凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：
经济面：经济数据不及预期，金融经济数据背离
环保限产来袭，工业增加值创年内新低。统计局9月14日发布数据，2017年8月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，低于市场预期的6.6%和前值 6.4%。分行业来看，中上游和下游差别较大，同比增速下降比较明显的行业有纺织业（上月4.3%，本月3.6%，纺织业的下滑可能与人民币近期的强势有关）、黑色金属（上月2.1%，本月0.9%），有色金属（上月1.1%，本月0.4%），可能反映环保限产确实对生产产生了一定影响。环保部通报将于 9 月底前将无法完成升级改造的企业全关停，断电、断水、清场地。因此，环保风暴可能将继续影响中上游生产。
固定投资下滑，地产稳定，基建拖累。统计局发布数据显示，2017年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）394150亿元，同比增长7.8%，增速比1-7月份回落0.5个百分点。分板块来看，基础设施投资同比增长19.8%，增速比1-7月份回落1.1个百分点，8月财政支出的低速带动当月基建放缓；1-8月全国房地产开发投资同比名义增7.9%，增速与1-7月份持平。尽管当月房地产投资增速较7月回升，但商品房销售增速比1-7月份回落1.3个百分点，未来随着房地产调控政策的进一步显现，以及二三线房地产销售的下滑，房地产投资增速可能面临进一步下滑。
消费增速下滑，地产相关消费下降。统计局9月14日发布数据，2017年8月份，社会消费品零售总额30330亿元，同比名义增长10.1%，较上月下降0.3个百分点，不及市场预期。值得注意的一点是，家具回落1.1个百分点，家电增速由13.1%回落至8.4%，建筑装潢材料同比增速从13.1%回落至8.8%，但其实建筑装潢材料的价格一年来上涨明显，这说明实际需求回落的更快，需要密切关注这是否意味着房地产销售后周期的终结。
金融数据超预期。1）8月M2同比继续下滑至8.9%，同比继续下行，略低于市场预期，但市场对低M2常态化已相对默认。M2增速维持在低位核心原因是基础货币增速的下降，央行货币政策维持稳健中性操作，基础货币增速的收缩加上无法一直扩张的货币乘数，M2长期增速势必回落或者维持在较低的位置。2）新增人民币贷款1.09万亿，小幅超出市场预期，余额同比增长13.2%，增速持平。其中居民中长期贷款增长4470亿元，仍然较为强劲，企业贷款增长4830亿元；短期贷款2165亿元，中长期贷款增加3639亿元。整体来看，实体融资需求仍将旺盛，居民贷款仍有较大贡献。3）社融余额同比增速13.1%，社融新增1.48万亿，同比小幅多增186亿元。人民币贷款仍是主要新增项，当月值1.15万亿元，同比多增3500亿元，表内贷款仍是社融增长的主要支撑。社融新增数据在近期出现了一定的改善，社融同比增速也在7月份出现了触底反弹的情况，近期金融同业业务在监管的大背景下有重新加杠杆的冲动。
可以看到，自7月经济数据不及预期之后，8月份经济数据较上月再度走弱。总体上看，8月经济数据的回落与财政支出的回落、环保限产和房地产后周期效应逐渐消退有关。我们认为经济没有失速风险，且8月融资数据仍较强劲，建议投资者对9月经济数据的韧性、以及十九大后改革能释放多少红利保持关注。
资金面：央行净投放呵护资金面，股市资金面逐步改善
央行净投放呵护资金面。本周央行净投放2600亿元：公开市场操作投放3700亿，回笼1100亿；无正回购和央票到期； 9月16日将有1135亿MLF到期，恰逢周末将顺延到9月18日到期。利率方面，政策利率维持不变，7天、14天和28天期分别为2.45%、2.60%、2.75%；市场利率R001从上周的2.68%上行6BP至2.74%，R007从上周的3.16%上行23BP至3.39%，市场流动性总体平稳。
正如我们在之前报告中提到，9月同业存单到期规模创历史新高，还面临MPA考核的影响。与前两个季度末相比，对9月流动性环境不宜过于担忧、也不宜期望过高。央行历来审慎对待银行季末考核，及十九大召开在即，金融系统稳字当头，预计9月流动性总体平稳，货币投放或继续“削峰填谷”，保持银行体系流动性的基本稳定。
股市资金方面，流动性逐步改善。8月份以来股市流动性改善，机构投资者（基金发行）、个人投资者（杠杆资金、新增投资者数量）、海外资金（沪股通、深股通、QFII、RQFII）均有明显净流入。基金发行方面，8月以来基金发行整体热度回升，发行份额和数量较6/7月份有所增加，凯石财富基金热度指数（根据每周发行数量和份额加权平均排名得到）显著回暖；两融余额方面，截至9月14号，融资融券余额为9849.27亿元，延续了震荡回升状态，创下19个月新高；投资者账户方面，截至9月8日当周新增投资者数量为32.89万户，8月以来平均新增数量比7月多2万左右；外资流入方面，北上资金净买入金额在今年4月触底反弹，连续4个月增加，8月份北上资金净买入A股创年内新高，达270.28亿元。但值得注意的是，近期产业资本减持较为凶猛，8月以来重要股东减持的家数较6月与7月均明显增加，致使增量资金流入的效应打折扣。因此，资金的流入是否已经由“存量”向“增量”转变，还需持续观察。总体来说，市场情绪在回暖之中，股市资金面正在逐步改善。
政策面：新能源车、国企混改共同加速，降准或难成行
燃油车退出倒计时，新能源车进入加速时代。9 月 9 日，在 2017 中国汽车产业发展(泰达)国际论坛上，工信部副部长辛国斌表示：为建立新能源汽车发展的长效机制，工信部已经启动制订停止销售传统能源汽车的时间表。同时，前期公开征求意见的双积分管理办法也将在近期发布实施。各企业要按照考核要求，努力改善传统汽车节能水平，大力发展新能源汽车。
第三批混改名单将出，千亿资金有望助阵。最新一批入围发改委8家混改试点的企业，已经有半数浮出水面，这几家入围企业，均为央企子企业。经济观察报独家获悉，除了中粮资本、中金珠宝，被纳入国家发改委最新一批混改试点名录的企业还可能包括华能资本、中盐公司的相关下属企业等。随着发改委最终批复的临近，各家入围企业正在做更深入的努力，包括进一步寻找多元化股东，展开积极的合作洽谈。除了央企层面本身的发力，为了加速推进央企混改，经济观察报独家获悉，如果能顺利得到国务院批复，一项新的高级别混改基金也有望面世，保守估计，这项混改基金的规模将至少达到千亿元级别。
央妈真的会降准么？ 2017年前两个季度的金融机构超额存款准备金率分别为1.4%和1.3%，处于历史低位。超储率处于低位，意味着流动性总量少，资金面相对脆弱，随着人民币汇率快速升值，汇率给予了央行足够的政策空间，因此近期降准呼声渐起。但是，汇率并不是左右货币政策的唯一因素。央行二季度货币政策执行报告明确指出，将紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，保持政策连续性和稳定性，实施好稳健中性的货币政策，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境。并特别提出，超储率下降并不意味着银行体系流动性收紧和货币政策取向发生变化。可见，强化金融监管将是未来金融市场稳定与发展的主旋律；“强监管+中性货币”大概率是下一阶段的最重要的政策组合。无论是不是所谓的“中性降准”，降准多少会释放一种宽松的信号，可能带来金融重新加杠杆的风险，这与当前政策基调存在一定背离。
国际面：英美加息预期上升，全球股市普遍上涨
美国通胀数据提升加息预期。美国商务部报告称，美国8月CPI同比增长1.9%，预期增长1.8%，前值增长1.7%；扣除食品与能源价格不计，美国8月核心CPI同比增长1.7%，预期增长1.6%，前值增长1.7%。在上述数据公布以后，市场目前预计美联储在12月份加息的可能性上升到了52.9%，相比之下此前为41.3%。英国加息预期强烈。在9月14日公布的英国央行纪要中称，大部分货币政策委员会认为若经济增长持续，潜在物价压力上涨，退出刺激可能将在未来数月进行；英国央行行长卡尼表示，升息可能性切实上升，利率可能需要在未来数月内调整；紧随卡尼，英国央行货币政策委员Vlieghe也表示，最近数月内英国可能需要加息。朝鲜再射导弹，联合国谴责，市场反应较冷漠。朝鲜上周五发射一枚导弹飞越日本的北海道，并落入遥远的太平洋海域，进一步加剧了朝鲜近期核试验后的地区紧张局势。联合国安理会声明：谴责朝鲜发射导弹的行为，将于下周与所有相关各方讨论朝鲜局势。于此同时，市场反应较前一次发射导弹冷漠许多，黄金市场反应不大。
全球股市普遍上涨。美国股市：标普500指数首次突破2500点关口，周涨1.58%；道指连续四天创收盘新高，周涨2.16%，纳指周涨1.39%。欧洲股市：本周德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨跌幅分别为1.75%、1.96%、-2.20%，英国股市下跌的原因则是英镑汇率上涨。其他地区股市：日经225上涨3.29%，MSCI新兴市场指数上涨1.01%，恒生指数上涨0.50%。
黄金下跌，原油上涨。黄金方面：地缘政治风险和飓风“艾尔玛”相关忧虑情绪减弱，投资者避险情绪回落，纷纷买入股票等风险资产，COMEX黄金本周下跌2.04%。原油方面：欧佩克预计，2018原油需求增加，且俄罗斯和委内瑞拉证实，他们正致力于落实减产协议，以缓解全球供应过剩的局面。全球原油需求增强的良好预期、产油国对减产协议的履约率提高、以及美国遭飓风袭击后的原油精炼活动复苏，均有利于消化原油库存总量，全周NYMEX原油上涨5.91%。
汇率面：人民币汇率回调，未来双向波动料成常态
人民币汇率迅猛回调。截至9月15号收盘，美元兑人民币即期汇率收于6.5442，贬值825点；美元兑离岸人民币即期汇率收6.5485，贬值455点；人民币指数微跌：人民币指数本周收报117.29，下跌0.86%。
经过8月末以来的新一轮升值后，上周人民币汇率有所回调。中国商务部新闻发言人高峰14日表示，保持人民币汇率在合理均衡水平上的总体稳定有利于外贸发展。高峰表示，在全球经济复苏缓慢、货币政策环境日趋复杂的背景下，保持人民币汇率在合理均衡水平上的总体稳定将有利于促进外贸发展。中国官方正不断扩大跨境贸易和投资领域人民币结算，增强企业应对汇率风险的能力。
市场面：股市窄幅震荡 债市二级市场先跌后涨
A股市场面：股市窄幅震荡，地产旅游表现出色
股市窄幅震荡，成交量继续放大。上周股市大部分时间维持窄幅整理的状态，日均成交量继续放大，万得全A日均成交额超过6000亿。热点方面，传统燃油车退出时间表提上议程，新能源汽车产业链表现出色；旅游板块、房地产板块逆市走强。
全周来看，上证综指下跌0.35%，沪深300上涨0.14%，中小板指上涨0.53%，创业板指下跌0.51%。从概念板块来看，西藏振兴指数（6.67%）、共享汽车指数（6.54%）、新能源汽车指数（6.43%）表现相对较好。29个中信一级行业中，17个本周收涨，房地产（3.53%）、食品饮料（3.07%）、电力设备（2.84%）等行业表现相对较好，银行（-1.30%）、钢铁（-3.41%）、煤炭（-3.65%）等行业表现相对较弱。
债券市场面：一级市场需求尚可，二级市场先跌后涨
一级市场方面，需求尚可。上周公开发行了利率债（不包括地方政府债）共23只，其中国债8只共1073.40亿，政策银行债15只共720.00亿。同业存单发行4984.40亿，地方政府债发行1163.96亿。国开行四期债、财政部两期国债、农发行三期债中标利率全部低于二级市场，表明需求尚可。
二级市场方面，债市先跌后涨，信用债收益率下行。8月通胀数据大幅好于预期打压市场情绪，加之资金面有所收敛，前半周债市遭遇回调；周四经济数据全面回落债市反弹。利率债收益率方面，1年期国债上行1BP至3.48%，10年期国债维持3.60%；1年期国开债维持3.89%，10年期国开债下行2BP至4.21%。信用债收益率方面，1年期AAA级企业债收益率下行0.52BP，10年期AAA级企业债收益率下行1.92BP；1年期AA级企业债收益率下行5.51BP，10年期AA级企业债收益率下行1.92BP。指数方面，中债总净价下跌0.02%，中债国债总净价下跌0.10%，中债企业债总净价下跌0.12%，中证转债下跌2.11%。
A股&债市短期展望
A股短期展望
展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性偏负面，自7月经济数据不及预期之后，8月份经济数据较上月再度走弱，经济下行压力大；资金面中性偏正面，股市流动性改善，机构投资者（基金发行）、个人投资者（杠杆资金、新增投资者数量）、海外资金（沪股通、深股通、QFII、RQFII）均有明显净流入；政策面中性偏正面，财政政策整体积极，货币政策以“稳”为主；国际面中性，风险事件影响海外市场反应明显，但对国内股市的冲击相对较小；汇率面中性，人民币汇率虽有所回调，但后续大概率保持稳定；市场面中性偏正面，市场情绪面看仍然偏好，成交量继续放大。总体来看，资金和情绪方面的信号总体比较积极，如果资金能持续净流入，量变促成质变，则市场有望继续突破。由于8月份经济数据欠佳，股指还难以快速突破，且近期周期、消费、金融地产、创业板等都在轮动，很难抓住一条上涨的主线，因此短期还是继续寻找结构型机会。权益类基金配置上，在风格方面，核心仓位上依然建议均衡配置：一是关注个股的业绩估值匹配、行业较为分散的稳健成长型基金（关注电子、医药、旅游板块）；二是注重个股估值和安全边际的价值风格基金（关注金融地产板块）。卫星主题配置方面，前期滞涨的国改近期频现催化剂，加之十九大临近，政策类国改主题有望成为后市弹性较佳的板块。另外，在这一阶段的震荡期中，介入底部的股票等待补涨也是相对安全的策略，且进入四季度，公募基金等机构投资者的排名竞争日趋激烈，年内涨幅小的板块在消息面、均值回归效应刺激下获得资金关注概率增加。
债市短期展望
展望后市，影响债券的几大因素方面：基本面中性偏正面，8月份经济数据较上月再度走弱，经济下行压力大，给予债市一定支撑；政策面上中性，实施稳健货币政策，防范经济杠杆风险，降准的可能性较小；资金面上中性，央行中期依旧维持紧平衡，不松不紧。信用债风险方面，经济下半年下行压力上升且融资环境趋紧，信用风险趋升；政策上央行在货政执行报告中再提资管业务监管，大资管监管文件呼之欲出，穿透监管下部分高收益信用债或将面临去杠杆。总体来说，9月这一波反弹的起因与6月相似，源于资金面比预期的要宽松，但是叠加了经济基本面回落，因此反弹持续性可能会增强。在基本面利好、监管平稳及资金面可控的预期下债市交易行情或许可以延续，但目前利率期限结构较为平坦，甚至出现倒挂，交易行情要演化为拐点行情，一方面需要看到基本面确实走弱的趋势，另一方面则是要配合货币或监管的边际放松。在这出现之前，债市可能会继续震荡，但配置价值已经显现。固收类基金配置上，建议投资者在当下，核心仍然以中短久期的票息和流动性管理为主，当然也是适当拉长久期左侧布局，不过趋势性的机会仍然需要等待；此外，可以选择大类资产配置能力较好的二级债基。
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