2018-12-26 05:43:53 百川論市

前言

經歷了14~15年的牛市後，市場整體進入調整期16 年~17 年，因軍改組織機構調整等對訂單執行、資金撥付的影響，軍工行業整體業績增速放緩，疊加國企改革進度不及預期等因素，軍工行業經歷了兩年調整期，跑輸大盤。2018年，軍工板塊終於走出了持續調整的陰霾，主流白馬股表現穩健。

軍工上市公司資產負債表、利潤表持續改善

17年為總裝營收增速回升，軍工集團回款改善的拐點。進入18年後，板塊業績整體回升，行業景氣回暖得到確認。主要受以下三大因素的影響：（1）軍改陣痛。受軍方組織、人事調整等多方面因素影響，大量訂單進度低於預期，軍工企業業務出現不同程度下滑。（2）五年計劃前兩年。五年計劃中，前兩年為計劃準備階段，後三年為完成既定任務階段。軍工企業後三年業績表現明顯好於前兩年。16~17 年為“五年”的前兩年，軍工企業業務在不同程度上受到影響。（3）18 年開始補償性採購，基本面出現拐點。大小週期疊加與補償性採購：裝備升級換代大週期+“十三五”小週期，18 年基本面出現拐點，前期受影響訂單逐漸釋放。

佈局2019年軍工四大投資主線

軍工作為經濟的一個細分行業，離不開供需決定價格的根本規律；在驅動行業總量和結構變化的因素上，軍工有著自身的特殊性。投資的角度，按“成長-改革”及其對應的“供給-需求”維度，篩選了軍工板塊的主要驅動因素，總結出軍隊改革、自主可控、混改及定價改革以及新技術四大投資主線

展望2019

從行業基本面情況看，過去五年，一大批高科技武器裝備的研製不斷取得新進展，從閱兵、軍演和航展等角度看，我軍裝備的現代化、實戰化、尖端化已成明顯趨勢；從市場空間看，我國軍機和艦艇的潛在市場空間在數千億規模；從列裝進度看，隨著新型號研製成功，裝備列裝進度呈加快趨勢。因此，軍工板塊是 2019 年非常值得關注的行業。

從訂單和業績看，軍工企業開始擺脫軍改影響，軍工需求逐漸開始轉化為企業訂單和業績，但目前來看轉化並不充分，未來一兩年訂單進一步回升有可能催生板塊行情；從投資風格角度看，軍工板塊經過前幾年的估值修復，其主題炒作屬性已明顯減弱,當前已迴歸到較低水平，市場對軍工的投資迴歸理性，未來更多會從商業模式和經濟效益的角度篩選投資機會。