1月4日，亞夏汽車發佈公告擬籌劃資產收購重大事項開始停牌。5月23日，亞夏汽車針對收到的深圳證券交易所下發的《重組問詢函》進行了回覆。6月5日，證監會正式受理本次重大重組事項。9月21日，亞夏汽車針對證監會提出的項目審查第一次反饋意見作出回覆。

11月2日，證監會作出決定審核通過了本次交易。至此，中公教育作為職業培訓行業一哥，正式登陸A股市場。資本市場如此低迷的情況下，中公教育為何能夠取得證監會的認可？

目錄：

一、 987億元的市場中的NO.1

二、 閃閃發光的金子資產

三、 雙寡頭市場：中公教育VS華圖教育

987億元的市場中的NO.1

2019年國考報名通道於10月31日18:00關閉，根據2019年度考試錄用公務員專題發佈的報名數據，截至10月31日18時，有127.20萬人通過審核，平均競爭比高達87.5：1，較去年增加50.86%。不斷增加的平均競爭比，使得越來越多的“國考”考生選擇參加專業培訓提高競爭力。這一趨勢不是體現在公務員考試一方面，而是職業教育市場整體都在增加。

根據弗若斯特沙利文的相關報告，職業教育收入自2013年開始保持16%的年複合增長率至2017年的987億元人民幣。據弗若斯特沙利文的預測，2022年職業教育市場收入將達到1930億元人民幣。截至2017年，全國共有300多家職業教育服務提供商，按照收入統計，職業教育市場前五大參與者佔市場總額的9.8%。其中，中公教育以4.1%的份額位居第一，華圖教育位居第二佔據2.3%的份額。

閃閃發光的金子資產

2018年受到貿易摩擦不斷升級、經濟轉型進入深水區等大環境因素不確定性的影響，股票市場整體呈現下跌趨勢。其中，上證指數從1月2日的3348.33點不斷下跌至10月31日的2602.78點，整體跌幅達到了22.27%。

市場的持續低迷使得投資人對於企業的估值更加謹慎。而根據亞夏汽車披露的相關文件，在本次交易中，截至評估基準日2017年3月31日，

上表是中公教育的關鍵資產數據。中公教育的資產中，流動資產佔總資產的比重達到58%以上，2017年更是達到了74.22%。流動資產中貨幣資金和其他流動資產（大部分購買理財產品）為主要構成，佔總資產的比例在53%以上。同時，中公教育的資產負債率平均在73.48%，2018年4月更是達到了80.16%。由此不難看出，中公教育的流動性水平很高，為企業進一步擴大提供了可靠保障。

中公教育營業收入自2015年的20.7億元持續增長至2017年的40.3億元。根據光大證券關於本次交易業績對賭條款的測算，2018年、2019年及2020年中公教育的營業收入預計將分別達到64.8億元、90.7億元和115.1億元。自2015年到2020年，中公教育的營業收入年複合增長率將達到33.10%。在淨利潤方面，中公教育2015年為1.61億元，2020年預計達到16.5億元，年複合增長率為47.38%。可見，業績承諾達成有一定難度，但達成後，中公教育可為股東帶來豐厚收益。

雙寡頭市場：中公教育VS華圖教育

談到職業教育培訓，特別是公務員考試培訓，借殼上市的中公教育不免被拿來與港股交表的華圖教育相比較。作為中國職業教育服務供應商第一名和第二名，中公教育與華圖教育有很多共性的地方：

• 收入構成方面，公務員招錄培訓、事業單位招錄培訓和教師招錄培訓等共同構成了兩者的主營業務。公務員招錄培訓產生的收入佔主營業務收入總和的50%以上，並且呈現逐年下降的趨勢。

• 在員工構成方面，老師是兩者員工中最大的群體，老師數量佔到了兩家公司員工總數的1/3以上。由此也不難看出，職業培訓企業對於老師的依賴程度相較其他企業更高。因此，無論是在證監會的問詢函中還是華圖教育的申請表中，均對於如何留住核心教師做出相關安排或承諾。

• 學生構成方面，目前兩家機構都分別開設了面授課程和線上課程。其中，參加面授培訓的學生佔比逐年下降，線上課程付費人數佔比逐年提升。可見，雙師模式不僅適用於K12在線培訓市場，職業教育培訓同樣也需要進行佈局。

但是，隨著兩家企業的不斷髮展，中公教育和華圖教育逐漸形成了各自不同的業務重點。中公教育的產品圍繞人才招錄培訓逐漸增加了各類職業資格認證培訓內容，產品形式也從傳統的線下面授逐步發展到了線下線上相結合的“雙師模式”。

而華圖教育的產品則集中在政府機構或事業單位的考試培訓，有選擇性的擴展少數執業資格考試培訓。主要的發展核心仍然是在公務員考試課程開發方面。至此，與華圖教育相比，中公教育呈現出如下特徵：

1.線上教育毛利率優勢顯現

上圖總結了中公教育和華圖教育毛利率的情況。中公教育的線上市場逐年增加，2017年已經產生約2.8億元的收入，並且預計2020年將達到10.1億元。從毛利率角度來看，中公教育和華圖教育的面授培訓沒有很大差別，但線上培訓卻形成了約2倍的差額。

2.事業單位、教師招錄培訓逐步發力

與華圖教育集中於公務員招錄培訓不同，中公教育的事業單位招錄培訓和教師招錄培訓兩種產品逐步發力，成為其主營業務收入的重要組成部分。

日前，教育部辦公廳印發了《關於切實做好校外培訓機構專項治理整改工作的通知》，明確規定從事學科類培訓的教師應具有相應教師資格，未取得教師資格的學科類教師不可以繼續聘用。因此，教師資格培訓市場將隨著政策的推進逐漸擴大，中公教育作為早期佈局該類產品的培訓機構，將從中獲利。

3.單招生人次平均收入更高

上表總結了中公教育和華圖教育在2015年、2016年和2017年的各類收入與學生情況，並計算了單招生人次平均收入。在面授課程方面，中公教育的事業單位招錄培訓和教師招錄培訓的單招生人次收入貢獻一直好於華圖教育。而在公務員招錄培訓的單招生人次平均收入方面，中公教育在2016年超過了華圖教育並在2017年仍然保持了相對的優勢。在線上課程方面，中公教育在維持了與華圖教育相差不多的付費率水平之後，保持了更高的單招生人次平均收入。

近年來，教育企業不斷嘗試在資本市場取得助力。中公教育和華圖教育作為傳統的職業培訓寡頭在此時均嘗試進入資本市場，一定程度上將教育行業與資本市場進一步融合。但不同的是中公教育此前幾乎從未在資本市場發聲，而此次登陸A股也讓市場看到了傳統行業中優質資產的實力。而華圖教育從掛牌新三板到轉戰H股，不斷的嘗試似乎顯示出了對資本更大的需求。

在資本市場普遍遇冷的情況下，中公教育成功實現借殼上市，一方面表明了市場對於中公教育經營成果的肯定，更重要的是

撰文 | 璇璣

校審 | 石斛

視覺 | 盼兮

製圖 | 三更 澄悠

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關鍵字: 亞夏汽車 公務員考試 職業教育