東方證券首席經濟學家邵宇：
東方證券首席經濟學家邵宇
■本報記者 李 文
近期，支持民企發展的各項紓困資金陸續到位。同時，為了進一步緩解股票質押流動性風險，多家質押比例較高的企業已經主動解壓，短期股票質押風險得以緩解。
不過，股票質押風險仍不容忽視。東方財富Choice數據顯示，截至11月19日，滬深兩市共計3465家上市公司存在股權質押，其中，149家公司總質押比例超50%，15家公司總質押比例更是高於70%。
針對如何緩解上市公司股權質押風險、幫助民企紓困這個話題，東方證券首席經濟學家邵宇接受《證券日報》專訪，從長期制度構建的角度發表了見解。他認為，短期的緩解是防止出現股票質押到期產生“踩踏”事件，但真正應該下功夫的卻是長期的制度構建。因為在悲觀情緒和信心缺失的環境下，“拆東牆補西牆”式的補救措施，經市場消化後，反而有可能助長投機，進一步打擊市場信心。
緩解股權質押風險
應先解決融資難題
目前，高比例股權質押風險正在逐步化解。國資平臺、券商、險資、公募基金四類資金積極參與到紓解上市公司股票質押困境的行動中，總規模超過2000億元，各項資金正在陸續到位。
對此，邵宇認為，緩解股權質押風險，需要“用資金換時間”，短期政策的執行是關鍵，有關機構應儘快制定細則，針對已暴露風險的項目謹慎採取措施，同時應儘快督促增量資金到位。如果後續配套政策的速度、密度和力度都不錯的話，市場情緒中期會進入修復通道。
另外，他還認為，緩解民企股權質押風險還需要解決阻礙民企融資的制度問題。
今年10月份，市場期待已久的上市公司股份回購法律層面的修改正式啟動。此次修訂完善股份回購規定，增加完善了“將股份用於員工持股計劃或者股權激勵”、“將股份用於轉換上市公司發行的可轉債”、“上市公司為避免公司遭受重大損害，維護公司價值及股東權益所必需”三種適用情形。在邵宇看來，此次針對股份回購制度的修改，是資本市場基礎制度改革的重要一步，有助於股票估值體系的糾偏。交易所應儘快出臺相關配套措施，明確回購資金的來源、回購後形成的“庫存股”處理方式，以及針對內幕交易、操縱市場等風險的防範措施。
邵宇表示，“此次針對股份回購制度的修改，對於國企來說解決的是激勵問題，對於民企來說解決的是抵押與信用問題。應鼓勵央企與國企實施員工持股計劃，這是向國企的薪酬制度引入市場化激勵機制的有效措施，還可以將其與人才引進掛鉤，有助於創新；關於民企，央行牽頭創設的民企債券融資支持工具本質上是在‘補短板’，以緩解民企，或中小企業的抵押品不足所導致的融資難、融資貴問題。除了抵押品問題之外，信息披露、透明度、真實性等也都是阻礙融資的原因。”
鼓勵價值投資
優化投資者結構
在邵宇看來，為化解股權質押風險、支持民企發展而進行的長期制度建設中，鼓勵價值投資、優化投資者結構是重要環節。
由於長期投資者的投資週期較長，更看重長期的回報而非短期的股價漲跌， 一方面可以有效減少市場的擾動，另一方面也有助於提升價值投資的影響力。
他認為：“長期投資者的引入包括兩個方面，一方面是加大國內長線資金進入A股的規模，如通過稅收鼓勵擴大企業年金、商業保險規模以增加入市基金，加大養老金入市力度等；另一方面是引入更多的國際投資者，如提升A股在MSCI、富時羅素等國際主流指數的權重、增加QFII/RQFII額度等讓外資機構加大配置。”
上交所在10月21日也提出，未來積極引導境內外長期資金投資A股，進一步推動MSCI、富時羅素等國際主流指數提升A股納入因子權重，加大向境外投資者推介A股的力度，增強A股的國際影響力和吸引力。同時，配合境內保險資金加大入市力度等政策，積極研究出臺支持長期資金投資A股的有效措施。
建議降低券商業績披露頻率
緩解市場情緒波動
對於股權質押業務參與度較高的券商來說，若上市公司無法追加抵押物和保證金，股權質押出現負反饋並導致自身股票閃崩，券商股權質押業務就會面臨質押股票的爆倉和違約風險。
如何緩解券商的業務風險，邵宇也表達了自己的看法:“從券商披露的三季報來看，不少公司因股票質押這一項業務就拖累了整個母公司的業績。為此，建議金融機構在風險控制方面引入‘宏觀審慎’思維，動態管理、動態設置質押等業務規模等。對於券商而言，在做好股權質押風險管理方面，首先，在篩選質押標的方面應嚴格控制，而非在盈利動機的驅動下來者不拒；其次，在質押標的出現問題時，應及時跟上市公司溝通。一旦跌破平倉線，首選方式是協議轉讓，引進戰略投資者，而非在二級市場直接出貨。”
同時，邵宇建議降低券商披露業績數據的頻率，以緩解市場情緒波動。
他認為：“在券商信息披露方面，為了平滑業績和市場情緒的波動，可以從月度調整為季度，同時披露母公司與子公司業務，並可做合併報表處理。實際上，每一次信息披露都是交易的信號。交易越頻繁，越不利於培育價值投資的理念，也越不利於市場的穩定。在單邊行情下，甚至會助長羊群效應。根據2017年諾貝爾經濟學獎得主理查德·泰勒關於股票風險溢價的行為金融學研究表明，將投資期限拉長，風險也會被分攤，這會顯著降低股票市場的波動。”
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