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用巨震来形容带量采购对医药行业二级市场的影响，一点都不过分。
“4+7”城市药品集中采购拟中选公布的结果显示，预中标品种平均降幅52%，最高降幅达到96%，其中，原研药吉非替尼片降价 76%，福辛普利钠片降价 68%，与周边国家和地区相比低 25%以上。远超市场预期的降幅让不少医药股在此后的几个交易日股价内连续跌停。
要知道，弱市中的医药股因其防御属性一直都是市场公认的避风港。中信证券近期的策略报告中都还提到过医药行业目前仍是机构的第二大重仓行业。
可事实上，带量采购这一政策的落地可谓早有预期。且不说9月以来屡屡有媒体报道吹风，就算只考虑医保压力资金日益增大的现实情况，医保基金的开源和节流也是必然选择。
海通证券的报告中曾经做过测算，预计2018年-2020年的医保支出增速维持在10%-15%左右，整体管控药价（对重大疾病创新药进行价格谈判、对仿制药进行采集等多项措施）和调整药品结构（限辅助用药、鼓励仿制药替代）作为两大节流重要措施，势在必行。
既然政策本身并非预料之外，为何市场还会经历巨震？
适者生存与估值重塑
招标最显而易见的结果是降价，一旦带量采购政策在全国范围推广引发更大范围的降价，仿制药也将就此挥别高毛利率时代。中泰证券的报告预测，仿制药行业将进入以研发壁垒、成本优势和产品组合竞争的时代，玩家会由上千家降到一百家以内。
国海证券报告则用“适者生存”来形容行业变局。其认为带量采购之后，医药行业将由过去的服务模式（靠营销推动）转为制造模式（靠成本取胜），而且转变之快，力度之强，远超预期。行业原本的营销壁垒被破除，关键竞争要素将从销售推广能力变成具备整体成本优势的能力。
国海证券的报告中还提到，仿制药可能会逐步趋向欧美市场模式，即在独家首仿阶段有较高利润空间，后续随着竞争对手增加，利润将回归制造成本溢价。换句话说，新的仿制药竞争模式正加速行业的供给侧改革。带量采购树立了新的模式，恢复了市场的价格机制，也重新定义仿制药的投资回报。
对于二级市场的投资者而言，除了关注行业利润被压缩之外，更需要关注的是仿制药估值的重塑问题。兴业证券的报告中提到，从历史数据来看，A股仿制药公司的估值普遍比美日等海外市场的估值的水平较高，即A股的仿制药上市公司的估值普遍存在估值溢价的情况。这一现象的存在得益于国内仿制药领域较为稳定的竞争格局、较高的盈利能力以及较强的业绩增长的持续性，但如今伴随未来仿制药企业的超额利润的逐步降低，估值重塑在所难免。
为何这一轮下跌创新药也会被祸及？
带量采购对仿制药的影响不言而喻，但如果你关注近期医药行业的走势，你也许会发现，这一次带量采购引发的二级市场巨震不仅限于仿制药，也同样祸及创新药企业。
原来，仅就这一次的带量采购来说，定价中枢的下移并不限于仿制药。有细心的媒体发现，阿斯利康和施贵宝等跨国药企也加入了此次带量采购降价的行列。比如，针对非小细胞肺癌的靶向药物吉非替尼（易瑞沙）原研药厂的阿斯利康大幅降价76.01%，日均费用仅为54.7元/片/日；其中主要竞品之一的埃克替尼医保价格已经达到了38.43元/片，一日三片，日均费用115.29元，远高于吉非替尼。
另外，如果你关注医药企业的年报，也会发现国内首个小分子靶向抗癌新药埃克替尼的销量虽然从2013年的22.66万盒升至2017年的80.32万盒，但其平均售价从2013年的2095元/盒降至2017年的1277元/盒。而在2018年7月，单盒药价再次下降50多元。由此可见，创新药同样会面临最终定价与理论模型差距不小的情况。
用海通证券研报中的话说，20年医药产业发展历史表明，买单方医保的增长很大程度决定了行业增长。超级医保局的诞生宣告医保未来对“买什么”及“价格是什么”话语权更强。
而这个话语权，不仅对仿制药有效，同样也会对部分创新药产生影响。
换句话说，尽管从美国的经验来看创新药企的市值天花板更高（美国上市药企市值400亿美元以上的企业19家都是创新药公司，数据来源海通证券），尽管国产创新药无疑仍然是制药产业最好的方向，但在“采购大客户”议价能力再度提升的情况下，投资者对于创新药未来回报的预期，恐怕同样需要重新评估。
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