一文快速了解东营发债民企担保圈

摘 要

近期山东省东营市发债民企——山东大海集团有限公司、山东金茂纺织化工集团有限公司和东辰控股集团有限公司，接连爆出重大信用负面，这三家民企之间均具有互保关系。东营地区民企之间互保严重，早就为投资者所熟知，但本次密集爆出负面，还是引发了市场担忧。本文对东营存量信用债、发债民企之间的担保圈进行详细梳理，以帮助投资者了解区域性风险。

东营存量信用债发行人以民企、化工行业、AA评级为主。截至2018年11月29日，东营存量信用债规模为261.33亿元，涉及发行人15家。其中，民企占比高达86.66%，除2家为城投，绝大部分为化工行业，主体评级以AA为主（10家）。存量信用债规模排名前三的发行人分别为万达集团股份有限公司（75.06亿元）、山东胜通集团股份有限公司（55.5亿元）和东辰控股集团有限公司（21.27亿元）。

从到期及回售情况看，东营市整体2019年到期及回售压力最大，金额为122.9亿元，占存量债的47%。其次是2020年，到期及回售金额为91亿元，占存量债的35%。分发行人看，2018年12月，华泰集团全部存量债（10亿元）可回售。2019年，万通石化（15亿元）、东营方圆（14.5亿元）、齐成石化（7亿元）和亚通石化（0.8亿元）全部存量债到期及回售。

通过梳理东营13家发债民企担保圈可知，整个担保圈内主要包含了10家发债民企，绝大部分存在互保关系，其中万达集团和胜通集团互保规模较大。这10家发债民企之间担保关系错综复杂，其中任何一家出现问题，都有可能影响到其他民企的正常经营和再融资，从而引发区域性风险。此外，虽然华泰集团、富宇化工和亚通石化，这3家没在这一担保圈内，但仍需关注其对外担保情况。

风险提示：信用风险超预期

近期山东省东营市发债民企——山东大海集团有限公司（以下简称“大海集团”）、山东金茂纺织化工集团有限公司（以下简称“金茂纺织”）和东辰控股集团有限公司（以下简称“东辰控股”）接连爆出重大信用负面，这三家民企之间均具有互保关系。东营地区民企之间互保严重，早就为投资者所熟知，但本次密集爆出负面，还是引发了市场担忧。因此，本文对东营存量信用债、发债民企之间的担保圈进行详细梳理，以帮助投资者了解区域性风险。

东营存量信用债发行人以民企、化工行业、AA评级为主

截至2018年11月29日，东营存量信用债（超短融、短融、中票、公司债、企业债、PPN）规模为261.33亿元，涉及发行人15家。规模排名前三的发行人分别为万达集团股份有限公司（75.06亿元）、山东胜通集团股份有限公司（55.5亿元）和东辰控股集团有限公司（21.27亿元）。

从企业性质看，除东营市城市资产经营有限公司和广饶县经济发展投资集团有限公司2家地方国企外，其余13家均为民企，占比高达86.66%。从行业分布看，除2家城投平台外，绝大部分为化工行业，与东营油气资源丰富有关。从最新主体评级看，以AA级为主，有10家，AA+级仅有3家，C级和CC级各1家。

从到期及回售情况看，东营市整体2019年到期及回售压力最大，金额为122.9亿元，占存量债的47%。其次是2020年，到期及回售金额为91亿元，占存量债的35%。分发行人看，2018年12月，华泰集团全部存量债（10亿元）可回售。2019年，万通石化（15亿元）、东营方圆（14.5亿元）、齐成石化（7亿元）和亚通石化（0.8亿元）全部存量债到期及回售。此外，东辰控股、金茂纺织和胜通集团到期及回售压力较大，分别占各自存量债的65%、62%和59%。2020年，万达集团到期及回售压力较大，占存量债的61%。

东营发债民企担保圈牵一发而动全身

根据评级报告、募集说明书或者年报披露的信息，本文着重梳理了东营13家发债民企的对外担保情况。由图表4可知，整个担保圈内包含了10家发债民企，绝大部分存在互保关系，其中万达集团和胜通集团互保规模较大。

虽然华泰集团、富宇化工和亚通石化没在这一担保圈内，但仍需关注其对外担保情况。截至2018年3月底，华泰集团对外担保余额为1.19亿元，担保比率（对外担保余额/所有者权益）为1.6%；富宇化工对外担保余额为4.48亿元，担保比率为15%，被担保企业均为东营地区民企，并且部分被列入失信被执行人；亚通石化对外担保余额为21.1亿元，担保比率为28.65%，被担保企业均为东营地区民企，集中在化工行业，并且部分被列入失信被执行人。

目前，除金茂纺织、大海集团和东辰控股发生重大信用负面事件外，万达集团、胜通集团和齐成石化等民企也有负面事件发生。建议投资者及时跟踪相关民企动态，警惕区域性代偿风险。

风险提示：

信用风险超预期：如果东营地区民企债信用风险超预期，违约及重大负面事件大幅增加，可能会引发区域性代偿风险。

具体分析详见国盛证券研究所2018年11月30日发布的《一文快速了解东营发债民企担保圈》报告

刘郁 执业编号：S0680518080002

姜丹 执业编号：S0680518090003

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券固定收益团队设立的。本订阅号不是国盛固定收益团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

閱讀更多 鬱言債市 的文章

關鍵字: 纺织 万达集团 互保