核心觀點：
1、中資美元債近年來得到了快速發展，這在多方面具有重要意義，一方面有利於中資企業拓寬融資渠道並降低負債成本，另一方面相關的資金迴流也對人民幣匯率、資本流動等有所支撐。目前中資美元債存量規模約為7443億美元，其中金融機構佔比35%，房地產與能源企業分別佔比14%。2017年全年發行規模創下2221億美元的歷史新高之後，今年受Libor抬高、全球流動性收縮、外債管理政策收緊等因素影響發行量明顯萎縮26%，而隨著發行量減少與債務集中到期，我們關注這會不會對我國匯率、貨幣政策等產生影響？根據我們的統計，未來4年將迎來到期高峰，其中2019年到期量約為850億美元，無論從3.05萬億的外儲規模，還是從3872億美元非金融企業外匯存款等維度來看，這一壓力可能仍可控。
2、10月我國外匯市場供求出現改善，但我們認為需要注意到兩個客觀因素：首先是10月工作日相較9月少了3天；二是我們拆解數據發現改善主要來自於涉外收付款逆差的大幅收窄，而非市場匯率預期出現改善。代表零售外匯市場的銀行結售匯逆差相較9月份收窄999億元，10月實現逆差203億元，美元指數全月反彈2.03%至97上方，而人民幣匯率貶值1.34%，央行的直接干預在其中起到了作用。其中銀行自身結售匯順差38億元，由逆轉順環比改善138億元；銀行代客結售匯逆差同樣出現改善，實現逆差241億元，相較上月收窄862億元，主要受到客戶涉外收付款情況明顯改善的影響。分項目來看，經常項目逆差364億元，收窄677億元；資本與金融項目差額再度由逆轉順為123億元，相較9月份改善185億元。10月遠期淨結匯191億元，9月數據為淨結匯18億元，但需注意到的是，遠期售匯簽約量的持續下降可能受到了外匯風險準備金率提高的抑制。
3、10月銀行代客涉外收付款逆差收窄1396億元至514億元，涉外人民幣收支的弱勢是主要的拖累。從經常項目的情況來看，10月逆差相較9月份大幅改善1249億元，各細項中均出現不同程度的改善；資本與金融項目差額由逆轉順為124億元，同樣出現143億元的改善，其中證券投資項的改善最為明顯，但這與我們跟蹤的股債市場外資流向情況有所背離，需要進一步驗證。從結售匯率的情況來看，10月份結匯率進一步小幅回落至65%，售匯率基本穩定在68%，客戶的匯率預期以及相應的結匯意願仍在邊際轉弱。
4、10月央行外匯佔款餘額變動為-916億元完全符合我們此前的判斷，也與外儲的實際變動規模相匹配，央行仍在外匯市場中進行直接干預符合預期，穩定匯率的目標預計仍將繼續通過直接干預、逆週期因子等多種方式加以實現，若後續美元指數出現回落也將減輕我國匯率方面的壓力。10月末央行官方外匯儲備餘額為3.05萬億美元，當月減少339億美元，匯率與資產價格波動大致貢獻-178億美元，實際交易因素預計貢獻-161億美元。
以下為正文內容：
一、 中資美元債的到期壓力
中資美元債（也稱“功夫債”）近年來得到了明顯發展，發行規模出現明顯抬升，2017年全年總髮行規模創下2221億美元的歷史新高。中資美元債的發展在多個方面具有重要意義：對於內地企業而言，中資美元債市場拓寬了其融資渠道，此前在LIBOR利率較低、境內融資成本不斷抬升的背景下也降低了其負債成本；而從國家整體匯率、資本流動等角度來考慮，中資美元債的發行與資金迴流也形成了邊際的支撐。
而從存量規模的角度來看，目前中資美元債未償餘額約為7443億美元，其中商業銀行等金融機構的存量債務規模最大，約佔總量的35%，其次是房地產與能源行業，佔比均約為14%。
事實上，2018年中資美元債的發行量已出現不小的下降，截至11月29日的數據，今年全年累計發行金額為1653億美元，相較2017年全年2221億美元的歷史高點下降了25.57%，除受到融資成本抬升、以及美聯儲加息環境下全球流動性收縮等因素的影響之外，我國外債管理政策在宏觀審慎監管框架下出現邊際收緊也造成了一定影響。
而為什麼我們在當前需要關注中資美元債的發展情況？這與當前我國趨弱的外匯供求形勢相關，隨著發行成本、難度的上升，以及發行規模的下降，若未來中資美元債面臨較為集中的到期償還壓力，顯然可能進一步加劇我國的外匯供求失衡，匯率壓力有所加劇的背景下，我國貨幣政策也可能在邊際上受到約束。
從存量債務的到期情況來看，未來4年將迎來存量中資美元債的到期高峰，其中2019年預計將到期約850億美元。
中資美元債到期所帶來的外匯需求壓力將有多大？我們嘗試從兩個維度來考察：一個是我國的官方外匯儲備規模，截至今年10月末仍有3.05萬億美元，與明年的到期量並不在一個數量級。
而另一個衡量的維度，則可以考慮參照非金融企業所持有的外匯存款，今年以來整體外匯存款規模有所下降，目前我國金融機構約有外匯存款7387億美元，其中非金融企業外匯存款達到3872億美元，雖然兩個口徑的主體並不能完全對等，但簡單從絕對規模來看外匯存款量仍遠高於明年的到期規模。
二、 本月結售匯數據透露了什麼信息？
10月我國外匯市場供求出現改善，但我們認為需要注意到兩個客觀因素：首先是10月工作日相較9月少了3天；二是我們拆解數據發現改善主要來自於涉外收付款逆差的大幅收窄，而非市場匯率預期出現改善。代表零售外匯市場的銀行結售匯逆差相較9月份收窄999億元，10月實現逆差203億元，美元指數全月反彈2.03%至97上方，而人民幣匯率貶值1.34%，央行的直接干預在其中起到了作用。其中銀行自身結售匯順差38億元，由逆轉順環比改善138億元；銀行代客結售匯逆差同樣出現改善，實現逆差241億元，相較上月收窄862億元，主要受到客戶涉外收付款情況明顯改善的影響。
分項目來看，經常項目逆差364億元，收窄677億元；資本與金融項目差額再度由逆轉順為123億元，相較9月份改善185億元。
10月遠期淨結匯191億元，9月數據為淨結匯18億元，但需注意到的是，遠期售匯簽約量的持續下降可能受到了外匯風險準備金率提高的抑制。
10月銀行代客涉外收付款逆差收窄1396億元至514億元，涉外人民幣收支的弱勢是主要的拖累。從經常項目的情況來看，10月逆差相較9月份大幅改善1249億元，各細項中均出現不同程度的改善；資本與金融項目差額由逆轉順為124億元，同樣出現143億元的改善，其中證券投資項的改善最為明顯，但這與我們跟蹤的股債市場外資流向情況有所背離，需要進一步驗證。從結售匯率的情況來看，10月份結匯率進一步小幅回落至65%，售匯率基本穩定在68%，客戶的匯率預期以及相應的結匯意願仍在邊際轉弱。
10月央行外匯佔款餘額變動為-916億元完全符合我們此前的判斷，也與外儲的實際變動規模相匹配，央行仍在外匯市場中進行直接干預符合預期，穩定匯率的目標預計仍將繼續通過直接干預、逆週期因子等多種方式加以實現，若後續美元指數出現回落也將減輕我國匯率方面的壓力。10月末央行官方外匯儲備餘額為3.05萬億美元，當月減少339億美元，匯率與資產價格波動大致貢獻-178億美元，實際交易因素預計貢獻-161億美元。
三、 10月陸港通資本流動速覽
從陸股通的統計數據來看，截至10月末北向資金在時隔7個月之後再度出現淨流出，10月份單月外資淨減持A股規模為105億元，11月陸股通外資流動情況出現改善，但我們仍繼續關注這一現象的可持續性。
其中，滬股通全月累計流出58億元，深股通全月累計流出47億元。此外，港股通10月份累計流入資金92億港幣，相較9月有所擴大。南北向資金流向的邊際變化延續分化狀態。
AH股溢價10月份維持在120上方震盪，11月以來出現明顯下降。
從10月份外資的行業配置情況來看，銀行、地產成為10月最受外資青睞的行業，外資對食品飲料、電子、醫藥行業則進行了大幅減持。
相應的，10月食品飲料行業大幅跑輸大盤。
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