一方面，2019年降息的必要性確實有所提高

因為目前經濟仍然面臨巨大的下行壓力。2018年3季度GDP增速已經回落至6.5%的近10年最低水平，全年可能在6.6%左右，較上年的6.9%明顯回落。而2019年的下行壓力可能會更大。

從外部環境看，始於2016年的全球復甦共振已接近尾聲，IMF、世界銀行和OECD均下調了2019年的全球增長預期，再疊加貿易談判的不確定性，預計外需難有起色；從內部動力看，高債務率仍將制約投資與消費，企業與居民的信心與預期較弱，房地產正處在週期向下的拐點，金融去槓桿雖告一段落，但信用擴張意願不足，風險偏好較低。

這些因素都將與長期經濟增速換擋趨勢疊加，給經濟造成一定的“下臺階”壓力。預計2019年經濟增速繼續回落至6.3%。在我國經濟運行的歷史經驗來看，下行階段降息將成為政策選項之一。

但另一方面，降息又會受到諸多條件的限制

一是可能會導致房價反彈。房地產是對利率最敏感的行業，因為抵押貸款目前仍然依託基準利率。一旦降息，經濟未必能起來，但房價很有可能會應聲而漲，從而使過去兩年的調控成果付諸東流。這是目前政策最大的忌憚。

二是可能會加劇人民幣貶值壓力。從美國情況來看，2019年仍在加息進程中，儘管加息預期有所減弱，但仍有可能完成一到兩次的加息。而如果我國選擇降息，兩國貨幣政策將繼續分化，中美之間利差將相應收窄，從而加大資本外流和人民幣貶值壓力。

三是與貨幣政策框架轉型方向不一致。近幾年來，央行在利率市場化初步實現後，一直在推動貨幣政策框架由數量型向價格型轉變，存貸款基準利率在新框架的地位逐漸削弱，而逆回購利率、MLF利率等政策利率角色逐漸凸顯。所以央行過去幾年來一直沒再動過基準利率。如果貿然調整，可能會擾亂政策信號，阻礙這一轉型。

四是物價水平不支持。2019年豬肉將進入漲價週期，從而推動食品價格走高，上游PPI可能會走弱，但出現通縮的可能性並不大，預計2019年CPI在2.3%左右的水平。而目前一年期存款基準利率在1.5%，跟物價相比，顯然沒有降息空間。

五是降息未必能收到促增長的效果。貨幣政策有一個形象的比喻叫“推繩子”，即可以通過收緊繩子抑制經濟過熱，但很難通過放鬆政策推動經濟走強。2018年面臨的典型困境就是“寬貨幣未能轉化為寬信用”，即流動性本身是寬鬆的，但由於存在資產荒現象，難以流入實體經濟。在明年的市場環境下降息，可能也難以收到促增長的效果。

實際上，如果從貨幣市場看，近期銀行的資金成本已經有所下降，10月份同業拆借加權平均利率為2.42%，分別比上月末和上年同期低0.17個和0.4個百分點，已經有降息效果。

所以，個人感覺，2019年央行更有可能繼續降準，通過釋放大規模、低成本資金替代此前以MLF、OMO為特徵的碎片化、短期化操作，降低銀行間市場的資金成本。而降息的可能性並不大。