油价、天然气
国际油价
进入18年后，美国宣布将重启对伊制裁打破了原本脆弱的供需平衡，油价的博弈已从“页岩油增产幅度决定油价是否大幅下跌”转移到“OPEC减产幅度决定油价是否大幅上行”。
如果说上半年油价走势的矛盾点还在于“OPEC减产力度”与“美国页岩油增产力度”间的动态博弈，那么下半年的走势的矛盾点则转移到了“OPEC减产退出的力度”与“美国对伊制裁力度”的博弈之上了，实际上OPEC的对冲动作是以美国对伊制裁作为锚定的。那么近期走势的连续暴跌，也与美国的实际意愿紧密相关。
美国页岩油上产预计集中在19年Q2-Q3
进入2018年后，美国原油产量继续保持了平稳较快增长的势头，纪录被不断刷新。2月初，美国原油总产量首次超过1000万桶/天大关，此后产量一路上涨，虽产量数据从8月初到达1090万桶/天水平后停滞了约2个月，但自10月底起，产量继续向上突破。至11月16日当周，美国原油产量达1170万桶/天，其中本土48州产量1120万桶/天，阿拉斯加产量50.3万桶/天。总产量和本土产量双双刷新历史峰值。
据统计，18年9月美国页岩油主力产区二叠纪盆地（Permian Basin）的原油产量约为287万桶/天，除当地炼油需求40万桶/天外，其余绝大多数原油需要外输至俄克拉荷马州库欣地区和德克萨斯州休斯敦沿岸区域，而目前Permian盆地连接上述两大区域的管道运能分别为60万桶/天和250万桶/天。由于库欣对休斯敦区域价格存在贴水，因此大量原油青睐于向休斯敦输出以获取出口地溢价，因此也造成了原油产量和管输能力间的不匹配。
数据显示，2018年底-2019年Permian区域预计新增200万桶/天管道运能，考虑到运能实际投放进展，偏紧的情况预计直至2019年下半年才可能出现根本缓解，而运能瓶颈高峰可能出现在18年Q3-19年Q1。
OPEC+减产前景谨慎乐观
但当前市场环境突变，在伊朗石油出口持续下降的前提条件被破坏的条件下，增产已经不具备可能性，反而将重回减产轨道。
第一，目前沙特、俄罗斯等正在对减产目标进行讨论。具体决定可能在12月6日的OPEC年度会议上达成。市场对减产目标100万桶/天以及140万桶/天存在一定分歧。
第二，OPEC在减产方面的重要伙伴俄罗斯态度并不积极。减产协议已经持续近两年，过程几经波折，最后得以进入良性循环是多重因素共同推动的结果，而当前油价虽短时间深度下跌，但中枢位置已经提升至70美元/桶以上，俄罗斯方面明确表示70美元的油价环境也是可以接受的。
此外，增产行动已经持续近6个月，要想将各产油国增加的市场份额再次拱手让回，协调难度也可想而知。
美国对伊制裁的战略目标基本确定，但节奏存在调节空间
虽然美国对伊制裁的战略目标较为明晰，但实际的执行节奏则符合美国的实用主义精神，按照当前时期的战略需要来具体实施。此次第二轮制裁重启后，美国立即宣布给予中国、希腊、意大利、土耳其、印度等8个国家和地区180天豁免的做法便是例证。
对于取得豁免后相关国家和地区的行动，我们认为除非特朗普政府在对伊制裁问题上彻底改弦易辙，相关国家并无足够理由重新大量增加对伊进口，180天的新豁免期应当视作为相关炼油商调整原油结构提供缓冲的时间。
对于19年5月初，180天的豁免期限再次到期后美国的行动选择问题。我们认为依然应当以美国届时的战略需求为出发点为依据进行判断，目前来看存在很大不确定性。
整体判断：
WTI油价在目前的50美元关口，我们认为未来1年油价将面临几个方面因素的影响：
一是12月初OPEC是否减产；
二是目前伊朗出口的豁免措施到明年第二季度到期之后美国收紧掐伊朗的进一步措施；
三是明年全球经济的不确定性是否会引发“恐慌情绪”的进一步发酵。
我们考虑到全球经济不确定性的增加，运行中枢预计会比今年下半年要低一些，WTI油价主要运行区间将在40-65美元/桶。
总体而言油价涨跌转换已是既成事实，宏观、供需、资金、心理等层面的利空共振担忧已经被市场证实，市场信心的恢复也需要时间，四季度油价弱势运行将成为常态，布伦特原油不排除回探55关口的可能。这一次的金融市场调整会持续较长时间。就原油来看，震荡下跌模式开启，中期看48美元不算低，42美元有支撑，长线破掉也不意外。作为一个原油分析师，预测未来布伦特原油和WTI原油还将下跌。
就油价来看，WTI原油价格在54.5-54美元/桶沽空，目标48-42美元/桶，止损55美元/桶。
天然气
美国天然气价格大涨，主要还是因为天然气自身的供需原因包括两点，第一是当地的严寒天气造成天然气的需求大增，第二是天然气库存处于历史低位，根据EIA最新数据，48洲合计可利用天然气库存为3.11万亿立方英尺，同比下降15.7%。两因素共同作用导致美国天然气整体供需较为紧张，因此在油价大跌的情况下天然气价格能够持续上涨，形成了美国天然气价格与油价走势倒挂。
美国突如其来的寒冷空气成为了本轮天然气暴涨行情的最主要推手，叠加美国天然气库存正处于低位。这一些列条件都给多头提供了良好的逼空条件。
天然气作为美国主要供暖资源，每年冬季都是消费旺季。天气原因直接推动了美天然气未来的需求预期，低库存更是让市场对供应有所担忧。投资者开始进入恐慌性做多。
市场策略再洗牌
WTI原油和天然气的关联性一直都高度趋同。
WTI原油自8月中旬追随布伦特原油上涨之际，天然气并未跟随其涨势。在政治因素和供给因素的推升下，市场将原油作为多头品种配置，而天然气则作为了空头品种对冲防御。如今，随着油价供给和政治因素的消退，其价格也在需求不佳的预期打压下重回基本面，而天然气则在冷空气及库存走低的情况下被强势逼空。
10月份，天然气价格并未追随油价迭创新高，虽然走势趋同，但是由于市场资金对原油的风险偏好更甚，使得原油涨幅明显高于天然气。不过，近期原油价格的迭创新高也将会吸引套利交易者进场，买入价格相对低廉的天然气合约，从而使得两者基差缩小。
从最新的持仓来看，天然气价格的净多头寸，已经达到历史最高水平。同时，原油的暴跌则更多体现为多头砍仓。在历史最大净多头的情况下，天然气也成功逼空，在史上最大成交量下，大概率为空头被迫止损砍仓所致。如今，比值已经成功回归，投资者对于接下去是否能够持续逼空必须谨慎看待。
整体判断：
总体而言气价在冬季受天气上涨已是既成事实，市场策略“空天然气、多原油”的对冲策略恢复也需要时间，美国天然气价格与油价走势倒挂终将回归理性。在美国已实现能源独立，美国液化气出口也即将成为全球第一，当前出口量相当于原油的45万桶/日，预计这一数据在未来18个月将继续增长。随着美国出口的增加，它对OPEC原油依赖的下滑很可能导致2014年的一幕重演，各国各自为政抢占市场份额，导致气价崩溃。
就气价来看，天然气价格在4.4-4.5美元/百万英热单位沽空，目标3.2美元/百万英热单位，止损4.8美元/百万英热单位。
閱讀更多 量化百點 的文章
