流动性跟踪：上周央行对12月6日当天到期的1875亿元中期借贷便利（MLF）进行等额续作，操作利率3.3%，与上期持平； 12月7日联合财政部开展了1000亿元28天期国库现金定存操作，中标利率4.02%。当前央行已连续31个交易日未开展逆回购操作，但银行体系流动性总量仍处于较高水平，货币市场利率多数下行。本周将有2860亿元MLF（扣除20亿元降准置换MLF）到期，按照近期货币政策操作思路来看，央行大概率会进行超额或等量续作。
货币市场利率多数下行。存款类机构质押式回购加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分别变动-24BP、-13BP、-27BP、72BP至2.39%、2.55%、2.41%、3.27%；银行间质押式回购加权平均利率R001、R007、R014、R1M分别变动-29BP、-33BP、-32BP、101BP至2.43%、2.58%、2.56%、3.63%；各期限上海银行间同业拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、Shibor1M分别变动 -23BP、-6BP、13BP至2.42%、2.61%、2.83%。
债券市场利率大幅下行。上周1Y、3Y、5Y、10Y期国债到期收益率分别变动-2BP、-11BP、-11BP、-7BP收至2.46%、2.88%、3.02%、3.29%。1Y、3Y、5Y、10Y期国开债到期收益率分别变动-8BP、-5BP、-10BP、-12BP至2.85%、3.35%、3.58%、3.72%。信用债方面，1Y、3Y、5Y期AAA级中短期票据收益率分别变动-3BP、-6BP、-2BP至3.61%、3.88%、4.07%；1Y、3Y、5Y期AA级中短期票据收益率分别变动-3BP、-13BP、-3BP至4.04%、4.45%、5.06%。
DR007再次突破利率走廊下限，流动性充裕带动利率债走牛。 上周央行等额续作MLF并通过国库定存净投放1000亿元，延续对资金面的呵护态度，银行间流动性总量处于较高水平，货币市场利率显著下行。其中，DR007在周三和周四分别低至2.44%和2.50%，均跌破利率走廊下限。长端利率下行幅度超过短端，利率债期限利率有所收窄，或由于以下两方面原因，一是当前经济基本面持续承压，机构对即将公布的11月经济金融数据延续疲弱形成了较为一致的预期；二是人民币汇率受G20中美领导人会谈结果超预期、美联储加息节奏趋缓等因素影响强势走升，大幅缓解了汇率压力及中美利差对债券估值的制约，进一步打开了利率潜在的下行空间。
央行连续31个交易日未开展逆回购操作。央行对到期的MLF进行了等额续作，但自10月25日暂停逆回购操作以来，至今仍未恢复。公开市场如是操作或出于以下考虑，一是从当前货币政策操作思路来看，央行既要维持资金面的相对稳定又要避免“大水漫灌”，因此呈现明显的“锁短放长”、“削峰填谷”特征。通过续作MLF来提供中长期资金存在较强刚性；同时，在流动性总量较高的情况下，减少甚至暂停逆回购操作合乎情理。
二是从国内经济基本面情况来看，当前经济下行压力依然较大，“宽货币”向“宽信用”传导的机制尚待疏通，信贷期限主要集中于短端，信贷结构进一步优化尚需时日，通过投放MLF既可以释放相对低成本的“长钱”，也有助于提升银行体系负债的稳定性。美债期限利差持续收窄对国内债市影响偏正面。美国时间12月3日，美国3年期国债收益率升至2.84%，略高于美国5年期国债1bp，自2007年以来首次出现3年期和5年期美债收益率倒挂。同时，更受投资者关注的2年期和10年期美债利差进一步收缩至15bp。虽然期限利差收窄甚至倒挂通常出现在经济下滑之前，但其本质上并非跟经济走向有直接的因果关系，而是实际利率和市场预期变动的结果。但随着美联储加息进入后半程，美国经济增速逐渐放缓将是大概率事件。理论上，美债期限利差收窄有助于弱化美联储加息预期，进而缓解中美利差收窄等因素带来的人民币汇率压力，为国内货币政策进一步宽松提供一定空间。但也应该看到，对当前债市而言，核心变量是国内经济基本面及流动性环境，汇率的影响以扰动为主。（董文欣，中国民生银行研究院研究员）
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