摘要：今年雪球嘉年华的主题是“连接投资的一切。”兴业银行首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事鲁政委在雪球嘉年华表示，政策必须保持战略定力，补齐融资光谱的短板。
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2018年注定是极不平凡的一年。在内外部形势错综复杂的局面下，中国经济全面步入“新常态”。
2019年必定成为中国走向高质量发展模式的关键年。世界经济结构与秩序的裂变期、中国经济结构转换的关键期、深层次问题的累积释放期以及中国新一轮大改革的推行期，决定了中国宏观经济的历史方位与国际方位，这也决定了2019年经济运行的模式可能发生变化。
在这样的情况下，投资该走向何方？业内众说纷纭。
11月24日，2018雪球嘉年华在上海举行。从2013年北京龙潭湖冰上舞台开始，上线7年的雪球，已经连续举办了6年嘉年华活动，连接超过100余家上市公司、经济学者与两万名雪球用户，呈现了150+场精彩演讲。
今年雪球嘉年华的主题是“连接投资的一切”。投资市场离不开货币政策的影响，当“稳健中性的货币政策”被一再提及，当市场对经济、股市普遍悲观的时候，有没有一些积极因素被忽视？
兴业银行首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事鲁政委在雪球嘉年华表示，政策必须保持战略定力，补齐融资光谱的短板。
1、“树不能长到天上去！”
自从中国经济增速从两位数降至个位数后，有关经济走势悲观的评论就不绝于耳，尤其是近年来的“最艰难的时刻”、“共克时艰”、“是否到底”等等。甚至有的企业家明确表示，“不想干了！”
“其实，我们可以换一种角度来想，树木的生长有春夏秋冬，花不能总开着。”鲁政委说，从2016年10月份开始，政府就重点部署去杠杆。2017年更是历经政策紧缩。在这样的背景下，如果仍想扩大投资，导致的结果就是杠杆不降反升。
鲁政委认为，过去的两年是“统一思想、统一认识”的过程。大家应该意识到，过高的债务水平是不可持续的，每个企业都应该让财务状况回到正常、可持续的水平上来。这也正是中央说的“树不能长到天上去！”
“高杠杆必然带来高风险，控制不好就会引发系统性金融危机。”《人民日报》的文章曾如是强调，而当前最重要的是按照供给侧结构性改革要求，积极稳妥推进去杠杆。
“统一思想”以后，就需要降低融资成本。鲁政委称，2017年的货币政策紧缩使得企业的融资成本偏高。此时，货币政策需要适当放松，使再融资成本降低。那么更低成本的资金用来做什么？用来还存量的高息负债。如此就能逐步实现最终降低杠杆的目标。
2、“必须保持战略定力”
金融自由化的纠偏是漫长出清过程。在遵循市场化和法制化的原则下，政府如何把握尺度，发挥政策的调节作用？
今年9月7号，国务院金融稳定发展委员会第三次会议提出，做好当前金融工作，“必须保持战略定力”。
何为战略定力？
鲁政委解释称，长远的战略就是，到本世纪中叶，在基本实现现代化的基础上，把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。近一点的战略，就是未来3年，要打好“三大攻坚战”。其中第一大攻坚战就是“防风险”，“防风险”的核心则是去杠杆。“目标必须达成。在过程中，快慢可以调节，这叫战略定力”。
“稳健中性的货币政策”，央行一再提及。国内外形势诡谲多变，央行的任务越来越重，如何把握“稳健中性”的“度”？
鲁政委表示，每当社会融资存量增速要跌破10%时，央行会对社会融资的口径进行调整，调整之后的社会融资增速就能够保持在10%以上。譬如，7月份破10%以后，商业银行的信贷资产证券化和不良贷款的核销被加入到了社会融资中，8月份增速又回到10%。
为什么维持这个10%左右的社会融资存量增速呢？鲁政委进一步解释称，“去杠杆”首先是要“稳杠杆”。杠杆是什么？杠杆就是总债务/名义GDP。要稳住杠杆，就是要让分子与分母的增速保持基本一致。由于目前名义GDP增速大致在10%，从稳杠杆的角度，就需要社会融资存量增速大致稳定在10%左右。
3、“补齐融资光谱的短板”
经济预期有一定修复，但具体需要看政策传导的速度。目前有舆论叫苦声称，政策传导效果不佳。鲁政委认为，问题需要更全面地看待。
“到第三季度末，降幅最大的是货币市场的3个月利率，下降了200多个bp。AA+企业的发债成本降低了157bp，其实政策传导效果是不错的。”鲁政委举出了一组数据，他认为，民营企业的信用利差依然比很大，这是大家叫苦的一个原因。另外一个原因则是，社会融资增速和贷款增速之间的裂口越来越大。凡是过去依赖这个裂口进行融资的企业，现在处境艰难。
针对“裂口”问题，鲁政委认为，需要补齐融资光谱的短板，允许监管之下的非标继续发展。
“现在舆论上隐含的认为，非标不好，应该最终被去除。但是，参照美国企业融资光谱，从最不标准的贷款到最标准的股票和债券，中间有很多非债、非贷、非股的个性化融资安排。”鲁政委指出，理财打破刚性兑付以后，是否非标并不关键。关键是两个问题：一是估值，二是流动性管理。前者在新会计准则上并没有问题，后者从国际成熟经验来看，有很多办法，比如预约赎回、摆动定价、特殊情况下暂停赎回。
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