經營管理,包括經營方案確定、項目升級優化、商鋪招商、節目編排、宣傳方案、演藝門票定價等日程經營事項,管理期限自2019年1月1日至2021年12月31日。公司將向麗江玉龍、麗江暉龍收取每年500萬元的基礎管理費用,並根據每年經營收入按相應的比例計提浮動管理費。簽署委託經營後有望提升公司旅遊業務盈利能力,完善文旅產業鏈佈局。
預計18年淨利潤同增173%~309%,新增旅遊業務帶動業績增長 公司預計2018年歸母淨利為1.00~1.50萬元,同增172.89%~309.33%,主要由於公司服裝業務積極調整戰略、加大團購業務拓展,文化旅遊業務持續推進線下文旅小鎮項目、線上平臺松旅網發展迅速且獲得政府補助資金。
我們認為:1)服裝業務方面,2018年受服裝消費較為疲軟影響,收入有所下滑;公司未來全面優化店鋪結構,加大團購市場和定製業務拓展力度,有望帶動收入恢復增長。公司將部分研發、設計、生產資產對外轉讓,降低費用及成本,提升盈利能力。2)文化旅遊方面,2018年公司通過投資收購開始涉足相關業務,帶動整體收入增長;公司以文旅小鎮為載體,線下對旅遊渠道及資源進行整合,未來公司更多旅遊小鎮投入運營,收入有望保持穩定增長,盈利能力有望提升。
由於公司更換控股股東後新增文化旅遊業務,盈利能力提升,我們上調2018-19年EPS預測為0.22/0.26元,預測2020年EPS為0.29元,目前對應2018年58倍PE,公司盈利能力雖有所恢復,但考慮到公司停牌後市場估值中樞下行、上證綜指下跌14.75%,公司估值相對較高,維持“中性”評級。
風險提示:服裝消費持續疲軟、旅遊小鎮發展不及預期、松旅網發展不及預期等。
皖能電力:優質神皖資產待注入 供需格局改善提升盈利能力
類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉曉寧,葉旭晨,王璐 日期：2018-11-15
擬收購集團神皖能源49%股權,公司權益裝機大幅提升。公司9月發佈公告,擬以發行股份+現金的方式收購大股東皖能集團持有的神皖能源49%的股份。其中以4.87元/股的價格向大股東發行股份的方式收購24%股權,現金方式收購25%股權,合計對價46.98億元。神皖能源目前擁有在運裝機460萬千瓦,在建132萬千瓦有望年底投產。注入完成後將增加公司權益裝機容量290.08萬千瓦,較現有權益裝機容量662.41萬千瓦增加43.79%。
神皖能源機組利用小時數高,煤炭成本優勢強,注入後有望提高公司盈利能力。神皖能源2017、2018H1機組平均利用小時數為4955、2496小時,高於安徽省火電平均的4594、2384小時。神皖能源控股股東為神華集團,在煤炭價格處於高位的背景下具有燃料成本優勢。神皖能源2016、2017、2018H1平均ROE分別為11.30%、4.98%和3.93%,遠高於行業平均水平,注入後將大幅提高公司盈利能力。 關停落後機組,節省環保資金投入,優化裝機結構。公司9月公告關停持股51%的皖能銅陵4號燃煤機組(裝機容量32萬千瓦),該機組已被列入安徽省2018年煤電行業淘汰落後產能計劃,我們預計關停4號機組可為公司節省相應的超淨排放改造資金投入約8000萬元,同時將公司60萬千瓦以上機組裝機容量佔比提升至66.8%。
安徽省電力供需形勢向好,煤電過剩程度較低,發電效率有望持續提升。當前安徽省電力供需形勢持續向好,2018年1-9月用電量同比增長12.26%,增速位列東部省份第一。目前安徽省除即將投產的廬江發電機組外沒有在建煤電機組,而光伏規模已遠超十三五規劃,安徽省不再安排光伏機組建設計劃,當地電力供需格局有望持續改善。在能源局發佈的煤電規劃建設風險預警中,安徽省為三個全部指標均為綠色的省份之一。在供需格局持續改善的背景下,公司機組發電效率有望持續提升。
盈利預測預估值:假設2019年完成收購神皖能源並貢獻投資收益,我們調整預測公司2018-2020年歸母淨利潤分別為3.98、7.52和8.68億元(調整前未考慮神皖投資收益,預測分別為3.98、4.52和5.04億元)。考慮2019年新增發行股份的攤薄影響,EPS分別為0.22、0.33和0.38元/股,對應18-20年PE分別為20、13、12倍。公司PB0.82倍低於行業平均水平1.00倍,神皖資產注入將顯著提升裝機規模及盈利能力,維持“買入”評級。
風險提示:電煤價格大幅上漲,安徽省用電需求增速放緩
申能股份:油氣勘探有序推進 多元佈局上游優質資源
事件: 公司公告其在新疆塔里木盆地柯坪南區塊石油天然氣項目已完成二維地震數據採集工作。
投資要點: 緊隨上游油氣礦權改革,競得新疆油氣田勘探權。2017年12月國土資源部委託新疆自治區政府對新疆轄區的5個油氣區塊掛牌。2018年1月,申能股份等3家企業分別競得3處油氣田勘探權。申能股份以14.9億元的成交價,競得新疆塔里木盆地柯坪南區塊油氣勘探權,該區塊以天然氣資源為主,面積2566.13萬平方千米。此次公司公告自6月16日起開始的現場二維地震採集工作已基本完成。下一步將根據數據處理分析,有針對性地實施局部精細二維地震採集或三維地震採集或鑽探井等工作。此前公司擁有負責東海平湖油氣田勘探開發的上海石油天然氣有限公司40%的控股股權。競買新疆油氣田勘探權系公司在上游的首次區外延伸。
天然氣消費需求持續高增長,國家政策鼓勵油氣開採,氣源價值凸顯。為實現能源結構清潔化轉型,近年來煤改氣的推進大幅提升天然氣消費增速。2018年前三季度全國天然氣消費增速為18.2%,同期國產天然氣同比增速僅為6.3%,進口依存度提升至44%。今年8月,國務院發佈《關於促進天然氣協調穩定發展的若干意見》,擬加大國內油氣勘探開發力度,引入三桶油以外的市場主體勘探開採油氣資源。我們認為能源清潔化背景下全國天然氣需求高景氣無憂,預計未來三年天然氣整體呈現緊平衡,上游氣源的稀缺價值持續凸顯。
參股中天合創煤化工項目盈利能力強,有望帶來分紅收益。公司參股12.5%的中天合創已於2017年12月投產,總體規劃投建鄂爾多斯2500萬噸/年煤礦、420萬噸/年甲醇和300萬噸/年二甲醚項目及配套工程。中煤能源中報顯示中天合創上半年實現淨利潤4.82億元,明年起有望為公司帶來可觀的分紅收益。 積極佈局清潔能源發電,發電主業穩健發展。公司前三季度煤電、氣電、風電、太陽能發電量分別同比增長6.3%、7.7%、12.9%和841.6%。公司煤電均為60萬kW以上、高參數低能耗的高效先進機組,煤耗低於全國平均水平。公司8月公告擬募資20億元用於投建申能安徽平山二期和上海臨港海上風電一期示範項目。在建平山二期單機135萬kW機組各項參數指標為全球領先水平,為國家示範工程,設計發電煤耗低於250g/kWh。建成後將進一步優化公司機組結構,提升發電成本優勢。9月公司公告,為進一步加大公司新能源產業佈局及投資開發力度,公司全資設立申能新能源(內蒙古)有限公司。
盈利預測及投資評級:暫不考慮油氣田開採的投資回報,我們維持預測公司18~20年歸母淨利潤分別為17.71、20.25和22.60億元。對應EPS分別為0.39、0.44和0.50元/股,當前股價對應PE分別為13、12和10倍。公司資產結構優質盈利能力穩健,清潔能源及上游煤礦、油氣領域的佈局帶來發展增量,維持“增持”評級。
中國核建:核電建設龍頭企業 業績新一輪成長可期
類別：公司研究 機構：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩 日期：2018-11-15
核電為基,多類型工程建設業務佈局。中國核建隸屬於中國核工業建設股份有限公司,2016年上市,是國防核工程的重要建造商,主要業務包括軍工工程、核電工程及大型工民建工程的建設。2017年前三季度實現營業收入363.34億元,同比增長23.86%;歸母淨利潤5.77億元,同比增長13.19%。
軍工工程是公司傳統業務,在核工業、航天、航空、船舶和兵器領域具備高科技項目建設經驗。核電工程建設是公司核心業務,30餘年來承建了國內全部核電站的核島工程。基於軍工及核電工程積累的建設經驗,公司積極拓展工民用工程建設業務,在石化、能源、冶金、建材、房屋建築、市政和基礎設施等多個行業承接多個大型工程。公司2018年中報顯示,工民建工程營業收入實現147.28億元,佔全部營業收入的65.18%;核電及軍工工程營業收入佔比分別為18.41%和6.07%。
核電建設領域龍頭企業,具備多種核電機型自主化建造能力。目前國內在運的43臺核電機組中,除台山核電2號機組核島土建以及陽江5、6號機組核島安裝工程外,其餘機組核島建築安裝工程均由公司承擔。截至6月30日,公司在全球承擔17臺機組建設,併成功中標徐大堡等核電項目。公司擁有百萬千瓦級大型商用核電站自主化建造能力,具備AP1000、ERP、華龍一號等新一代先進壓水堆及高溫氣冷堆核電站的建造能力,可承建機型橫跨二代、二代+、三代乃至四代核電技術。
核電建設不同於一般基建,核島工程建設企業必須嚴格遵守IAEA標準和HAF核安全法規,需要獲得電力工程總承包資質、機電安裝工程總承包資質,同時與核安全相關的設備製造、安裝業務還需具備國家核安全局頒發的《民用核安全設備製造許可證》、《民用核安全設備現狀許可證》,進入門檻較高。在建造過程中需要大量專用建造設備及工裝,如大型模塊預製設施、超大型起重運輸設備、高精度檢測測量設備等。 公司下屬中核二二公司、中核二四公司、中核華興公司、中核二三公司、中核五公司等五家公司從事核電站核島及常規島土建和安裝施工,國家核安全局要求的從事核電站核島工程土建和安裝的相關資質,至2015年底即已具備同時承擔建設44臺核電機組的能力,預計到2020年公司有望具備同時承擔50臺機組以上核電站核島工程建造的能力。
核電有望重啟,建設有望提速。從政策規劃及低碳約束的角度看,我國核電項目依然存在較大缺口,年需新增開工量約8臺機組。今年以來,三門、海陽等AP1000機型機組建成投產並已投入商運或具備商運條件,三代核電機組技術路線正逐漸得到認可,壓制核電核准因素有望得到解除,沿海核電重啟核准在望,開工建設進度有望提速。我們按照單位千瓦造價1.6萬元/千瓦,建築及安裝總投資佔比約20%測算,若年新開工8臺機組、單機容量100萬千瓦,預計可拉動建設工程市場空間256億元。
基建補短板力度加大,工民建為公司提供重要業績來源。7月份以來,國常會、中央政治局會議、國務院等多次提出穩投資、基建補短板等措施,基建投資有望回暖。公司工民建工程涵蓋業務廣泛,近年來以PPP為抓手,重點拓展技術要求較高的石化、LNG、機電安裝、大件吊裝、風電工程等行業領域,上半年營業收入同比增長36.32%,有力支撐公司營收規模擴大。截至2018年9月底,公司工民建工程新籤合同訂單586.79億元,同比增長45.6%,佔公司全部新簽訂單的87.8%,在核電發展趨緩週期下成為公司業務的重要業績來源,未來亦有望與軍工及核電建設業務保持協同發展。
“兩核”合併利於公司業務走出去。公司控股股東中核建集團擬與中核集團實施重組,重組完成後公司控股股東、實際控制人將變更為中核集團。中核集團是我國三大核電項目開發商之一,擁有“核燃料-核技術-核項目-核環保”的核電運營全產業鏈,依託中核集團核電項目及海外市場拓展,公司能夠獲得更為穩定的工程建設訂單,同時有利於公司進一步加速海外項目獲取、擴大業務來源。
擬發行可轉債利於公司資金結構改善。公司擬公開發行可轉債不超過30億元人民幣,扣除發行費用後用於湖南醴陵淥江新城核心區PPP項目、三都水族自治縣市政基礎設施建設PPP項目、監利縣文化體育中心PPP項目、廣安職業技術學院二期建設PPP項目等工民建項目建設並補充流動資金。截至2018年三季度末,公司資產負債率達到86.83%,在行業內處於較高水平,若可轉債順利發行,有望增加公司流動性、降低資產負債率,改善資金結構。
首次覆蓋,給予公司“增持”評級:公司為核電工程建設龍頭,若核電重啟核准開工,公司將受益於核電項目建設提速。同時,基建補短板力度加大,利好公司工民建工程業務拓展及業績釋放。暫不考慮擬公開發行可轉債對股本的影響,我們預計公司2018-2020 年EPS 分別為0.36、0.41 和0.46 元/股,對應當前股價PE 分別為20.20、17.77 和15.88 倍,首次覆蓋,給予公司“增持”評級。
風險提示:核電重啟的不確定性風險;核電事故風險;可轉債發行的不確定性風險;中核建與中核合併的不確定性風險;PPP項目風險;海外項目拓展的不確定性風險
八一鋼鐵:受益新疆基建回暖 三季度業績符合預期
類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：鮑雁辛 日期：2018-11-15
本報告導讀:
基建補短板初現成效,Q3公司主要鋼材量價齊升,業績符合預期,盈利大幅上升。
公司地處新疆,作為區域鋼企龍頭,將充分受益於鋼價高企與基建帶來的需求增量。
投資要點維持“增持”評級。公司2018年前三季度實現營收153.77億元,同比升22.32%;三季度歸母淨利潤3.62億元,環比大幅上升406.85%,公司業績符合預期。由於上半年環保限產與疆內原材料價格居高不下,我們下調公司2018/2019年EPS 預測至 0.57/0.61元(原1.35/1.47元),新增2020年EPS 預測為0.69元。參考同類公司,給予公司2018年PE 10倍估值,下調公司目標價至5.70元(原11.55元),維持“增持”評級。
三季度產品量價齊升,公司盈利大幅上升。公司2018年前三季度鋼材銷售量分別為87、129、188萬噸,Q3銷量同比上升17.2%。前三季度噸鋼價格分別為3900、3738、3814元,Q3同比大幅上升390元/噸。前三季度噸鋼毛利分別為465、394、587元/噸,對應噸鋼淨利288、323、284元/噸,公司盈利大幅上升。
基建補短板初現成效,公司Q3鋼材產品產銷率大幅上升。從7月份中央再次強調“基建補短板”到10月出臺基建《指導意見》。作為國家基建的重點區域,Q3新疆固定資產投資完成額環比大幅上升85.1%。公司2018Q3主要鋼材產銷率環比大幅上升14.4個百分點至112.57%;
公司為區域龍頭鋼企,充分受益於鋼價高企與基建回暖。新疆鋼材市場具有一定的封閉性,而公司作為新疆鋼企龍頭,能充分受益於鋼價高企所帶來的高盈利。宏觀上,財政政策轉向積極,基建投資回暖將給新疆內部鋼鐵需求帶來增量,公司四季度業績或維持高位。
風險提示:宏觀經濟加速下行;供給端上升速度超預期。
萬東醫療:業績持續快速增長 影像設備全產品線佈局
類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱國廣,周平 日期：2018-11-15
業績持續快速增長,盈利能力持續提升。2018年以來單季度收入增速持續提升,估計與收入佔比超過70%的核心產品DR和MRI持續放量有關。參照中報DR銷量收入增長25%和MRI收入增長50%,估計三季報增速基本相當。DR主要是受益於公司品牌知名度提升和基層集中採購中標帶來銷量快速增長,MRI處在放量階段,逐步進入新市場新醫院,仍將保持快速增長。從盈利能力來看,毛利率提升0.80pp至44.46%,淨利率提升2.91pp至13.65%。
國內醫學影像設備國產化比例低,中低端產品在基層醫院逐步突破。醫學影像設備技術複雜研發難度高,市場一直由進口產品壟斷,市佔率超過70%。如CT、MRI、超聲等產品國產化比例更是僅在10%左右。分級診療推動基層醫療機構建設,醫療器械集中招標採購項目紛紛落地,對影像設備性能要求低對成本效益更敏感,國產產品憑藉價格優勢獲得中標,在鄉鎮衛生院、縣級醫院等基層醫療機構的中低端影像設備配置中獲得突破。隨著國內技術成熟,有望向三級醫院的中高端產品領域進軍,逐步實現進口替代。
萬東醫療影像設備產品線最全,DR和超聲處在領先地位。公司擁有X線(DR、DSA等)、CT、MRI產品,並通過併購基金投資參股百勝醫療獲得高端彩超和骨骼肌肉MRI產品,產品線最豐富。在DR領域,公司銷量和收入規模都處在行業第一位,具有極強的品牌影響力,過去2年中標多個省市的集中採購項目。
在超聲領域,百勝醫療彩超在全球排名第六位,藉助萬東渠道有望加快在中國市場擴張步伐。在MRI領域,萬東擁有全身診斷MRI,百勝擁有四肢診斷MRI,產品線協同,而且能夠藉助雙方渠道擴大國內外銷售網絡,充分發揮產品和渠道協同作用。
盈利預測與投資建議。預計2018-2020年EPS分別為0.27元、0.38元、0.50元,對應PE分別為32倍、23倍、17倍。參照醫療器械行業平均估值,給予公司2019年31倍PE,對應目標價11.78元,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:影像設備銷售或不達預期的風險;萬里雲推進或不達預期的風險。
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