摘要
美国东部时间12月19日周三，美联储货币政策会后公布会议决议，将联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.50%，加息25个基本点。此次加息为美联储今年第四次加息，暗示明年会加息两次。美联储主席鲍威尔称已抵达中性利率区间低端，明年八次货币政策会议任何一次都可能行动，将坚持缩表，联储决策不受任何政治考量影响。决策公布后，美元大涨，美股重挫，美长债收益率大跌。特朗普虽然此前曾多次表示不支持加息，但美联储仍能保有独立性。预计美国明年加息次数减少到两次左右，经济逐渐见顶，美长债收益率未来有望上升，美元走势高位盘整后或下行。
经济数据：
国内经济：11月银行结汇1544亿美元，前值1552亿美元，下降8亿美元。11月银行售汇1723亿美元，前值1581亿美元，增长142亿美元。银行结售汇逆差179亿美元，相较10月份银行结售汇逆差29亿美元大幅扩大，是今年4月份以来的最大逆差。11月银行代客涉外收付款逆差为222亿美元，相较10月份银行结售汇逆差74亿美元大幅扩大。结售汇逆差大幅上涨是由于美元走强，人民币流出压力大所致。随着美联储明年加息转为鸽派，人民币流出压力会有降低。
国际经济：欧元区11月CPI环比-0.20%，预期-0.20%，前值0.20%。欧元区11月CPI同比1.90%，预期2.00%，前值2.20%。欧元区11月核心CPI环比-0.30%，预期-0.20%，前值0.10%。欧元区11月核心CPI同比1.00%，预期1.00%，前值1.10%。欧元区受油价下跌影响，11月CPI同环比下降。核心CPI持续低迷。2019年欧洲央行或根据通胀变化调整货币政策。
事件与政策：
国内：山东菏泽取消住房限售
12月18日，山东菏泽住建局发布通知取消住房限售。菏泽的住房限售规定于2017年11月6日公布，至今一年。我们认为菏泽此次取消住房限售，或因为国家收紧棚改政策，造成房产市场压力。我们维持此前的观点，2019年房地产市场整体调控方向不变，但为保障市场平稳回落，部分行政性限制措施有退出可能。
国际：意大利与欧盟于最后期限前达成预算协议
当地时间12月19日周三，意大利与欧盟委员会就2019年意大利预算问题达成协议。意大利将预算草案中财政赤字占GDP比例从2.40%下调至2.04%。意大利总理孔特表示政府不会调整预算内容，受益者范围以及政策生效时间。此次预算协议达成结束了持续两个多月的意大利预算争议，有利于欧洲市场回复稳定，预计欧洲股债上涨，欧元走高，意大利在基本面上会有所
回复。重点行业跟踪：
上游：原油价格下跌，铁矿石价格和煤炭价格小幅下跌
中游：电厂耗煤量小幅上升，高炉开工率略有下降
下游：房产成交量略有回落
本周焦点：美联储2018年最后一次加息
美联储12月如期加息，暗示明年加息两次、此前为三次；鲍威尔称已达中性利率区间低端，明年任何一次会议都可能行动，利率路径不确定性很高，坚持缩表，政策不受政治影响
美联储震慑市场，美股重挫，美元大涨，美长债收益率大跌。
我们认为，
1. 此次美联储如期加息，符合预期。今年因经济数据较好，总共加四次息，符合美联储一贯口径和对市场的沟通。今年鹰派加息结束，完成美联储全年目标。特朗普虽不支持加息，但美联储仍能保持独立性。
2. 鲍威尔此前发表鸽派讲话，称明年的加息次数将视经济数据而定。我们认为失业率方面现在已处于历史低点，非农就业人口基数较高，直接导致了11月非农的不及预期，因此明年有继续下行的风险。而CPI方面，由于油价的下跌和OPEC减产不及预期，预计明年油价将维持温和。所以，推动明年加息的动力或下行，明年加息次数可能减少到2次。
3. 继3年和5年期美债收益率倒挂后，2年期和3年期也于12月14日开始倒挂1bp。在当下的环境下，关键的10年期下行空间已经有限，随着市场预期逐渐向美联储靠拢，10年期未来有望恢复上行。美债利率走高还将令美国房地产市场承受巨大压力，且走高的美债和美元指数均会对美国债务形成还款压力。在此基础上，美国如果陷入债务过大的情形，后续经济发展将难以像现在一样持续。投资者对美股市场“极度悲观”，转而将资金投入了债市，导致了近期美债收益率曲线波动。
4. 今年美元保持强势主要是因为加息、缩表及经济表现较好，全球看来，经济增长出现分化，美国的一枝独秀和全球增长的放缓形成鲜明对比。但随着加息次数的逐渐减少和美国经济逐渐见顶，经济缺乏新的催化剂而上升空间有限，预计美元走势高位盘整后明年或将下行，届时对于全球资本市场的压力也会减小。
12月17日至12月23日重要经济数据
国内： 11月银行结售汇逆差大幅扩大
12月20日，国家外汇管理局发布的数据显示，11月银行结汇1544亿美元，前值1552亿美元，下降8亿美元。11月银行售汇1723亿美元，前值1581亿美元，增长142亿美元。银行结售汇逆差179亿美元，相较10月份银行结售汇逆差29亿美元大幅扩大，是今年4月份以来的最大逆差。11月银行代客涉外收付款逆差为222亿美元，相较10月份代客涉外收付款逆差74亿美元大幅扩大。
我们认为，
1. 11月银行结汇略有萎缩，银行售汇大幅上涨，从而导致银行结售汇逆差大幅扩大。造成这一现象的原因是市场对人民币贬值的预期增强。
2. 12月美联储货币会议后，明年加息态度转向鸽派，暗示加息次数可能减少到2次。由此美元可能走弱，人民币流出压力降低，结售汇逆差会进一步大幅度扩大的可能性减弱。
国外：欧元区CPI同环比下跌
12月17日，欧盟统计局发布的数据显示，欧元区11月CPI环比-0.20%，预期-0.20%，前值0.20%。欧元区11月CPI同比1.90%，预期2.00%，前值2.20%。欧元区11月核心CPI环比-0.30%，预期-0.20%，前值0.10%。欧元区11月核心CPI同比1.00%，预期1.00%，前值1.10%。
整体上看，欧元区11月CPI同环比以及核心CPI同环比均有所下降，但核心CPI同环比下降幅度较小。欧元区11月CPI环比和核心CPI同比符合预期。CPI同比和核心CPI环比不及预期，均比预期低0.10%。
我们认为，
1.欧元区11月份CPI同环比均下跌，且下降幅度大于剔除能源和食品的核心CPI。我们认为主要原因是由于11月份油价下跌30%所致。12月份随着OPEC减产会议上顺利达成减产决定，油价逐渐上涨，但较为缓慢，对CPI的推动也较为缓慢。
2. 欧洲央行正式确认年底退出QE，明确再投资在首次加息后。德拉吉表示为了维持通胀将会有必要实施大量刺激措施。应2019年通胀的变化，欧洲央行的货币政策或有所调整。
3. 欧元区核心CPI同比今年以来一直处于低迷的状态，在0.8%到1.1%区间浮动，令人对欧洲央行货币正常化的进程以及明年的加息决策有浮动的预期。
12月17日至12月23日重要事件与政策
国内：山东菏泽取消住房限售
12月18日，山东菏泽市住房和城乡建设局发布《关于推进全市棚户区改造和促进房地产市场平稳健康发展的通知》。其中提到，取消新购住房限制转让措施，即取消《菏泽市人民政府办公室关于进一步加强房地产市场调控工作的通知》（菏政办发〔2017〕42号）中“对主城区和住房成交量高、房价稳控压力大的县区实行新购住房限制转让措施，即所购买的新建商品住房和二手住房取得产权证书至少满2年后方可上市交易，非本地居民购房限制转让时间不少于3年”的规定。
此次取消限售让菏泽成为2016年国家加大力度对房产调控以来，首个取消房屋限购限售政策的城市。之前菏泽住房限售的规定于2017年11月6日公布，至今刚刚一年。山东省住建厅表示取消限售政策的文件没有在省厅报备。对于此文件是否存在违规，山东省住建厅仍为给出明确答复。
我们认为，
1. 菏泽此次取消住房限售规定很大程度上是由于今年国家对于棚改政策的收紧。菏泽是棚改大市。在国家对棚改政策调整之后，棚改货币化安置的数量减少，导致购房市场的需求降低。面对供大于需的压力，菏泽住建局才决定取消限售规定。
2. 2019年房地产市场仍以调控背景下平稳回落为主，“房住不炒”是政策方向，不会出现全面放松。但为保障市场平稳回落，部分城市行政性限制存有退出可能。
国外：意大利与欧盟于最后期限前达成预算协议
当地时间12月19日周三，意大利与欧盟委员会就2019年意大利预算问题达成协议。12月19日是欧盟对意大利预算问题的最后期限。意大利总理孔特表示，政府会继续降低退休年龄、对低收入人群提供补贴等承诺，在不调整预算内容、受益者人群范围以及各项政策的生效时间的前提下，将原定意大利财政赤字占GDP比例的2.4%降至2.04%。
今年10月以来，意大利与欧盟委员会对2019年意大利预算草案中财政赤字比例产生争议。其预算草案中财政赤字占GDP比例为2.4%，大幅超过欧盟此前为上一届意大利政府设定的赤字目标。若在最后期限前，双方不能就财政赤字比例问题达成统一，欧盟对意大利可能启动超额赤字惩罚程序。
19日，意大利与欧盟就预算问题达成统一后，欧洲股市上涨，欧元走高。
我们认为，
1.意大利与欧盟就预算赤字比例达成统一协议，结束了10月以来两个多月的僵持局面。预算危机解除，使得欧洲市场回归稳定，信心上涨。预计欧洲经济将会有所提升，欧洲股债会进一步上涨，欧元走高。
2. 自上周意大利总理孔特与欧盟委员会主席容克会面，承诺将2019年政府赤字占GDP比重下调至2.04%后，意大利10年国债收益率跌破3.00%。此次，意大利与欧盟正达成统一协议，国债收益率再次大幅度下行。10年期国债收益率下降0.1570%至2.7860%。今年以来，意大利PMI持续下降，10月和11月PMI均跌破50。预计此次意大利预算危机接触后，基本面会有所好转。
12月17日至12月23日重点行业跟踪
上游：原油价格下跌，铁矿石价格和煤炭价格小幅下跌
上周， CRB现货指数（工业原料）小幅上升，由12月10日的486.05点升至12月14日486.43点。本周CRB现货指数（工业原料）暂未更新。本周，原油价格由12月17日的49.47美元/桶降至12月21日的45.42美元/桶。
本周，铁矿石价格和煤炭价格均轻微下降。中国铁矿石价格指数（CIOPI）12月20日收至253.09，较周一的250.59下降0.50。环渤海动力煤（Q5500K）综合价格指数本周为570元/吨，略低于上周价格571元/吨。
中游：电厂耗煤量小幅上升，高炉开工率略有下跌
本周6大电厂日均耗煤量均值为73.17万吨，较上周上升2.09%。
本周全国钢厂高炉开工率65.06%，与上周65.75%相比略有下降。
下游：房产成交量均有回落
房地产成交量上周有所下降。10大城市商品房12月16日当周成交量为15271套，较上周下降18.45%，30大中城市商品房当周成交35322套，较上周下降9.10%。
12月24日至12月30日重点关注
国内
中国11月服务贸易差额（12月26日）
中国11月工业企业利润（12月27日）
国际
美国11月新屋销售（12月27日）
美国11月成屋签约销售指数（12月28日）
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本文为中银国际证券宏观固收研究系列报告，作者钱思韵、朱启兵。中银国际证券宏观固收研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。
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