日海智能(002313)
物聯網"雲+端+解決方案"佈局 構建產業鏈競爭力
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廣證恆生 包冬青
2017年開啟轉型和升級，物聯網業務以“雲+端+解決方案”深入佈局。
端側：物聯網模組全球出貨量第一，供應鏈資源整合有助於發揮協同效應。公司2017、2018分別收購龍尚科技(73.84%)、芯訊通(100%)，毛利率與同行區別主要來自於產品結構及成本。成本來看，芯訊通的代工費用相對行業平均水平略高;而龍尚科技銷售主要是通過經銷商方式，低於同行業的直銷模式，供應鏈資源整合有望使毛利率逐漸恢復。
平臺：海量連接的生態聚合點，做厚做寬，加速本地化：FirstAnalysis預測，應用使能平臺AEP市場規模預計將在未來超過設備管理平臺DMP和連接管理平臺CMP，到2020年我國AEP平臺市場將達到60億元。公司美國艾拉共同在中國成立合資公司，推動艾拉雲從智能家居領先品牌走向智慧城市、智慧交通等綜合物聯網雲平臺服務商。參考GE—工業互聯網平臺的發展歷程，平臺有望成為解決碎片化，提升規模化的重要基礎。
解決方案側：隨著項目複製和推廣有望持續落地。當前階段物聯網的需求推進速度上：政策驅動的應用落地(智慧城市)>企業自發需求>消費者自發需求。下游按照較為成熟且連接數較大的場景分別為：公共事業、消防、市政管理等。智慧城市在政策助推下應用全面升溫，目前超過500個城市在規劃或建設。公司目前已在上海、浦江、鄭州、大連等多個城市實施智慧城市、智慧交通、智慧農業等物聯網解決方案或試點。11月，中標2018-19年聯數公司(上海靜安“151項目”的承建單位之一)十個
智慧城市物聯網應用場景。項目經驗積累有助於快速實施、複製和推廣。
傳統業務：向智能化轉型，為5G做好準備。原主營是提供集通信網絡基礎設備、網絡設計、建設及網絡維護與優化服務於一體的綜合服務。近年來對傳統業務進行了資產處置和收購，並於2015年起精簡員工，人均創收最近3年複合增長率為37%。為迎接5G，2017年通過全資子公司“海韻泰”以3000萬元參股全球領先的小基站提供商佰才邦，共同拓展國內4G小基站業務，並有望幫助公司完善面向5G的小基站技術研發與佈局。
盈利預測：預計公司18-20年歸屬淨利潤分別為1.97/2.77/3.59億元;對應的PE分別為33/24/18。對比A股可比公司平均估值約30倍，且公司估值處於歷史三年估值中軌下方。預計18-20年淨利潤複合增速超30%，疊加全產業鏈佈局的卡位，給予19年29倍PE，首次給予“強烈推薦”評級。
風險提示：物聯網市場低於預期，模組價格競爭激烈、市場系統性風險。
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