作者｜董虹
來源｜野馬財經
經歷過類似血淋淋資本故事的，輝山乳業不是第一家，肯定也不是最後一家。
債務危機已經過去一年多，輝山乳業（6863.HK）及數十家關聯公司仍在等待重組方。然而，“白衣騎士”遲遲未到，公司股票近日卻已經被香港聯交所列入除牌程序的第二階段。
輝山乳業以這樣一種不太好看的姿態再度出現在公眾視野中。相比於它當下的落魄，那些過往的輝煌與慘烈還歷歷在目。
曾經的明星公司
如果對中國乳企進行論資排輩，輝山乳業還是元老級人物呢。1951年，輝山乳業便開始了自己的養牛史，而後幾十年，“以牛為本”、“愛牛如子”的文化一直流淌在輝山乳業的血液中。
“當別人把80%的精力和資金用於營銷時，我們則把80%的精力用在了以牧草和奶牛飼養為主的全產業鏈建設上”，輝山乳業集團董事長楊凱曾說。
正是因為這份堅持，輝山乳業“從業”60多年，未曾被曝光過質量安全問題。雖然名頭不如伊利、蒙牛響亮，但在業界卻是一家值得尊敬的公司，靠過硬的質量贏得了當地消費者的認可，也贏得了自己的生存空間。
公開資料顯示，2010年、2011年、2012年，輝山乳業淨利潤分別為3.28億元、4.5億元、9.45億元，2011年、2012年增速高達37.2%、110%。
裹挾著這份業績榮耀，及全行業獨一無二的“殺手鐧”——苜蓿草種植（奶牛飼料），輝山乳業於2013年9月27日成功登陸香港聯交所主板，IPO募集資金78億元，成為香港歷史上消費品行業首次發行企業募集金額前三名，其基石投資者陣容也相當華麗，挪威銀行認購3.6億股、伊利及中糧旗下私募基金寶華分別認購5千萬美元及4千萬美元股份。
期間，楊凱通過多次增持，耗資40多億港元，將其持股比例從上市初的49.73%增至2016年底的73.12%，不斷向外界傳遞對公司股價的信心。
回A自然也在計劃中。“公司一直有迴歸A股的計劃，持續增持不排除是有這方面的考慮。”有投行人士表示。楊凱和公司董秘，也都曾在不同場合公開表達過發行A股的願望。
在IPO造富效應加持下，楊凱金燦燦的人生正式開始。
2015年，楊凱以140億元財富登頂瀋陽首富，2016年以260億元身價位列胡潤榜第66位，成為遼寧首富，也是中國乳業界個人身家最高的人……
或許是財富的光環太過讓人眩暈，楊凱未曾料到危險已悄悄向他逼近。
危險來得猝不及防
2017年3月24日，一個普通交易日，恆指小幅波動，波瀾不驚。臨近午盤，輝山乳業突然跳水，半小時暴跌90%，市值蒸發300多億港元。較之前的漢能薄膜發電，其恐怖和慘烈程度有過之而無不及。
那時的楊凱又在做什麼？無人知曉。但根據當時港交所披露易的信息顯示，楊凱於3月24日通過Champ Harvest（冠豐）場內直接減持輝山乳業逾2.5億股，減持均價僅為0.394港元/股，套現9884.63萬港元（摺合人民幣近8700萬元），持股比例由72.62%降至70.76%。
由此可見，首富還是很敏捷的，即便在幾乎無人接盤的情況下依然能抓住那一絲稍縱即逝的機會。韭菜們卻損失慘重，這場猝不及防的暴跌，被套港股通資金達20多億。
事實上，追溯過往和輝山乳業相關的信息，各種蛛絲馬跡實則已為這場暴跌埋下伏筆。
早在2016年12月15日，美國知名的做空機構渾水就發佈了關於輝山乳業的做空報告，稱輝山乳業至少從2014年開始發佈虛假財務報表，誇大產奶量，編造“苜蓿自給自足”的謊言，公司價值接近於零。
不過這次做空被輝山乳業以緊急停牌輕易躲了過去。
12月19日，就在輝山乳業意圖覆盤之際，渾水又丟出一個重磅“炸彈”，指輝山乳業收入數據造假，國家稅務總局的增值稅數據顯示，輝山乳業的報告中呈報鉅額欺詐性數據。
輝山乳業不甘示弱，當晚就發佈澄清報告，對渾水的質疑做了一一反駁。
說到這裡，野馬君覺得有必要給大家普及一下渾水這個公司。渾水是美國著名的做空機構，特別喜歡狙擊那些財務造假的公司。手段主要有現場取證、行業上下游調查、查存貨、懷疑第三方諮詢機構出具報告的可靠性等。從2010年起，渾水公司先後做空東方紙業、綠諾科技、中國高速頻道、嘉漢林業、奇峰國際等諸多中國公司，簡直就是資本市場的“殺手”。
不過，“殺手”也有失誤的時候，兩次做空報告並沒有擊倒輝山乳業，輝山乳業股價在此期間一直堅挺在3港元左右，甚至有過最高達4.15%的漲幅。直到3月24日，一則大股東挪用30億元資金投資房地產的消息成為壓倒輝山乳業的最後一根稻草，慘狀如下圖所示，輝山乳業也被港交所勒令停牌並剔除恆生指數。
輝山乳業股價雪崩，留下一地雞毛。它的債務情況也是讓市場大跌眼鏡。
野馬財經查詢輝山乳業披露的財務報告發現，截至2017年3月31日輝山乳業估計總債務約為267.3億元，當中包括銀行及非銀行貸款分別約187.1億元及約42.5億元，其他負債為38億元，綜合淨負債高達100多億元。為了最大限度融資，楊凱還將手上71%的股權用於質押。
另據《21世紀經濟報道》引用債權人表述稱，輝山乳業非上市公司體系負債高達300億元之多。
鉅額債務面前，所有債權人都難以淡定了。包括農業銀行、建設銀行、平安銀行、歌斐資產、P2P機構在內的70多家債權人紛紛拿起“武器”討債。
重組之路道阻且長
2017年底，輝山乳業被迫進入破產重整程序，董事長楊凱因“有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務”被法院列入“老賴”名單，成了名副其實的“首負”；高管失聯、辭職、欠薪等事常有發生……
這個乳業界昔日的明星公司讓人大跌眼鏡。
不過，在遼寧省內乃至整個東三省，輝山乳業還是有著舉足輕重的地位。
輝山乳業債務危機爆發後，遼寧省政府牽頭，輝山乳業與債權人進行了多次會議延長債務期限，並且花9000萬買地為其注資。
乳業分析師宋亮告訴野馬財經，“輝山是東三省規模最大的奶牛養殖基地及乳製品加工企業。隨著國內奶源重視程度增加，奶價理性迴歸，輝山代表的不僅僅是一個奶源加工企業，他關係到很多人的就業，承載著遼寧農業轉型的希望，是一個重要的排頭兵，政府非常重視。”
2018年8月24日，輝山乳業集團系列企業作為重整管理人發佈《遼寧輝山乳業集團有限公司等一百零八家企業管理人關於招募重整重組方的公告》，決定通過公開招募的方式引入重組方，設定的截止日期為2018年10月15日。
簡單來說，就是輝山乳業希望以引進“白衣騎士”的方式完成自救，可惜落花有意流水無情，愣是尋不到。於10月15日期滿後，輝山乳業不得已又將招募期限延長至2018年11月15日。
如今這個期限也已經滿了，最終會不會招募到投資人也是個未知數。野馬財經曾就此類事情致電輝山乳業董秘辦，電話始終無人應答。
北京普天盛道企業策劃有限公司董事長雷永軍對野馬財經表示，“輝山乳業產業鏈比較紮實，如果把原來的問題解決比較好，公司還是有機會的。只是，現在一般沒人敢進來。”
野馬財經也注意到，遲遲未能等到“白衣騎士”的輝山乳業目前已進入聯交所規定的除牌程序第二階段，該階段將於2019年3月26日屆滿，接下來將是除牌最後一個階段。
你認為遊走在退市邊緣的輝山乳業，還能不能等到他的“白衣騎士”？歡迎在評論區留言。
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