讨论方向：
一、阿里巴巴三季报解读：阿里巴巴三季报有何看点？作为极具战略眼光的公司，在商业生态圈的布局上，阿里有何新的动作？
二、京东三季报解读：一年之内股价腰斩，京东的三季报是否也透露出一丝寒意？面对阿里和拼多多的夹攻，京东会不会掉队？
三、拼多多三季报解读：作为异军突起的生力军，拼多多的三季报是否仍有惊喜？电商竞争的下半场，拼多多能否改写行业江湖？
阿甘金融~小甘: 阿里巴巴三季报有何看点？作为极具战略眼光的公司，在商业生态圈的布局上，阿里有何新的动作？
刘亦文-阿甘金融:
电商GMV虽然增速放缓，但是和社会消费品增速相比，增速其实也还是挺快的。从行业上看，电商还是不错的赛道。目前线上销售占社会消费总额仅16%左右，未来如果达到50%，空间其实还挺大的。
阿里巴巴11月2日发布新一季财报，2018Q3实现营业收入851.48亿元，同比增长54%。归属于普通股股东的净利润为200.33亿元，同比增长13%，净利润为234.53亿元，同比增长6%。公司预计2019财年实现营业收入3,750-3,830亿元，同比增长49.8%-53.0%。
用户基础持续扩大，2018Q3年活跃买家数6.01亿人，新增的2,500万买家中，75%来自于低线市场，移动端MAU也增长至6.66亿人。平台持续吸引客流的同时，客单价也在稳健提升，2018Q3年活跃买家人均贡献收入达347元/人，保持稳健提升状态。
由于当前宏观经济环境不确定性较大，公司决定短期内不对推荐推送等广告库存增量进行货币化，本季度中国零售市场客户管理（广告）收入为329亿元，同比增速放缓至25%；佣金收入达131.36亿元，同比增长31%，与天猫实物GMV本季度30%的同比增长保持一致；同时新零售业务快速增长，本季度实现收入81亿元，同比增长151%。公司毛利率受此影响，较去年同期下滑15%。
欣亮-阿甘金融: 阿里的影响真的是不容忽视的，前几天连美团的王慧文都对阿里在新零售的地位进行了肯定。
Jennifer: 互联网零售交易额的增速放缓，这个是指纯线上的吗？
刘亦文-阿甘金融: 是的，线上交易额增速趋缓，这个也很好理解，基数大了之后在，增速肯定就会有所下滑。
李孟泽: 今年的毛利下降明显。17年之前变化不大。
欣亮-阿甘金融: @李孟泽战略业务仍处于投入亏损期，毛利率持续承压。新增饿了么和菜鸟，物流成本增加; 新零售以自营为主，存货成本增加；文娱版权投资增加，营业成本高速增长。2018年第三季度，毛利率为45%，同比下降15个百分点。
shawn李: 所以高增长的估值体系要切换到偏传统行业的估值体系了。
欣亮-阿甘金融:
Jennifer: 那线上的增速放缓，和大力布局线下有关系吗？
shawn李: 就是因为线上放缓，所以才要搞新零售。
欣亮-阿甘金融: 前面是因。线上的获客成本很高，而巨头们要获得更多的更便宜的流量。
刘亦文-阿甘金融: 不是单纯地布局线下，而是线上线下地融合。单纯的线下消费增速比线上要更慢一些。全社会消费增速只有8%左右了，跟GDP差不多，但是线上还是有20%以上的增速。
张华: 线上消费相较于过去也更加理性了，从原来注重价格，到现在注重体验和品质。这个也是消费升级的一个体现吧，美团也搞了一个小象生鲜，和盒马在竞争。
欣亮-阿甘金融: 盒马的新零售，直接把坪效拉到5万多，永辉才1万多，这效率差距太大力。体验式消费和场景消费是一个方向。@张华
shawn李: 目前新零售也是盒马最牛，永辉前几天刚把云创的控股权转给了大股东，玩不过马老板。
欣亮-阿甘金融: 对，永辉实际上并没有把新零售做起来。
shawn李: 另外，也跟公司属性有关，线下数据无论是质量还是数量，都完全比不过线上数据。
刘亦文-阿甘金融: 按照目前的中国经济和互联网的发展速度，10年之后中国经济应该是全球第一，全球市值第一的公司甚至全球首富应该也在中国互联网企业里产生。
欣亮-阿甘金融: 这是以前阿甘研讨会上 @王帅涛 对永辉新零售及其估值的结论：
欣亮-阿甘金融: @张华@shawn李 关于生鲜，生鲜经营一直都是零售业皇冠上的明珠。基于社区人群高频需求的生鲜社区超市，是拥有巨大市场容量的最具复制性的超级生意。社区生鲜零售满足社区的核心需求，具有高度垄断的潜力，但连锁经营的难度非常大。
刘亦文-阿甘金融:
新版界面也为商家创造价值。利用淘宝APP的推荐订阅，针对相关消费者群体建立消费意识和兴趣、激发购买意愿，在不同的消费环节留存消费者，帮助商家创造新的需求。淘宝上的产品和内容发现的体验非常动态化，通过展示、视频和直播流媒体活动来分发产品和内容，是精准推荐的有效方式。
张发兵: 盒马的成功，其实有赖于阿里的大量的数据筛选和菜鸟物流的供应保证。在脱离前面二者的保证情况下很难复制下去。盒马生鲜是阿里之于自身的数据优势以及物流优势建立的线下渠道的尝试而已。我个人认为跟温氏卖肉没什么区别。
刘亦文-阿甘金融:
现在盈利的主要还是核心的电商业务，其他板块包括云计算、数媒娱乐等都是亏损的状态，但是相关业务收入增速提升很快，还属于持续投入的阶段。
阿里这两年的估值其实还是比较稳定的，PE保持在30-50倍，在2015-2016年的时候，PE曾经掉到过14倍，说明现在阿里的财务表现和战略布局已经得到了国际资本的认同。
杨峰: @欣亮 苏宁怎么看呢？
欣亮-阿甘金融: 苏宁其实在苏宁小店扩张的步伐上也比较快，但是感觉苏宁小店目前线下扩张的元素更强，主要目的是布点。而盒马鲜生是把商业模式验证成功了之后才开始扩张的。另外，最近，国家关于民营金融的政策也对苏宁有一定的影响。上次我们邀请京东的专家分享说，苏宁最大的问题就是什么都做，战略上分散，但是都没有做出典型来，没有某个领域绝对的优势。
杨峰: 一个占领的生鲜市场，苏宁占领的是电器市场。目前上线的苏宁拼购主打正品＋低价＋实体。
欣亮-阿甘金融: 按照品类来说，3C的客单价更高。我目前也很关注苏宁，觉得它的业绩确定性最高，就看他扩张的苏宁小店成功与否，目前感觉还是传统的店。
Jennifer: 以前，苏宁主要做电器及3C产品，但自从互联网转型以来，升级后的苏宁易购其实已经走向了全品类平台化，从电器到3C到快消、母婴、家居等，基本上各行各业全覆盖。在智慧零售时代，整个苏宁的线上线下，也都走向了全渠道、全业态的方向。
欣亮-阿甘金融:
阿甘金融~小甘: 接下来，咱们看看京东的三季报～ 一年之内股价腰斩，京东的三季报是否也透露出一丝寒意？面对阿里和拼多多的夹攻，京东会不会掉队？
刘亦文-阿甘金融: 京东今年的股价走得非常差，跌了60%。
京东在战略上的能力比阿里还是差很多。2018年三季度，京东营业收入的同比增速仅为25.1%，创2014年上市以来的新低，京东在国内市场的主要竞争对手阿里巴巴的电商业务同比增速达56.0%，京东与阿里巴巴的差距进一步拉大。京东追赶者苏宁的步伐也在加快。2018年，苏宁易购各季度的营业收入同比增速逐渐追上京东，并于三季度以29.4%的同比增速实现对京东的反超。
除了营收增速下滑之外，活跃用户的增速也不如阿里。2018年三季度末，京东的年活跃用户数为3.05亿，阿里巴巴的年活跃用户数为6.01亿，同比分别增长3890万和1.13亿。特别是京东在三季度的活跃用户数居然环比下降860万，而阿里环比增长了2500万。
Jennifer: 刘强东事件发生后，其股价一度暴跌，市值也蒸发了30多亿美元... 现在出现的用户数负增长，也许意味着京东过去的人口红利差不多吃完了吧...
3_L: 他用户量减少也是微信的引流作用在弱化。
欣亮-阿甘金融: 2018年，苏宁易购各季度的营业收入同比增速逐渐追上京东，并于三季度以29.4%的同比增速实现对京东的反超。不愧是刚被总理接见过的。
分业务来看，京东线上零售业务收入达939亿元人民币， 同比增长22.8%，占比89.6%; 主要由于技术能力和算法的提升驱动广告收入连续增长，以及第三方物流服务收入增长的贡献，三季度服务性收入达109亿元人民币，同比增长49.4%，占比达到10.4%，首次超过10%，“零售即服务”促使京东零售基础设施逐步开放，赋能其他零售商的同时带动服务性收入高速增长，可能前期的优势就是后面的劣势，盒马的侯毅就是京东出去的。
刘亦文-阿甘金融: 京东在技术上的投入其实一直在增加，2018年3季度，技术投入同比增长近100%达34亿，占营业收入的比重达3.3%，较去年同期提高1.2个百分点。截止到2018年3季度，京东今年的技术投入近86亿。这才是普通用户对京东粘性不够的最大原因。京东可能差就差在战略布局和协同能力上。
张发兵: @欣亮 你觉得京东相对其他电商的优势在哪里？个人认为京东增速上放缓或者说用户数量下降的原因就是京东没有具体的优势。无论在业务运营上还是战略框架上，都没有比较鲜明的特色。
欣亮-阿甘金融: 京东太被前期构建的直营业务体系束缚，而且也非常强调统一执行，而忽略创新，京东前期最大的优势就是2日达。他最先建立了自己的物流体系。还有一个是品类的原因，他的强势品类 3C是高客单价，低频的，获客成本很高的，都200多了。
李孟泽: 京东本来想在物流上发力，这一块现在不具优势了。
欣亮-阿甘金融: 侯毅从京东出去后，2016年初开始做盒马，逍遥子跟他聊完之后就说他这是更好的模式，然后就选择了盒马放弃了猫超。天猫超市在阿里已经是战略失败的一个模式了。对京东来讲，因为自营的模式基因还很重，现在还是京东生鲜这样的模式，是B2C的模式。
这里面省略了一些内容，其实当时侯毅提出了这个新思路，被强东否了。腾讯现在又投了拼多多，对京东的重视估计就下降了。
刘亦文-阿甘金融: 对电商来讲，除了物流之外，支付也是重要核心竞争力，京东在这块太差了。
杨峰: 京东的支付不是可以选择微信支付么..
张发兵: 一个人的京东跟群策群力的阿里体现在战略能力上的拓展，就是一个明显的例证。阿里和京东在管理层面上的差异也是京东的风险之一。shawn李: 电商业务从几个方面看（影响权重递减）：中国整体消费基本盘-增速下滑；线上渗透率-增速下滑；货币化率-大概率匀速提升，（可能会发生的情况是，阿里像苹果学习，量不行了就提价）；行业竞争程度-缓和，阿里逐渐侵占京东市场份额。结论：阿里增速下滑，京东可能已快到拐点。
欣亮-阿甘金融: 引用上次研讨会中王亚谦总的观点：我认为只有阿里一个新零售玩家，没有第二个玩家。赢就阿里赢，输就阿里输。阿里时代不存第二个玩家。首先京东自营模式已经决定了他做不了开放，因为新零售本质上是要给全社会去赋能、去开放你的能力、去输出，这个是京东自营模式做不了的。
刘亦文-阿甘金融: 京东的风格感觉跟刘强东差不多，一人独大，执行力强，但是战略和格局上可能差一些。
欣亮-阿甘金融: 2018年互联网女皇报告：亚马逊：越来越多的人开始在亚马逊而非在搜索引擎上搜索产品，但亚马逊仍需依靠Facebook和YouTube等其他平台来刺激人们的购物欲望。亚马逊最近开了1000家无人便利店。
刘亦文-阿甘金融: 是的，单纯做自营肯定没有做平台有发展潜力和想象空间。
shawn李: 平台业务本质上是开商场，大家都来我这买卖东西，我提供服务，赚广告、抽成和服务费，线上容易强者更强；自营本质上是零售商，买的便宜、卖的贵是核心。从调动商家积极性角度上讲可能前者模式更好。
欣亮-阿甘金融: 黑科技上，亚马逊Echo音箱的销售量爆炸式增长，到2017年底时的总销售量从一年前的1000多万激增到3000多万。
3_L: 我相信亚马逊也是在做电商的时候逐渐探索盈利模式，应该说他们创业早期也没想到现在这种经营模式。
李孟泽: 在整个市场规模还在逐步壮大的过程中应该选择，想办法把规模做大，搞自营肯定不利于规模做大。到了存量竞争的时候，要有一定的自营，才能够保证毛利润，但是那个时候它已经败了
3_L: 存量竞争，自营根本不会赚钱，赚钱的是账期的钱或者说赚的是金融的钱。
欣亮-阿甘金融:
欣亮-阿甘金融: 美团的王慧文说：“企业能做新业务本质上是组织能力的溢出。”“用稍微客观的眼光看待今天中国互联网的组织能力建设的话，我认为除了阿里巴巴，其他都是不过关的。市场已经到了领导力驱动阶段了，否则很可能会导致原本一个市场有100分的空间，因为组织能力不够，只把市场做到60分。这后果非常严重。”
3_L: 境外收入占比多大，境外物流体系建设到什么程度了，全球买全球卖规模做到多大了？
张发兵: 目前，阿里的境外物流主要选择跟国外的成熟的物流商合作。自身的物流建设由于所在国各国法律的不同，处于初期拓展阶段。
3_L: 如果阿里全球化进展顺利，同时国内消费保持稳定增长，我觉得他有一天会赶超亚马逊。
李孟泽: 从电商在中国出现，到目前来看，整个规模还是在壮大的过程中，可能在未来十年之后规模会到一定的天花板。
刘亦文-阿甘金融: 京东现在有两个比较重要的问题，一是腾讯对它的支持还能否一如既往，二是刘强东个人问题。刘强东对京东的影响，比两马对阿里、腾讯的影响大得多，刘强东在京东得投票权接近80%，个人风格对京东影响太大，感觉身边不像二马那样有特别得力的助手。腾讯和阿里确实人才辈出，真正的大将之风是招揽人才能力。马云完全不懂互联网技术，居然也能做成阿里，确实挺神的，不像其他的大佬，基本都是搞技术的，互联网和金融投资时代，口才好也是核心竞争力。
欣亮-阿甘金融:
欣亮-阿甘金融: 现在大家说小米最像亚马逊...
3_L: 王兴不是说美团最像亚马逊吗，小米也像亚马逊了？
欣亮-阿甘金融: 小米在几个方面有创造性，一个是供应链生态，感觉就是711以前提的产业路由器，这是他在中国头一份，另外是他的定价策略像亚马逊，亚马逊在没有竞争对手的情况下，5次对云降价。而小米也是，美团一直靠的是强有力的团队，强执行力的团队。美团有个市场监控器。
阿甘金融~小甘: 最后一个问题，我们来看看拼多多三季报，作为异军突起的生力军，拼多多的三季报是否仍有惊喜？电商竞争的下半场，拼多多能否改写行业江湖？
刘亦文-阿甘金融:
李孟泽: 你解决了社会问题，你就创造了价值，然后你的价值就体现了。做投资就应该选择这样的公司和人。
欣亮-阿甘金融: PDD的黄峥也是传奇人物呀，PDD的获客成本非常非常低。
李孟泽: 这个跟人有关系的。像马化腾，还有那个恒大的，他们可能会想到这些事情，但是他绝对不会率先干这种事情。
刘亦文-阿甘金融: @李孟泽在中国率先做事情，不仅是面临市场风险，其实还面临着很大法律风险的，从制度上讲，很多商业创新都面临着一定的法律障碍。
3_L: 无论是PDD还是唯品会或是京东，都是有一个固定的消费群体。但是阿里把这些所有群体都覆盖了，虽然可能没有他们深。
欣亮-阿甘金融: 小米、拼多多做的是品牌以上的变革，穿透产业链。而不仅仅是社交拼团。
Jennifer: 据了解，截至2018年9月，拼多多与手机淘宝、京东的重合用户数分别达到了9580万和6351万。
shawn李: 线上电商业务由于经济放缓，消费增速下降，整体电商行业的贝塔肯定是降低的，未来要赚的是阿尔法的钱了，阿尔法可能来自：抢竞争对手份额、新零售被验证迅速推广、一带一路等海外市场的拓展。不光是电商行业，在划时代的新科技没有出来之前，所有行业都是存量思维了。
欣亮-阿甘金融: 重合用户会被对方粘走。对，其实增量应该是低线市场，或者是农村。@shawn李
李孟泽: 拼多多最开始的时候，是必须下载他的APP的。后来发现不行，现在关注公众号就行了。
刘亦文-阿甘金融：
李孟泽: 他这个活跃用户，我感觉有点假，因为他不停的给你发那个通知啊，消息啊，你一点击进去它就算活跃了呗。我之前体验过一段时间，每天有十几条。
刘亦文-阿甘金融: 说明你对它的通知还是感兴趣吧，大多数弹出来的消息，大家应该都是直接关掉的，再次证明做中低端的消费市场才能迅速做大，说明社会结构还是金字塔型。
截至2018年9月30日的12个月期间，拼多多平台GMV达3448亿人民币，同比增长386%。该增幅与上个季度相比有放缓趋势，截至2018年6月30日的前12个月，拼多多GMV为2621亿元，同比增幅为583%。
3_L: 京东东消费品类和拼多多区别应该是很大的吧。PDD主要是四线及以下城市、乡村吧。
shawn李: 这个群里没有五环以外的居民，PDD这样的公司，不去实体调研他们的典型用户群体，还是不会有一个全面的认识的。只是我的看法。
欣亮-阿甘金融: 三季度拼多多按 TTM 口径年活跃买家数达到 3.86 亿人，环比增加 12%，增速已经连续四个季度放缓，但绝对人数仍然达到 4200 万人，较阿里 2500 万人和京东的 - 860 万人仍大幅领先，同时与阿里同期活跃用户数 6.01 亿人相比差距进一步缩小。
3_L: 年活跃用户统计标准是什么呢
刘亦文-阿甘金融: 一年之内用过它们网站的都算，月活类似。
欣亮-阿甘金融: “Monthly active users” refers to the number of user accounts that visited the Pinduoduomobile app during a given month, which does not include those that accessed theplatform through social networks and access points. @3_L 月活跃用户
“Active buyers” in a given period refers to the number of user accounts that placedone or more orders (i) on the Pinduoduo mobile app, and (ii) through socialnetworks and access points in that period, regardless of whether the productsand services are actually sold, delivered or returned. @3_L
shawn李: PDD所做的，是把不同商品和不同客户群体，更好的匹配了起来？可能要多研究研究产品结构和用户结构
刘亦文-阿甘金融: 拼多多其实做的是类似以前的尾单市场或者地摊市场，通过社交消费的模式构建用户使用场景。
shawn李: 嗯，市场和消费人群其实和淘宝最早开拓市场时候差不多，决策依据权重最高的都是价格；所用的方式则是病毒式社交。
刘亦文-阿甘金融: 拼多多这种靠低价竞争的模式和淘宝早期类似，这应该只是早期抢占市场的方式，早晚还是要转型，主要靠低价还是难以持续获得用户和做大做强。
3_L: 我估计用不了两个季度，PDD用户增长就到瓶颈了。
欣亮-阿甘金融: 对，随着用户基数扩大，拼多多正逐步接近纯线上流量天花板。所以现在他们正在构建智能系统。
shawn李: 嗯，所以投资PDD还是要谨慎，一是看消费基本盘，这帮农村消费者能否成功升级为成熟型高端城镇消费者，二是PDD自己转型，拓展已有成熟型高端消费者。
刘亦文-阿甘金融: 黄峥也是搞技术的，对技术的重视也挺高，最新一季，拼多多投入的研发费用增加至3.32亿元，较去年同期增长828%，较二季度环比增长80%，平台研发投入占比攀升至9.8%。拼多多以后应该会有新的经营模式出来。‘
shawn李: 经营模式转型成功的风险和收益目前是否匹配？现在股价里是否已包含成功转型的因素？研究基本面是一方面，研究基本面的变化如何映射到股价里又是另一门学问，不同行业、市场、周期都是不同的。
欣亮-阿甘金融: 11月PDD遭受国际机构做空..
刘亦文-阿甘金融: 拼多多现在市值258亿美金，京东310亿美金，已经不相上下了，当然跟阿里的4000多亿美金不在一个层面。
欣亮-阿甘金融: 目前，像腾讯投资的物美旗下的多点，2小时就送到，就是预订新疆的哈密瓜，泰国榴莲这种，都是几天内，这个对拼多多也是冲击。
【下期预告】
时间：
12月13日，星期四，下午3:00-5:00
主题：
【金融信息服务行业】公司研究：东方财富 VS 同花顺
讨论方向：
作为金融信息服务行业的龙头企业，东方财富和同花顺两家公司的业绩和股价表现与市场行情具备高度关联性，上轮牛市涨幅甚至远远超过号称”行情风向标“的券商板块。在当下底部特征日益明显的市场阶段，对这两家公司进行深度研究正当其时。
一、上轮熊牛交替之际，东方财富的业绩增长了将近10倍，股价最大涨幅超过60倍，成为上轮牛市的最大牛股之一。今年以来，业绩的靓丽表现，也让其在熊市中表现出充分的抗跌性。那么，从行业发展、产品布局、管理层战略、竞争格局、行业壁垒、估值空间等角度分析，东方财富业绩成长的持续性如何？公司未来想象空间有多大？
二、和东方财富相比，同花顺有什么看点和亮点？投资价值和风险体现在哪里？
* 报名方式：请添加小甘微信加入讨论圈～ （ID：aganjinrong2017）
链接: https://www.aganjinrong.com/post/1359
著作权归作者所有。商业转载请联系作者，非商业转载请注明出处。
閱讀更多 阿甘金融 的文章
