摘要：
10月官方PMI继续向荣枯线逼近，给10月份的各项数据投下了一丝阴影，但由于今年10月工作日多一个，且去年同期基数偏低，以及各项稳政策的效应逐渐发挥，数据表面上应不会太差。预计10月工业增加值持平于5.8%，固定资产投资增速继续回升至5.6%，特别是基建有望触底反弹，消费增速同比回落至9.0%，进出口仍有望保持在两位数以上的增幅。CPI略降至2.4%，PPI则继续下探至3.1%。10月预计新增信贷8000亿，社融10000万亿，货币政策边际放松将推动M2增速回升至8.4%。汇率继续承压，但11月份应不会破7，外汇储备则继续小幅减少150亿美元。
预计10月工业增加值同比增速保持5.8%不变
10月官方制造业PMI回落0.6个百分点至50.2，已逼近荣枯线，创2016年7月以来新低。其中，生产指数降至52%，创2016年3月以来次低水平，三大需求指数均连续5个月回落，显示需求持续偏弱；9月工业企业利润同比增速较上月大幅下降5.1个百分点至4.1%，可能降低企业生产意愿。高频数据喜忧参半，六大发电集团日均耗煤同比仍在下降，且跌幅扩大，而高炉开工率、汽车半钢胎平均开工率同比降幅收窄。考虑到去年10月工业增加值由6.6%回落至6.2%，拉低基数，且今年工作日比去年同期多一个，预计10月工业增加值持平于5.8%。
预计1-10月固定资产投资增速预计将继续回升至5.6%
近期中央与地方共同发力加大有效投资，财政支出力度显著增强，加上环保限产力度不及去年，且10月工作日同比多1天等因素，1-10月投资增速有望继续企稳回升。具体而言，基建投资或将触底反弹，制造业投资小幅放缓，房地产开发投资韧性仍强。
基建投资增速可能由3.3%回升至3.5%。8、9月专项债的加速发行为财政政策扩张提供资金支持，9月财政支出增速明显加快，政府性基金支出增速也大幅提高，积极财政力度加大。从前瞻性指标来看，10月建筑业商务活动指数已连续两个月回升，保持在60%以上。因此，10月基建投资当月同比增速有望转正，累计增速将触底回升。
制造业投资增速可能由8.7%微降至8.5%。其一，PMI显示制造业内外需均现疲弱迹象；其二，PPI已连续下行4个月，价格因素对制造业投资的拉动效应将有所减弱；其三，9月规模以上工业企业利润已放缓至4.1%；其四，三季度设备工器具购置投资增速已较上半年显著回落，仅维持在1%左右水平。综合判断，预计10月份制造业投资增速将略有回落。
房地产开发投资增速或由9.9%微降至9.8%。建设指标和资金来源改善支撑地产投资维持韧性，9月新开工面积、施工面积和资金来源增速继续处于高位。而销售和土地成交继续放缓预示着地产投资缺乏后劲，10月30大中城市商品房成交面积延续了9月的负增长，100大中城市土地成交降幅也进一步加深。因此，1-10月房地产开发投资可能继续高位略降。
预计10月社会消费品零售总额增速回落0.2个百分点至9.0%
部分个税新规10月1日起先行实施，居民税负压力将有所减小，加之一系列促消费政策的落地，会对消费形成有利支撑，油类、非食品类价格持续走高将拉动相关刚性消费增长。但居民实际可支配收入增速仍未改善，中秋节假日移动导致餐饮等相关消费减少，以及汽车消费仍然低迷等因素，将拖累10月社零表现。综合考虑，预计10月份社会消费品零售总额增速为9.0%，较上月回落0.2个百分点。
预计10月出口增速回落至12%，10月进口增速略升至15%。
出口方面，PMI中的新出口订单指数回落至46.9%，这是2016年1月以来的最低水平，继续远离荣枯线，摩根大通全球制造业PMI仍在下降，主要经济体除日本外，制造业PMI均在回落，预示外需将会走弱。出口退税政策对出口有利，但要到11月1日才会落地。目前来看，只有汇率对出口有所助益。预计10月出口2100亿美元，同比增长12%。
进口方面，PMI进口指数回落至47.6%，2016年2月以来的最低水平，显示内需应在进一步放缓。国际大宗商品价格10月份整体回落，且汇率贬值不利于进口扩大，进口博览会对进口的拉动作用可能并不明显。预计10月进口1750亿美元，同比增长15%。
预计10月份CPI同比涨幅略降至2.4%，PPI同比涨幅回落至3.1%
CPI。10月份食品价格由升转降，其中猪肉价格在持续数月的反弹后出现阶段性调整，部分产地因担心疫情蔓延加速出栏导致价格走低，而牛、羊、鸡肉价格保持高位，对肉类价格形成支撑；随着天气转好，鲜菜价格明显下降；鲜果价格受季节性需求提升及部分产地供应减少而出现上涨；鸡蛋价格则在双节效应消退后回落；水产品价格保持平稳。整体看食品价格因权重较大的猪肉与鲜菜回落而小幅回落，结束了此前连续数月回升的局面。非食品价格预计涨多跌少，衣着价格受节日及新季上市影响有所上涨，受上游价格涨幅回落预计生活用品价格持平，医疗保健服务仍保持趋势性上涨，文化、教育与娱乐价格在上月环比大涨后，随着开学季及节日效应消退环比持平，交通类价格受成品油上调影响将继续上涨，居住类价格涨幅有望趋缓。整体看，食品回落与非食品上涨有所抵消，预计10月CPI将环比持平，同比增速小幅回落至2.4%，较上月回落0.1个百分点，符合我们上月“年内通胀高点已过”的判断。
PPI。10月份国际大宗商品价格整体回落，石油价格自前期高点快速下跌，天然气价格保持震荡，主要金属价格小幅回落，CRB工业现货指数小幅回落。国内工业品价格略强于国际走势，焦煤焦炭价格小幅走升，有色金属互有涨跌，黑色金属整体走平，南华工业品指数小幅上涨。10月份PMI出厂价格指数为52%，较上月下降2.3个百分点。预计10月PPI环比上涨0.2%，同比上涨3.1%，较9月回落0.5个百分点。预计未来PPI仍有继续回落的空间。
预计10月新增人民币贷款8000亿元，新增社融1万亿元，M2增速回升至8.4%
10月份，通过定向降准、增加再贷款和再贴现额度以及公开市场操作等方式，货币政策表现出较为积极的宽松信号，预计对金融数据有积极影响。同时，考虑到10月为季节性财税上缴月，银行负债端流动性缺口以及实体企业信用风险偏高等制约因素，信贷增速比较难出现大幅度的反弹。具体来说：
新增人民币贷款8000亿元，余额同比增速持稳或改善。各项贷款余额同比连续三个月稳定在13.2，货币政策在10月份表现出较为积极的宽松信号，预计10月信贷增速依然会维持在该水平或略有改善，当月贷款增加8000亿元；同时，受节假日和季节效应影响，新增人民币贷款环比收缩。
社会融资规模1万亿元，大幅回落。与上月相比，表内新增人民币贷款下降，地方政府债发行明显回落，预计表外融资继续回落，贷款核销和资产证券化无显著变化。
M2同比增速8.4%，略有回升。低基数效应和降准效应叠加。受去杠杆、房地产市场调控以及财政存款超季节性上升等影响，去年同期基数较低；10月15日起，下调存款准备金率，释放增量资金规模较大，且央行连续多日开展公开市场操作货币净投放。
人民币汇率将持续承压，预计11月末在6.95左右。
不利方面，中美经济增长态势、货币政策分化依旧，可能会使人民币持续承压。有利方面，一是美元指数难以保持强势。英国脱欧金融方面协议已经达成，日本经济形势较好，欧元、日元对美元走强，一定程度上有利于抑制美元指数，缓解人民币贬值压力。二是中国央行汇率调节手段和措施较为充足，有能力防止过度贬值，破7阻力较大。综上，预计11月底人民币兑美元汇率维持在6.95左右。
预计10月末外汇储备环比下降150亿美元至30720亿美元。
汇率因素方面，10月美元指数上涨2.0%，主要非美元货币汇率有涨有跌，其中日元兑美元微升0.7%，欧元、英镑兑美元分别大幅贬值2.5%、2.0%，使得我国外汇储备中非美元计价部分折算成美元计价后形成估值损失；利率因素方面，尽管10月其他主要国家债券收益率下跌，但美债收益率继续走高、价格下跌，使得外汇储备账面价值下降；结售汇方面，10月人民币兑美元汇率贬值1.2%，银行结售汇逆差可能进一步扩大，对外汇储备规模形成负向影响。此外，9月末央行口径外汇占款较上月骤降近1200亿元人民币，表明央行可能正在加大入市力度，平抑汇率波动。综合来看，预计10月末外汇储备较9月末下降150亿美元，余额约为30720亿美元。
（文 丨 民生银行研究院宏观团队）
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